尿素周报：出口收紧，国内现货开始走弱
出口收紧，国内现货开始走弱 尿素周报2023/09/09 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货：本周国内现货价格呈现先涨后跌的走势，山东、河南、江苏整体维稳为主，随着出口的收紧，国内现货开始出现走弱，部分企业下调幅度增大，盘面在弱预期下开始回调，01基差处于同期高位水平。国际现货价格经历8月印标后开启下跌走势，随后在9月份新一轮印标以及国内出口收紧背景下开始快速反弹，当前已经反弹至前期高位水平，而前期国内上涨，近期开始滞涨回落，内外格局再次扭转。 供应端：上半年在保供以及行业高景气度下国内尿素产量维持在高位水平，日产高点超过17.5万吨，进入三进度后检修企业开始增多，日产快速回落，当前日产15.5万吨。从检修计划看，多数装置将在9月底之前回归。新装置来看，河南心连心70万吨、安徽昊源70万吨、华鲁恒升100万吨三套装置预计都将在9月底之前投产，因此可以看到后续检修装置回归叠加新装置产能释放，国内产量仍将快速回归。企业利润维持在高位水平，预计后续企业开工意愿仍较高，总体看后续供应回归仍较为确定。 需求端：8月份在印标支撑下国内货物快速集港，出口大增预期使得国内出口拿货积极，现货价格一路走高，从目前来看港口库存高位，短期集港基本结束。近期国内出口收紧的风声再起，国内现货走弱国际大幅走高从侧面印证了其真实性。从国内需求来看，后续主要集中在淡储以及小麦底肥，但当前尿素绝对价格高位，预计企业储备意愿有限，已有企业发布通知将推迟新年度储备任务，该消息对于市场情绪也起到一定程度的打压。 库存：本周国内尿素企业库存22.33万吨，环比减少2.25万吨，港口库存22.33万吨，环比减少2.25万吨。企业预收订单5.47日，环比减少0.65日。当前国内检修明显增多，供应收缩明显，企业累库压力较小，同时检修带动预收订单的回落。港口库存在部分货源离港影响下出现高位回落。 估值：现货维持偏强走势，尿素企业利润高位，盘面大涨大跌基差变动较大，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，月差仍维 持偏强走势，尿素与其他化肥比价趋于合理，整体看当前尿素估值仍旧偏高，后续随着供需边际转弱，估值仍有回落可能。 小结：后续国内尿素供应回归较为确定，而需求仍存在变数，预计供需边际转宽松，现货价格有进一步回落压力。需要注意的是近端企业库存仍处同期低位，压力并未显现，01合约贴水幅度处于同期高位水平，盘面对于弱预期的反应较为充分，且当前期货波动率大幅增大，日内波动区间放大，单边参与难度较高，建议观望为主，在基差合适的位置可以逢高轻仓空配。套利方面低库存以及现货高升水背景下近端合约仍以关注月间正套为主。 产业链价格数据 尿素产业链周度数据 盘面 合约 最新 一周前 变动 月差 最新 一周前收盘价 变动 09合约 2500 2580 -80 9-1价差 397 250 14 7 01合约 2103 2330 -227 1-5价差 104 146 -4 2 05合约 1999 2184 -185 5-9价差 -501 -396 -1 05 国内现货市场 地区 最新 一周前 变动 地区 最新 一周前 变动 山东 2630 2600 30 山东基差 527 270 257 河南 2620 2560 60 河南基差 517 230 287 河北 2600 2580 20 河北基差 497 250 247 内蒙:通辽 2540 2540 0 下游价格 产品 最新 一周前 变动 产品 最新 一周前 变动 复合肥(45%S):山东价格 2900 2880 20 山东复合肥利润 -191.6 -170.6 -21 复合肥(45%S):湖北价格 2900 2880 20 湖北复合肥利润 -141 -154.4 13 三聚氰胺价格 8300 8200 100 三聚氰胺利润 240 80 160 开工、库存 国际价格 利润 国际价格 最新价 一周前 变动 国际价格 最新 一周前 变动 FOB阿拉伯海湾 360 385 -25 尿素出口利润 18 4 14 FOB波罗的海 317.5 335 -18 FOB尤日内 320 330 -10 FOB中国 375 376 -1 CFR巴西 340 360 -20 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (83) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 490 18 508 -3.2% 0 116 12 62 22.83% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (23) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 502 32 534 17.1% 0 14 (19) (42) 2.54% 8月 14 517 0 517 17.2% 446 60 506 16.2% 0 25 11 (31) 4.86% 9月合约 0 2063 0 2063 7.3% 2011 132 2143 12.3% 0 0 -80 0 0.00% 9月 25 491 0 491 6.0% 415 70 485 7.2% 0 30 6 (25) 6.25% 10月 30 501 0 501 9.2% 410 50 460 7.7% 0 71 41 16 15.43% 11月 71 486 0 486 6.5% 427 50 477 7.2% 0 80 9 24 16.70% 12月 80 471 0 471 4.5% 423 40 463 0.9% 0 88 8 32 18.97% 1月合约 0 1948 0 1948 6.6% 1675 210 1885 5.7% 0 0 63 0 0.00% 合计 0 5953 0 5953 5.6% 5557 401 5958 6.3% 0 0 -5 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 图6：01基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 800 2020年2021年2022年2023年 2019年2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图8：尿素1-5价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2020年2021年2022年2023年 2023-09-08一周前一个月前三个月前一年前 350.00 300.00 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 6月1日 6月11日 6月21日 7月1日 7月11日 7月21日 7月31日 8月10日 8月20日 8月30日 9月9日 9月21日 10月9日 10月20日 11月1日 11月12日 11月24日 12月6日 12月17日 12月29日 -100.00 2700 2500 2300 2100 1
