2023H1业绩点评：产品储备丰富，下半年有望迎来向上拐点

海外 研证券研究报告 究汽车 买入(维持） 目标价（港元）：18.09现价（港元）：9.51 公 司预期升幅：90.2% 跟 踪市场数据 报日期2023/8/25 告收盘价（港元）9.51 总股本（百万股）10,057 总市值（百万港元）95,642 净资产（百万元）81,204 总资产（百万元）164,279 每股净资产（元）7.27 数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理 相关报告 【兴证海外汽车】吉利汽车 （0175.HK）2023投资备忘录：盈利有望见底反弹、新能源销量翻倍令人期待2023年3月23日 【兴证海外汽车】吉利汽车 （00175.HK）中报点评：车型结构优化明显，新能源转型进行中 海外汽车行业研究分析师： 余小丽 兴业证券经济与金融研究院yuxiaoli@xyzq.com.cnSFC：AXK331 SAC：S0190518020003 00175.HK吉利汽车港股通（沪、深） 2023H1业绩点评： 产品储备丰富，下半年有望迎来向上拐点 2023年8月27日 投资要点 2023年上半年经营情况总结： 销量持续提升上半年总销量同比增长13.1%，达69.4万辆,由于ASP的提升，收入同比增长26%至731亿元,创同期历史新高。公司坚定新能源转型,新能源车型销量同比增长43.9%,达15.8万辆，出口同比增长38.3%,达到12.1万辆。竞争加剧导致毛利率微跌至14.4%,但产品结构性改善导致利润额同比增长1.2%,达到15.7亿元。现金储备充足,总现金水平达到336.4亿元，经营性现金流增长9.1%至人民币107亿元。 分品牌销量&利润分析： 吉利（含几何）品牌上半年销量为57万辆，在净利润的基础上减去吉致金融的利润、加回股份支付的4.36亿以及领克、极氪的亏损后吉利品牌盈利为28.3亿元，单车净利润约为5000元。 领克销量增长6.2%至8.2万台，贡献124.6亿收入及6.6亿亏损，单车亏损约为8000元（较22H1 的盈利2600元有所下降）。 极氪部分销量增长124%至42633台，贡献212.8亿收入及8.08亿的亏损，单车亏损缩窄至1.9 万元（22H1为39.9万元）。 2023年下半年展望: 公司重申2023年销量目标为总销量165万辆，其中极氪销量目标为14万辆。公司预计在2023年下半年推出四款全新车型以及两款改款车型，分别为：吉利银河系列两款车型（L6、E8）、吉利吉星系列两款改款车型（星越L、星瑞L混动）；极氪一款车型（纯电轿车）；领克一款车型（领克08）。 公司“对标文化”导致公司经营周期往往晚于行业2-3年，今年下半年公司有望迎来向上拐点： 纵观吉利发展历史，我们认为吉利汽车的经营周期和行业领先企业的经营周期存在2-3年的滞后。在 2005年以后的国产轿车高速发展时期，吉利帝豪的推出时间晚于竞争对手奇瑞旗云和比亚迪F3，但销量和生命周期均优于对手；在2015年以后的SUV时代，吉利博越的推出时间也晚于竞争对手哈弗H6和广汽GS4，但也实现了“后发制人”。这里的核心本质是吉利内部推行的对标文化，我们认为吉利下半年推出的车型L6、E8、领克08等将会精准对标比亚迪及特斯拉的核心产品，凭借吉利更优秀的底盘和内外饰设计能力，我们觉得公司有望在下半年迎来经营周期向上的拐点。 盈利预测：我们预测2023-2025年收入为1,572\2,090\2,133亿人民币；利润为42\63\66亿元。其中极氪 汽车销售收入为：346\937\1,187亿人民币。 投资建议：我们认为当前吉利主动淘汰燃油车，转型期内不适宜用PE估值法。我们将估值锚切换至2024年，估值方法采用PS法。我们认为2024年银河和领克第二代产品将实现775亿收入，这部分给予1.5xPS，约1,162亿元；极氪采用2023H1已完成的A轮融资130亿为基准，上市公司占有54%的股份，这部分约为505亿元。汇总后我们给予公司目标市值1,667亿元，对应1,819亿港元，每股目标 价18.09港元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 主要财务指标 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 147,965 157,219 208,956 213,294 同比增长 46% 6% 33% 2% 归母净利润(百万元) 5,260 4,247 6,261 6,594 同比增长 9% -19% 47% 5% 毛利率 14% 16% 16% 17% 归母净利润率 4% 3% 3% 3% 每股收益(元) 0.52 0.42 0.62 0.66 数据来源：WIND、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 图1、吉利汽车收入情况图2、分业务收入占比 亿元 1000 800 600 400 200 0 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 总收入YOY(右轴） 销售汽车销售汽车零部件 销售电池包及相关零件研发及相关技术支援服务 知识产权许可加工收入 资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图3、吉利分品牌销量情况 辆 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 吉利极氪几何领克睿蓝 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 图4、吉利重点插混车型逐月销量图5、极氪逐月销量 辆 15000 10000 5000 0 14000 辆 12000 10000 8000 6000 4000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2000 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 0 银河L7领克09PHEV星越L增程电动版 领克01PHEV帝豪L雷神Hi·X ZEEKR001ZEEKR009ZEEKRX 资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理资料来源：Marklines，兴业证券经济与金融研究院整理 风险提示：销量不及预期、原材料成本超预期 附表 资产负债表 单位: 千元 利润表 单位: 千元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 79,063,913 87,579,151 117,451,442 138,090,058 营业收入 147,964,647 157,218,938 208,955,713 213,293,705 货币资金 33,341,339 44,425,242 65,322,944 87,306,469 营业成本 127,069,010 132,558,734 175,300,747 177,725,976 存货 10,822,330 8,100,812 11,273,789 11,429,758 毛利 20,895,637 24,660,204 33,654,966 35,567,729 应收账款 34,392,326 34,937,542 40,630,278 39,103,846 销售费用 8,228,085 9,881,183 12,483,308 13,021,573 其他 507,918 115,556 224,431 249,985 管理费用 10,293,757 10,456,181 13,897,045 14,220,371 非流动资产 78,762,416 78,319,608 78,141,618 77,980,418 其他收入 1,808,150 1,369,263 1,334,844 1,225,018 固定资产-物业,厂房及设备 32,201,419 32,201,419 32,201,419 32,201,419 营业利润 5,790,379 5,751,368 8,630,878 9,550,803 无形资产 22,547,705 22,388,909 22,210,919 22,049,719 除税前溢利 4,681,941 5,200,008 8,079,518 8,999,443 商誉 61,418 61,418 61,418 61,418 所得税 32,278 684,960 1,050,337 1,237,986 于联营公司之权益 3,967,117 3,967,117 3,967,117 3,967,117 净利润 4,649,663 4,515,048 7,029,181 7,761,457 于合营公司之权益 10,268,201 10,268,201 10,268,201 10,268,201 少数股东损益 -610,690 267,558 767,742 1,167,742 其他 9,716,556 9,432,544 9,432,544 9,432,544 归属母公司净利润 5,260,353 4,247,490 6,261,439 6,593,715 资产总计 157,826,329 165,898,759 195,593,059 216,070,476 EPS(元) 0.52 0.42 0.62 0.66 流动负债 68,953,214 65,550,388 86,715,715 88,048,008 应付票据及应付账款 65,480,717 64,090,987 84,756,376 85,928,953 主要财务比率 租赁负债及其他 3,472,497 1,459,400 1,959,339 2,119,055 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 12,677,300 6,677,300 6,677,300 6,677,300 成长性 贸易及其他应付款项 1,602,020 1,602,020 1,602,020 1,602,020 营业收入增长率 45.6% 6.3% 32.9% 2.1% 其他 11,075,280 5,075,280 5,075,280 5,075,280 营业利润增长率 3.4% -0.7% 50.1% 10.7% 负债合计 81,630,514 72,227,688 93,393,015 94,725,308 归母净利润增长率 8.5% -19.3% 47.4% 5.3% 股东权益合计 76,195,815 93,671,071 102,200,045 121,345,168 盈利能力毛利率 14.1% 15.7% 16.1% 16.7% 归母净利润率 3.6% 2.7% 3.0% 3.1% 现金流量表 单位:千元 ROE 3.3% 2.6% 3.2% 3.1% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 4,649,663 4,515,048 7,029,181 7,761,457 资产负债率 51.7% 43.5% 47.7% 43.8% 折旧和摊销 8,318,331 8,328,917 8,340,783 8,351,530 流动比率 1.1 1.3 1.4 1.6 其他非现金调整 -1,224,139 -1,589,516 -1,777,165 -