23H1归母净利润同比+12.12%，持续推进产业链一体化

东宝生物（300239.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月31日 23H1归母净利润同比+12.12%，持续推进产业链一体化 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 612 943 1,067 1,196 1,324 增长率yoy（%） 36.4 54.1 13.2 12.1 10.7 归母净利润（百万元） 36 109 135 156 173 增持（维持评级） 股票信息 行业中小市值 增长率yoy（%） 97.7 200.0 22.9 15.8 11.0 2023年8月31日收盘价（元） 6.22 ROE（%） 2.2 6.6 7.5 8.1 8.3 总市值（百万元） 3,692.21 EPS最新摊薄（元） 0.06 0.18 0.23 0.26 0.29 流通市值（百万元） 3,206.78 P/E（倍） 101.2 33.7 27.4 23.7 21.4 总股本（百万股） 593.60 P/B（倍） 2.6 2.4 2.2 2.1 1.9 流通股本（百万股） 515.56 资料来源：长城证券产业金融研究院 2023H1公司实现营收5.21亿元，实现净利润0.65亿元。公司2023年上 半年实现营业收入5.21亿元，同比+9.31%；实现归母净利润0.65亿元，同 比+12.12%；实现扣非净利润0.63亿元，同比+13.07%；基本每股收益为 0.1095元，去年同期为0.0977元。2023年，是公司持续打造新东宝团队精神、强化TOB端核心竞争力、全力开拓TOC端市场的关键之年。在消费市场恢复、居民可支配收入增长、人口老龄化等因素推动下，医疗（药）健康产品市场将持续稳健增长，为明胶、胶原蛋白、空心胶囊以及营养健康品行业的发展带来了良好机遇，加之公司高质量的产品和业内认可的品牌价值， 近3月日均成交额（百万元）30.44 股价走势 东宝生物沪深300 7% 1% -4% -10% -15% -21% -27% -32% 2022-092023-012023-052023-08 推动公司获得了稳定且优质的客户资源、稳固的市场份额和一定的市场议价 能力，从而保障未来公司的长远稳定发展。 毛利率稳健提升，费用率控制良好。公司2023年上半年毛利率为26.20%，同比+0.30pct；费用端，2023年上半年公司期间费用率为9.25%，同比 -0.57pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 1.79%/4.97%/2.49%/0.00%，同比分别+0.01pct/-0.35pct/+0.18pct/ -0.41pct。其中，财务费用为14443.48元，同比减少99.25%，主要是本期 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师黄淑妍 执业证书编号：S1070514080003 邮箱：huangsy@cgws.com 借款金额少于上年同期，利息费用相应减少，以及本期利息收入高于上年同 期所致。2023年上半年公司净利率为13.56%，同比+0.70pct。 明胶、胶囊业务一体化，产能不断提升。分产品来看，明胶系列产品及副产品磷酸氢钙/胶原蛋白系列产品/胶囊产品分别实现营收3.20亿元/0.27亿元 /1.69亿元，同比分别+11.07%/-25.66%/+13.13%；毛利率分别为26.02%/28.77%/26.32%，分别同比-1.56pct/2.86pct/3.96pct。目前，公司明胶年产能13,500吨，胶原蛋白年产能4,300吨，益青生物空心胶囊年产能 240亿粒，年产150亿粒“新型空心胶囊智能产业化项目”正在建设实施， 年产300亿粒“新型空心胶囊智能产业化扩产项目”已经启动。项目全部建成并投产后，益青生物将成为国内单体空心胶囊产能位居前列、产品品种门类齐全、智能化程度较高的空心胶囊专业生产基地。公司明胶、胶囊业务形成产业链一体化，具备良好的延伸能力。 聚焦核心品类，推行差异化策略。公司拥有以“草原鲜牛骨”为主要原料的“圆素”系列小分子胶原蛋白肽产品，精选草原鲜牛骨为原料，生产差异化 相关研究 1、《Q1归母净利润同比+31%，盈利能力提升明显》 2023-05-04 2、《归母净利润同比+200%，拓展明胶、胶原产品应用新领域》2023-03-27 3、《盈利能力持续改善，Q3归母净利润增长381%— 东宝生物（300239）公司动态点评》2022-10-28 胶原蛋白高端肽。公司通过推行差异化策略、原料成分差异化宣传、明星代言等，促进品牌知名度提升，并充分做好各营销平台的引流、流量转化工作，全力推进胶原系列产品的差异化营销推广，强化品牌形象、提升品牌效应，进一步培育消费者对“圆素”品牌的认知度和忠诚度，逐步将“圆素”品牌打造为民族胶原知名品牌。 发行可转债，进一步推动公司产业链的升级，夯实发展基础。2023年8月， 公司可转换公司债券发行上市，募集资金总额4.55亿元，扣除发行费用后预 计募集资金净额约为4.42亿元。本次募集资金将会投向新型空心胶囊智能产业化扩产项目以及补充公司流动资金，通过本次发行公司的资金实力将更加雄厚，在现有业务基础上进一步完善产业布局，巩固并提高市场地位。 投资建议：公司专注于天然胶原全产业链，形成了优质骨粒基地-明胶-胶原蛋白-营养健康品/药用材料的生产研发销售服务体系，形成了良好的技术储备、品牌效应和客户口碑。近年来，公司进一步加快战略落地力度，经营管 理效率不断提升，积极加大力度开展技术创新，围绕明胶、胶原蛋白、空心胶囊开发延伸产品，在“医、健、食、美”均有布局。随着胶原行业的迅速发展及大众保健意识的不断提升，公司营收有望实现持续增长。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.23元、0.26元、0.29，对应PE分别为27.4X、23.7X、21.4X，维持“增持”的投资评级。 风险提示：经营规模扩大可能带来管理风险，市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，零售系列产品市场拓展过程中可能存在投入和回报不匹配的风 险，政策风险，募集资金投资项目不达预期的风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 893 1024 1234 1275 1491 营业收入 612 943 1067 1196 1324 现金 226 356 403 452 500 营业成本 516 710 793 880 971 应收票据及应收账款 251 269 320 340 390 营业税金及附加 9 13 14 16 18 其他应收款 5 3 6 4 7 销售费用 10 18 18 18 20 预付账款 11 11 14 13 17 管理费用 30 51 58 65 72 存货 346 318 424 399 509 研发费用 13 26 29 33 36 其他流动资产 53 67 67 67 67 财务费用 2 2 4 9 12 非流动资产 1220 1284 1405 1524 1629 资产和信用减值损失 0 -1 -1 -1 -1 长期股权投资 29 23 14 6 -2 其他收益 11 10 10 10 10 固定资产 873 859 985 1106 1211 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 182 154 164 177 194 投资净收益 -3 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 135 249 242 234 226 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2112 2308 2640 2799 3120 营业利润 42 131 161 186 207 流动负债 421 316 548 586 768 营业外收入 0 2 2 2 2 短期借款 51 2 57 230 223 营业外支出 1 1 1 1 1 应付票据及应付账款 142 125 173 157 207 利润总额 42 132 162 187 208 其他流动负债 229 189 318 199 339 所得税 6 16 20 23 26 非流动负债 87 236 210 182 154 净利润 36 115 142 164 182 长期借款 0 152 126 98 70 少数股东损益 -1 6 7 9 9 其他非流动负债 87 84 84 84 84 归属母公司净利润 36 109 135 156 173 负债合计 509 552 757 768 922 EBITDA 93 217 238 283 321 少数股东权益 181 227 235 243 253 EPS（元/股） 0.06 0.18 0.23 0.26 0.29 股本 594 594 594 594 594 资本公积 636 636 636 636 636 主要财务比率 留存收益 193 299 421 562 719 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1423 1529 1648 1788 1945 成长能力 负债和股东权益 2112 2308 2640 2799 3120 营业收入（%） 36.4 54.1 13.2 12.1 10.7 营业利润（%） 111.0 213.0 23.1 15.9 11.0 归属母公司净利润（%） 97.7 200.0 22.9 15.8 11.0 获利能力毛利率（%） 15.7 24.7 25.7 26.5 26.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 5.9 12.2 13.3 13.7 13.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.2 6.6 7.5 8.1 8.3 经营活动现金流 52 195 245 137 323 ROIC（%） 2.1 6.5 7.4 7.7 8.1 净利润 36 115 142 164 182 偿债能力 折旧摊销 55 86 75 90 105 资产负债率（%） 24.1 23.9 28.7 27.4 29.6 财务费用 2 2 4 9 12 净负债比率（%） -7.2 -5.8 -6.9 -1.6 -5.2 投资损失 3 2 2 2 2 流动比率 2.1 3.2 2.3 2.2 1.9 营运资金变动 -42 -11 23 -127 22 速动比率 1.3 2.2 1.5 1.5 1.3 其他经营现金流 -3 1 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -168 -224 -198 -210 -213 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 51 109 204 217 219 应收账款周转率 5.0 6.4 6.4 6.4 6.4 长期投资 -12 5 8 8 8 应付账款周转率 4.2 7.6 7.6 7.6 7.6 其他投资现金流 -106 -120 -2 -2 -2 每股指标（元） 筹资活动现金流 261 175 -55 -50 -55 每股收益（最新摊薄） 0.06 0.18 0.23 0.26 0.29 短期借款 -40 -48 55 172 -7 每股经营现金流（最新摊薄） 0.09 0.33 0.41 0.23 0.54 长期借款 -8 152 -26 -27 -29 每股净资产（最新摊薄） 2.40 2.57 2.78 3.01 3.28 普通股增加 72 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 322 -0 0 0 0 P/E 101.2 33.7 27.4 23.7 21.4 其他筹资现金流 -84 72 -84 -196 -20 P/B 2.6 2.4 2.2 2.1 1.9 现金净增加额 144