量化分析报告：六月社融预测：42307亿元

量化分析报告 六月社融预测：42307亿元 2023年07月02日 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月 月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，能够领先于央行数据发布，对社融的总量和结构给出较为准确的预测。 预计2023年6月新增社融约为4.23万亿元，同比减少0.88万亿元，社 分析师叶尔乐 融TTM环比约为-2.87%；社融存量同比增速约为9.38%。新增人民币信贷约为3.17万亿元，同比增加0.10万亿元，其中居民中长贷新增0.20万亿元，企业贷款和居民短贷新增2.85万亿元；政府债券净融资约0.58万亿元，同比减少 执业证书：S0100522110002邮箱：yeerle@mszq.com研究助理祝子涵执业证书：S0100123030018 1.03万亿元；企业债券净融资约0.25万亿元，同比增加0.01万亿元。 邮箱：zhuzihan@mszq.com 从结构来看，新增信贷仍是社融的重要支撑，企业债券相较上月有所修复， 相关研究1.量化周报：流动性脉冲回落，或保持震荡-2023/07/022.量化周报：反弹观点不变-2023/06/253.基金分析报告：选基组合跟踪202306：快才是硬道理-2023/06/204.量化周报：迎接持续反弹-2023/06/185.金融工程半年度策略：2023年中期金融工程策略展望-2023/06/15 政府债券则因基数效应相较去年同期明显下降。信贷方面，因大中城市商品房销售情况基本与上月持平而不及去年同期，预计居民中长贷相对去年较弱，PMI边际好转但仍位于荣枯线下，企业贷款难有强势表现；新增政府债券相较去年同期明显减少，原因与上月相同，主要源自于去年专项债发行前置导致的高基数效应；企业债券融资相较上月有季节性的改善，水平基本与去年同期持平。 风险提示： （1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。（2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。 目录 1六月社融预测：42307亿元3 2分项预测详情6 3风险提示12 插图目录13 1六月社融预测：42307亿元 我们从社融各子项的经济逻辑、高频数据、季节性特征等角度出发，于每月月末进行社融预测。每月的社融数据通常由央行于次月10-15日公布，存在一定的滞后性，对社融的前瞻预测可一定程度上占据判断优势。在之前的报告《社融指标全解析与预测框架构建》中，我们构建了自下而上的社融拆分预测框架，依据社融子项各自的特点分别进行预测；由于从子项的细分逻辑出发可以更好地刻画细节，自下而上的拆分预测能够在较为准确地预测社融总量的同时，给出对社融的结构信息的预测。 社融子项 企业贷款+居民短贷 特点 与未来经济预期高度相关 预测方式 以PMI与唐山钢厂产能利用率为自变量对信贷大 分别进行滚动回归预测 人民币贷款居民中长贷以住房按揭贷款为主，和商品房销售数据根据商品房销售代理指标与居民中长 有很强的相关性预测 与转贴现利率呈明显负相关 企业票据融资 以转贴现利率为外生变量 政府债券可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定通过将月末新发 口径差异 企业债券可跟踪高频的发行到期数据，但存在一定使用口径差异 外币贷款平滑后与人民币汇率和中美国债利差性强但平滑前月度间波 信托贷款资管新规及“两压一降 委托贷款 资管新规后 未贴现银行承兑汇票 非金融企业境内股票融 贷 存 图1：社融自下而上预测框架 资料来源：民生证券研究院绘制 预计2023年6月新增社融约为4.23万亿元，同比减少0.88万亿元，社融TTM环比约为-2.87%；社融存量同比增速约为9.38%。新增人民币信贷约为3.17万亿元，同比增加0.10万亿元，其中居民中长贷新增0.20万亿元，企业贷款和 居民短贷新增2.85万亿元；政府债券净融资约0.58万亿元，同比减少1.03万亿 元；企业债券净融资约0.25万亿元，同比增加0.01万亿元。 从结构来看，新增信贷仍是社融的重要支撑，企业债券相较上月有所修复，政府债券则因基数效应相较去年同期明显下降。信贷方面，因大中城市商品房销售情况基本与上月持平而不及去年同期，预计居民中长贷相对去年较弱，PMI边际好转但仍位于荣枯线下，企业贷款难有强势表现；新增政府债券相较去年同期明显减少，原因与上月相同，主要源自于去年专项债发行前置导致的高基数效应；企业债券融资相较上月有季节性的改善，水平基本与去年同期持平。 图2：新增社融与社融存量同比 资料来源：wind，民生证券研究院预测，注：2023年6月为预测值（红色） 图3：2023年各月社融预测结果 资料来源：wind，民生证券研究院预测 图4：6月社融结构预测与去年同期对比（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 图5：6月社融结构预测（单位：亿元） 总量预测 2023年6月预测值 2022年6月 2023年5月预测值 2023年5月 新增社融 42307 51103 22159 15556 社融TTM环比 -2.87% 4.51% -1.80% -3.68% 结构预测 2023年6月预测值 2022年6月 2023年5月预测值 2023年5月 人民币贷款 31659 30648 16012 12200 →企业贷款+居民短贷 28510 25685 11383 10036 →居民中长贷 1976 4167 2022 1684 →企业票据融资 1173 796 2607 420 外币贷款 -77 -291 139 -338 委托贷款 338 -380 324 35 信托贷款 -1127 -828 -154 303 未贴现银行承兑汇票 1011 1066 -386 -1797 企业债券 2491 2346 -1178 -2175 政府债券 5883 16216 6505 5571 非金融企业境内股票融资 661 589 677 753 存款类金融机构资产支持证券 -292 -23 -268 -349 贷款核销 1760 1760 487 516 资料来源：wind，民生证券研究院预测 2分项预测详情 本节我们简要介绍社融各分项的预测方法和最新预测结果，更细节的模型构建逻辑与分析可以参见报告《社融指标全解析与预测框架构建》。 对于企业贷款和居民短贷的预测，我们主要考虑其与未来经济预期的关系，使用PMI和唐山钢厂产能利用率作为自变量对信贷大月和小月分别进行滚动回归预测。模型最新结果估计2023年6月新增企业贷款和居民短贷约为28510亿元。 图6：企业贷款和居民短贷的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于居民中长贷的预测，因其与商品房销售数据有很强的相关性，我们利用商品房代理指标（30大中城市成交面积×百城样本住宅平均价格）与居民中长贷的三阶段特征进行预测。模型最新结果估计2023年6月新增居民中长贷约为1976亿元。 图7：居民中长贷的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于企业票据融资的预测，较低的票据利率意味着银行在票据配置方面较高的意愿，因此二者存在明显的负相关性，我们以转贴现利率为外生变量，使用5 年窗口的滚动自回归进行预测。模型最新结果估计2023年6月新增企业票据融 资约为1173亿元。 图8：企业票据融资的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于政府债券的预测，我们是通过跟踪高频的政府债券发行到期数据，并以将月末新发政府债券计入下个月的方式对口径进行调整处理。模型最新结果估计2023年6月新增政府债券约为5883亿元。 图9：政府债券的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于企业债券的预测，我们是通过跟踪高频的企业债券发行到期数据，并使用5年窗口的滚动回归对企业债券子项进行重新配权，进行口径调整。模型最新 结果估计2023年6月新增企业债券约2491亿元。 图10：企业债券的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于外币贷款的预测，考虑到外币贷款整体规模不大，并且月度之间波动性比较大，我们使用过去三个月均值作为对其的预测。模型最新结果估计2023年6月新增外币贷款约-77亿元。 图11：外币贷款的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于信托贷款的预测，我们假设单一信托新增近似为0，并跟踪单一信托的到期以及集合信托的发行到期披露情况进行近似预测。模型最新结果估计2023年6月新增信托贷款约为-1127亿元。 图12：信托贷款的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于委托贷款的预测，由于资管新规后其整体新增规模保持相对稳定，我们使用过去12个月的均值作为预测。模型最新结果估计2023年6月新增委托贷款 约为338亿元。 图13：委托贷款的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于未贴现银行承兑汇票的预测，鉴于2022年6月24日后上海票据交易所的高频票据数据停止对外公布，我们只能使用过去三年的同期平均值作为近似预测。模型最新结果估计2023年6月新增未贴现银行承兑汇票约为1011亿元。 图14：未贴现银行承兑汇票的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对于非金融企业境内股票融资的预测，我们通过将股权融资数据剔除掉金融企业部分来进行高频跟踪。模型最新结果估计2023年6月新增非金融企业境内 股票融资约为661亿元。 图15：非金融企业境内股票融资的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对贷款核销的预测，主要考虑到银行的贷款核销主要集中在季末特别是年末，季节效应明显，并且相同月份不同年份之间差异不大，我们使用其去年同期值作为预测。模型最新结果估计2023年6月新增贷款核销约为1760亿元。 图16：贷款核销的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 对存款类金融机构资产支持证券的预测，由于其信息披露较少，整体增量规模不大，我们使用其过去三个月的均值作为近似估计。模型最新结果估计2023年 6月新增存款类金融机构资产支持证券约为-292亿元。 图17：存款类金融机构资产支持证券的预测（单位：亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院预测 3风险提示 1）量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 2）政策对于信贷的引导可能领先于实物工作量表现，高频数据反应不及时可能导致预测出现误差。 插图目录 图1：社融自下而上预测框架3 图2：新增社融与社融存量同比4 图3：2023年各月社融预测结果4 图4：6月社融结构预测与去年同期对比（单位：亿元）5 图5：6月社融结构预测（单位：亿元）5 图6：企业贷款和居民短贷的预测（单位：亿元）6 图7：居民中长贷的预测（单位：亿元）6 图8：企业票据融资的预测（单位：亿元）7 图9：政府债券的预测（单位：亿元）7 图10：企业债券的预测（单位：亿元）8 图11：外币贷款的预测（单位：亿元）8 图12：信托贷款的预测（单位：亿元）9 图13：委托贷款的预测（单位：亿元）9 图14：未贴现银行承兑汇票的预测（单位：亿元）10 图15：非金融企业境内股票融资的预测（单位：亿元）10 图16：贷款核销的预测（单位：亿元）11 图17：存款类金融机构资产支持证券的预测（单位：亿元）11 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、