2Q23盈利能力边际改善，前期项目投产推动业绩高增

事件：1H23公司实现营收44.25亿，同比+19.0%；实现归母净利润4.67亿，同比+2.0%。2Q23公司实现营收25.02亿，同/环比分别+57.7%/+30.1%， 实现归母净利润2.63亿 ， 同/环比分别+40.0%/+29.2%。 1、收入端：受益于下游需求恢复+新项目放量，2Q23业绩同环比恢复。1H23公司实现营收44.25亿，同比+19.0%，2Q23公司实现营收25.02亿 ，同/环比分别+57.7%/+30.1%， 二季度业绩远超行业整体（2Q23中国乘用车批发销量同/环比分别+27.5%/+19.3%）。我们认为有以下原因：1）前期订单批产助力营收向上。1H23公司共实现36个新车型的项目批产（2022年全年为23个）；2）2Q23重要客户销量环比恢复。2Q23公司重要客户一汽大众/奇瑞/一汽丰田/红旗/东风日产乘用车批售环比分别+22.0%/+26.1%/+31.1%/+31.3%/+13.4%。 2、利润端：2Q23盈利能力环比改善。1）毛利率：1H23公司毛利率为21.7%（同比-1.4pct），2Q23公司毛利率为21.9%（同/环比分别-2.2pct/+0.4pct），毛利率环比修复，预计主要受原材料价格下行影响； 2）费用率：1H23公司四项费用率同比-0.3pct，2Q23四项费用率同/环比分别-3.1pct/-1.7pct；3）利润率：1H23公司归母净利率为10.5%（ 同比-1.8pct），2Q23公司归母净利率为10.5%（ 同/环比分别-1.3pct/-0.1pct），扣非净利率为9.5%（同/环比分别-0.7pct/+0.6pct）。 其中2Q23信用减值损失负面影响净利润3236万（环比扩大1680万），剔除该因素影响后，2Q23归母净利率环比+0.4pct，净利率走势与毛利率走势基本一致。 前期项目量产释放，2023年业绩增长确定性强。1）开发&量产项目充沛：1H23公司承接17个车型的车灯开发项目和2个车型的电子开发项目，实现36个新车型的项目批产。2021年公司承接新项目订单（约135亿元）于2022年底和2023年逐步进入量产状态，公司业绩增长空间广阔；2）新技术&新产品加速落地：车灯方面，基于DMD技术的DLP智能前照灯预计于2023年底量产，基于Micro LED技术的HD智能前照灯预计2024年达量产水平。智驾方面，基于地平线征程3车规级芯片 研发的“行泊一体”解决方案已获得国内某头部车企正式定点，预计于2023年量产；3）海外产能迎来爬坡：2022年12月塞尔维亚工厂进入正式投产，2023年进入产能爬坡阶段，公司全球化配套能力将进一步加强。 投资建议：我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为101.6亿元、123.0亿元和149.4亿元，对应归母净利润为11.4亿元、15.3亿元和19.9亿元，以8月28日收盘价计算PE为36.1倍、26.7倍和20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游汽车行业复苏不及预期；新客户拓展进程不及预期；新品开发不及预期；原材料价格波动风险 1.公司近年财务指标 公司2Q23单季度营收25.02亿元，同/环比分别+57.7%/+30.1%，归母净利润2.63亿，同/环比分别+40.0%/+29.2%， 扣非归母净利润2.39亿元 ， 同/环比分别+47.4%/+38.5%。公司2Q23单季度毛利率21.9%，同/环比分别-2.2pct/+0.4pct，净利率10.5%，同/环比分别-1.3pct/-0.1pct。 图表1：公司季度财务指标（亿元） 公司1H23营收44.25亿元，同比+19.0%，归母净利润4.67亿，同比+2.0%，扣非归母净利润4.11亿元，同比+0.8%。公司1H23毛利率21.7%，同比-1.4pct，净利率10.5%，同比-1.8pct。 图表2：公司近年来主要财务指标（亿元） 2.盈利预测 我们预计公司2023年、2024年和2025年实现营业收入为101.6亿元、123.0亿元和149.4亿元，对应归母净利润为11.4亿元、15.3亿元和19.9亿元，以8月28日收盘价计算PE为36.1倍、26.7倍和20.6倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 3.风险提示 下游汽车行业复苏不及预期。公司产品是汽车关键零部件，其生产和销售受乘用车行业的周期性波动影响较大。汽车车灯产品开发周期较长，前期投入较大，如果配套的整车车型销量不达预期，将面临前期投入收回困难的风险，进而对公司盈利造成不利影响。 新客户拓展进程不及预期。目前公司主要客户为合资品牌，销量面临一定压力，公司正在大力拓展自主品牌及新势力品牌，若公司新客户、新订单拓展进程不及预期，将会对公司业绩造成一定影响。 新品开发不及预期。伴随汽车行业的发展，汽车车灯技术需要不断更新进步，才能更好地满足整车制造企业的要求。如果公司的技术研发方向与行业的技术发展潮流、市场需求变化趋势出现偏差，或者滞后于技术发展潮流和市场需求变化，将会使公司在竞争中处于不利地位。 原材料价格波动风险。公司生产的产品所用原材料主要为光源及塑料粒子，原材料成本占总成本比例约为80%，产品的毛利率受原材料价格的影响较大，原材料价格的波动将会直接影响公司的生产成本、盈利水平和经营业绩。