与人民网达成战略合作，探索推进贸易数据确权、数据资产入表潜力

小商品城（600415） 证券研究报告·公司点评报告·一般零售 与人民网达成战略合作，探索推进贸易数据确权、数据资产入表潜力 买入（维持） 2023年09月30日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 关键词：#新产品、新技术、新客户 股价走势 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 7,620 10,394 11,326 12,596 同比 26% 36% 9% 11% 归属母公司净利润（百万元） 1,105 2,801 2,824 3,240 同比 -17% 154% 1% 15% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.20 0.51 0.51 0.59 P/E（现价&最新股本摊薄） 44.89 17.71 17.56 15.30 127% 112% 97% 82% 67% 52% 37% 22% 7% -8% 小商品城沪深300 投资要点 事件：9月29日，据义乌政府官网公告，人民网·人民数据与商城集团 （小商品城母公司）签署战略合作协议。双方计划围绕小商品贸易数据 确权、数据资产入表、升级新时代义乌指数等方面展开全面合作，促进数字技术与实体经济深度融合。 义乌小商品城是我国小商品贸易产业链的枢纽，贸易数据确权&变现挖掘空间大。据义乌市统计局，2022年小商品城成交额为2021亿元，同比+8%，占全市集贸市场成交额87%。作为全国小商品贸易的重要集散 地，公司可触达小商品经营户、采购商、规模、效益、景气度等维度的重要底层数据。 商城集团将与人民网共同探索数据资源资产的潜力。未来双方将携手挖掘商城集团积累的数据资源、数据能力、数据潜力，通过数据持有权、加工权和经营权的开发，把数据资源变成数据资产、把数据资产变成数据资本，促进商城集团发展。 小商品城在数据资产方向不断发力，国企改革催化下，期待未来更多项目的推进与落地：在本次与人民网合作之前，2023年4月公司公告，拟与浙江联通合作，并出资5亿元设立“一带一路”国际数据中心。随着 公司国企改革效果显现，公司在小商品产业链各环节（包括交易、物流、支付、金融等）拓展变现的积极性不断增强。公司拥有大量数据资源，未来有望在小商品产业链经营的各个环节通过数据资源变现。 盈利预测与投资评级：义乌国际商贸城是我国小商品出口的重要枢纽。随着国企改革深入、新项目新业务推进，公司有望步入快速成长期。我们维持公司2023~25年盈利预测为28.0/28.2/32.4亿元，同比+154%/ +1%/+15%，9月29日收盘价对应18/18/15倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：新市场建设及新业务发展不及预期，合作落地节奏，外需波动等 9/30/20221/29/20235/30/20239/28/2023 市场数据收盘价(元) 9.04 一年最低/最高价 4.13/10.88 市净率(倍) 2.91 流通A股市值(百万元) 49,325.75 总市值(百万元) 49,594.11 基础数据每股净资产(元,LF) 3.10 资产负债率(%,LF) 49.04 总股本(百万股) 5,486.07 流通A股(百万股) 5,456.39 相关研究 《小商品城(600415)：2023前三季度业绩预告点评：归母净利润预增40~50%，新兴业务取得进展》 2023-09-22 《小商品城(600415)：2023年半年报点评：归母净利润同增63.5%，新业务多点开花》 2023-08-20 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 小商品城三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5,254 11,305 10,882 11,088 营业总收入 7,620 10,394 11,326 12,596 货币资金及交易性金融资产 2,054 7,659 7,586 7,163 营业成本(含金融类) 6,453 7,050 7,358 7,871 经营性应收款项 817 992 1,022 1,129 税金及附加 199 260 283 315 存货 1,330 1,573 1,457 1,785 销售费用 198 197 215 214 合同资产 0 0 0 0 管理费用 529 535 572 567 其他流动资产 1,054 1,081 817 1,012 研发费用 17 19 21 23 非流动资产 26,857 27,384 31,132 34,756 财务费用 149 299 282 287 长期股权投资 6,033 6,294 6,556 6,817 加:其他收益 39 42 40 42 固定资产及使用权资产 5,439 5,514 8,470 11,472 投资净收益 1,042 1,164 680 441 在建工程 2,860 2,860 3,200 3,369 公允价值变动 (5) 0 0 0 无形资产 6,462 6,490 6,519 6,548 减值损失 (2) 0 0 0 商誉 285 570 855 1,140 资产处置收益 (1) 170 1 1 长期待摊费用 307 307 307 307 营业利润 1,147 3,409 3,315 3,803 其他非流动资产 5,471 5,348 5,226 5,104 营业外净收支 3 4 5 5 资产总计 32,111 38,689 42,014 45,844 利润总额 1,150 3,413 3,319 3,808 流动负债 12,412 12,910 13,414 14,007 减:所得税 46 614 498 571 短期借款及一年内到期的非流动负债 1,146 1,263 1,379 1,496 净利润 1,104 2,799 2,821 3,237 经营性应付款项 2,077 2,002 2,180 2,277 减:少数股东损益 (1) (2) (3) (4) 合同负债 3,991 4,230 4,341 4,565 归属母公司净利润 1,105 2,801 2,824 3,240 其他流动负债 5,198 5,416 5,514 5,670 非流动负债 4,418 7,699 7,699 7,699 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.20 0.51 0.51 0.59 长期借款 405 155 155 155 应付债券 3,497 7,028 7,028 7,028 EBIT 260 2,374 2,916 3,648 租赁负债 207 207 207 207 EBITDA 1,020 3,634 4,494 5,350 其他非流动负债 309 309 309 309 负债合计 16,830 20,609 21,113 21,706 毛利率(%) 15.31 32.17 35.03 37.51 归属母公司股东权益 15,262 18,063 20,887 24,128 归母净利率(%) 14.50 26.95 24.94 25.73 少数股东权益 19 17 14 10 所有者权益合计 15,281 18,080 20,901 24,138 收入增长率(%) 26.28 36.41 8.97 11.21 负债和股东权益 32,111 38,689 42,014 45,844 归母净利润增长率(%) (17.19) 153.55 0.82 14.74 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1,400 2,936 4,796 4,690 每股净资产(元) 2.78 3.29 3.81 4.40 投资活动现金流 (2,363) (449) (4,641) (4,879) 最新发行在外股份（百万股 5,486 5,486 5,486 5,486 筹资活动现金流 (1,057) 3,119 (229) (234) ROIC(%) 1.23 8.24 8.79 9.89 现金净增加额 (2,025) 5,606 (74) (423) ROE-摊薄(%) 7.24 15.51 13.52 13.43 折旧和摊销 759 1,260 1,578 1,702 资产负债率(%) 52.41 53.27 50.25 47.35 资本开支 (4,101) (817) (4,525) (4,524) P/E（现价&最新股本摊薄） 44.89 17.71 17.56 15.30 营运资本变动 326 (63) 737 (152) P/B（现价） 3.25 2.75 2.37 2.06 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评