量化分析报告：九月社融预测：39309亿元

量化分析报告 九月社融预测：39309亿元 2023年10月01日 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月 月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，能够领先于央行数据发布，对社融的总量和结构给出较为准确的预测。 预计2023年9月新增社融约为3.93万亿元，同比增加0.39万亿元，社 分析师叶尔乐 融TTM环比约为1.18%；社融存量同比增速约为9.36%。新增人民币信贷约为2.68万亿元，同比增加0.11万亿元，其中居民中长贷新增0.11万亿元，企业贷款和居民短贷新增2.42万亿元；政府债券净融资约1.08万亿元，同比增加 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018 0.52万亿元；企业债券净融资约-0.02万亿元，同比减少0.06万亿元。 邮箱：zhuzihan@mszq.com 从结构来看，新增社融在去年同期较高基数的基础上，预期继续同比多增， 相关研究 1.量化周报：胜率时钟转向乐观-2023/09/242.量化周报：耐心坚守，积极等待-2023/09/ 173.量化分析报告：打造主动配置全栈式驾舱体验：民生金工资产配置平台-2023/09/11 4.量化周报：景气度L型趋势延续-2023/09/ 105.量化分析报告：2023中报行业个股超预期一览-2023/09/10 一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用，另一方面则是政府债券的多增。信贷方面，大中城市商品房销售未出现明显改善，预计居民中长贷难有起色；PMI连续四个月持续上行，且重回荣枯线以上，预计企业贷款将迎来一波修复；专项债发行节奏的影响下，新增政府债券相较去年同期明显增加；企业债券融资有着明显的季节性回落。 风险提示： （1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。 目录 1九月社融预测：39309亿元3 2风险提示5 插图目录6 1九月社融预测：39309亿元 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性，对社融的前瞻预测可一定程度上占据判断优势。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，依据社融子项各自的特点分别进行预测；由于从子项的细分逻辑出发可以更好地刻画细节，自下而上的拆分预测能够在较为准确地预测社融总量的同时，给出对社融的结构信息的预测。 社融子项 企业贷款+居民短贷 特点 与未来经济预期高度相关 预测方式 以PMI与唐山钢厂产能利用率为自变量对信贷大 分别进行滚动回归预测 人民币贷款居民中长贷以住房按揭贷款为主，和商品房销售数据根据商品房销售代理指标与居民中长 有很强的相关性预测 与转贴现利率呈明显负相关 企业票据融资 以转贴现利率为外生变量 政府债券可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定通过将月末新发 口径差异 企业债券可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定使用口径差异 外币贷款平滑后与人民币汇率和中美国债利差性强但平滑前月度间波 信托贷款资管新规及“两压一降 委托贷款 资管新规后 未贴现银行承兑汇票 非金融企业境内股票融 贷 存 图1：社融自下而上预测框架 资料来源：民生证券研究院绘制 预计2023年9月新增社融约为3.93万亿元，同比增加0.39万亿元，社融TTM环比约为1.18%；社融存量同比增速约为9.36%。新增人民币信贷约为2.68万亿元，同比增加0.11万亿元，其中居民中长贷新增0.11万亿元，企业贷款和 居民短贷新增2.42万亿元；政府债券净融资约1.08万亿元，同比增加0.52万亿元；企业债券净融资约-0.02万亿元，同比减少0.06万亿元。 从结构来看，新增社融在去年同期较高基数的基础上，预期继续同比多增，一方面源自信贷的复苏对社融起到了较大的支撑作用，另一方面则是政府债券的多增。信贷方面，大中城市商品房销售未出现明显改善，预计居民中长贷难有起色；PMI连续四个月持续上行，且重回荣枯线以上，预计企业贷款将迎来一波修复；专项债发行节奏的影响下，新增政府债券相较去年同期明显增加；企业债券融资有着明显的季节性回落。 图2：新增社融与社融存量同比 新增社融（亿元）社融存量同比 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 16% 14% 12% 10% 8% 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 6% 资料来源：wind，民生证券研究院预测，注：2023年9月为预测值（红色） 图3：2023年各月社融预测结果 7000010 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2023-1202 资料来源：wind，民生证券研究院预测 图4：9月社融结构预测与去年同期对比（单位：亿元） 总：新增社融人民币贷款 企业贷款+居民短贷 居民中长贷企业票据融资 外币贷款委托贷款信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券政府债券 非金融企业境内股票融资存款类金融机构资产支持证券 贷款核销 -50000500010000150002000025000300003500040000 2022年9月2023年9月预测值 资料来源：wind，民生证券研究院预测 图5：9月社融结构预测（单位：亿元） 总量预测 2023年9月预测值 2022年9月 2023年8月预测值 2022年8月 新增社融 39309 35411 31487 24712 社融TTM环比 1.18% 1.89% 2.10% -1.51% 结构预测 2023年9月预测值 2022年9月 2023年8月预测值 2022年8月 人民币贷款 26773 25686 14804 13344 →企业贷款+居民短贷 24247 23093 11239 9154 →居民中长贷 1136 3456 806 2658 →企业票据融资 1390 -827 2759 1591 外币贷款 -244 -713 -289 -826 委托贷款 220 1508 358 1755 信托贷款 -359 -191 -564 -472 未贴现银行承兑汇票 550 132 1685 3486 企业债券 -206 345 2597 1512 政府债券 10807 5533 11327 3045 非金融企业境内股票融资 408 1022 1169 1251 存款类金融机构资产支持证券 -152 -192 -224 4 贷款核销 1512 1512 625 625 资料来源：wind，民生证券研究院预测 2风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。 插图目录 图1：社融自下而上预测框架3 图2：新增社融与社融存量同比4 图3：2023年各月社融预测结果4 图4：9月社融结构预测与去年同期对比（单位：亿元）5 图5：9月社融结构预测（单位：亿元）5 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026