“绿电进京”带动新能源项目增量可观；维持买入

交银国际研究 公司更新 新能源 收盘价 港元1.69 目标价 港元2.23↓ 潜在涨幅 +32.0% 2023年8月31日 京能清洁能源(579HK) “绿电进京”帯动新能源项目增量可观；维持买入 上半年财务费用减少下盈利增长略好于预期。2023上半年公司盈利同比增长14.9%至20亿元（人民币，下同），占我们全年盈利估计的64%，略好于预期，我们认为较好的盈利是因为财务费用同比下降18.4%。公司经营利润按年增长8%，主要由风电板块的14.7%增长所带动，另外光伏/水电板块因利用小时下降，盈利同比持平/下跌66%。公司上半年整体发电量同比增长9.2%，由风电及气电发电量同比增长24.1%/4.4%所带动。上半年新增220兆瓦的风光项目并网，风/光总装机合共占公司总装机（13.9吉瓦）的63%。 集团响应“绿电进京”，项目开发清晰度高。在“北京市可再生能源替代行动方案（2023-2025年）”中，北京市订下外调绿电规模在2025年达到300亿度电的目标。为配合这一目标，母公司京能集团推动“绿电进京”，在张家口、承德、锡林郭勒、乌兰察布和大同等在京周边，的地方，加强开发风/光项目。公司在锡林郭勒及承德均有风/光项目开发，开发清晰度高。另外公司亦在海上风电取得突破，首个项目为汕头1吉瓦的海上风电，目前已开展申报工作。同时，公司亦开始抽水蓄能的项目，重点项目包括张家口怀来的1.4吉瓦和石家庄井陉的龙凤山1.2吉瓦的抽蓄项目。 上半年建设进展良好，全年应完成3吉瓦并网。管理层重申十四五期间规划新增装机15吉瓦（风/光约为7吉瓦/8吉瓦）。公司上半年已完成开发容量2.6吉瓦，我们预期今年公司将有约1.8/1.2吉瓦的风电/光伏项目完工。按目前公司的规划，我们预测公司将在2023-25年间每年新增装机3.0/3.5/4.2吉瓦，非常靠近十四五新增15吉瓦的目标。 预测未来三年盈利增速达15%，股息率仍吸引，维持买入。我们轻微上调公司2023-25年每股盈利1-3%，主要反映财务费用的下调。预期公司新增装机执行良好，带动2022-25年间每股盈利复合增长率达15%。此外，管理层表示今后仍希望维持稳定的分红政策，我们预期2023-25年仍将保持每股0.12元的分红，目前2023年股息率达7.7%。估值方面，我们以2023年5.3倍市盈率（五年平均值）作基准，经调整人民币兑港元的下跌后， 目标价从2.31港元略为下调至2.23港元。维持买入评级。 个股评级 买入 1年股价表现 579HK 恒生指数 30%20%10% 0% -10%-20%-30% 8/22 12/22 4/23 8/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元) 2.15 52周低位(港元) 1.46 市值(百万港元) 4,782.16 日均成交量(百万) 6.75 年初至今变化(%) (8.15) 200天平均价(港元) 1.88 资料来源:FactSet 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com (852)37661810 文昊,CPA bob.wen@bocomgroup.com 财务数据一览 (86)2160653667 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 18,645 20,030 21,067 22,971 25,699 同比增长(%) 9.7 7.4 5.2 9.0 11.9 净利润(百万人民币) 2,589 2,948 3,290 3,716 4,415 每股盈利(人民币) 0.31 0.35 0.39 0.44 0.52 同比增长(%) 9.8 12.6 12.0 13.4 19.3 前EPS预测值(人民币) 0.38 0.43 0.51 调整幅度(%) 1.3 2.6 2.5 市盈率(倍) 5.1 4.5 4.1 3.6 3.0 每股账面净值(人民币) 3.32 3.47 3.74 4.05 4.45 市账率(倍) 0.47 0.45 0.42 0.39 0.35 股息率(%) 4.5 7.7 7.7 7.7 7.7 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:23年上半年业绩亮点 年结12月31日(人民币百万) 1H22 2H22 1H23 同比 (%) 收入 10,063 9,967 10,549 4.8 其他收入 493 562 596 20.9 燃气消耗 (4,546) (4,641) (4,751) 4.5 折旧和摊销开支 (1,795) (1,886) (1,914) 6.6 员工成本 (487) (740) (533) 9.6 维修保养 (232) (328) (247) 6.3 其他开支 (521) (533) (636) 21.9 其他利得及亏损 (79) (122) 70 NM 减值亏损确认/拨回净额 0 (3) 0 NM 经营利润 2,895 2,276 3,134 8.2 财务费用 (730) (713) (595) (18.4) 联营公司利润 96 19 55 (43.3) 税前利润 2,262 1,581 2,593 14.6 所得税费用 (382) (433) (432) 13.2 永续票据 (50) (51) (51) 1.8 非控股权益 (41) (40) (55) 33.3 净利润 1,789 1,058 2,055 14.9 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表2:收入及经营利润预测 年结12月31日(人民币百万)2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入风力发电3,112 4,318 5,054 6,249 7,996 天然气发电12,407 12,466 12,594 12,594 12,594 太阳能发电2,577 2,720 2,937 3,646 4,631 水力发电386 368 323 323 320 其它162 158 158 158 158 总计18,645 20,030 21,067 22,971 25,699 分部经营利润风力发电1,905 2,171 2,477 3,031 3,861 天然气发电1,773 1,854 1,881 1,813 1,784 太阳能发电1,368 1,479 1,559 1,880 2,322 水力发电110 143 110 109 106 其它(328) (476) (461) (503) (563) 总计4,828 5,171 5,565 6,330 7,510 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表3:主要营运数据预测 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 装机容量(兆瓦)风力发电 4,110 5,066 6,866 8,866 11,266 天然气发电 4,702 4,702 4,702 4,702 4,702 太阳能发电 3,213 3,532 4,732 6,232 8,032 水力发电 450 414 419 419 419 总计 12,475 13,714 16,719 20,219 24,419 变动 1,614 1,239 3,005 3,500 4,200 风电及光伏占比(%) 58.7 62.7 69.4 74.7 79.0 电力销售(百万千瓦时)风力发电 7,410 10,871 13,187 16,470 21,286 天然气发电 19,254 19,041 19,278 19,278 19,278 太阳能发电 4,193 5,020 5,647 7,226 9,461 水力发电 1,826 1,696 1,540 1,559 1,559 总计 32,683 36,628 39,652 44,532 51,585 变动(%) 9.4 12.1 8.3 12.3 15.8 风电及光伏占比(%) 35.5 43.4 47.5 53.2 59.6 资料来源：公司资料，交银国际预测 图表4:远期市净率(倍)图表5:远期市盈率(倍) 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 +2SD +1SD 平均 -1SD -2SD 2018/082019/082020/082021/082022/082023/08 2018/082019/082020/082021/072022/072023/07 资料来源：FactSet，交银国际预测资料来源：FactSet，交银国际预测 图表6:京能清洁能源(579HK)目标价和评级 港元 2.30 2.25 2.31 2.23 1.97 3.50 股价目标价买入中性沽出 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 0.00 资料来源:FactSet,交银国际预测 图表7:交银国际新能源行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 579HK京能清洁能源买入 1.67 2.23 33.5% 2023年08月31日 运营商 916HK龙源电力买入 6.21 8.57 38.0% 2023年08月31日 运营商 2380HK中国电力买入 2.80 4.06 45.0% 2023年08月28日 运营商 836HK华润电力买入 15.36 21.14 37.6% 2023年08月23日 运营商 1798HK大唐新能源中性 1.95 2.25 15.4% 2023年08月30日 运营商 3800HK协鑫科技买入 1.36 1.91 40.4% 2023年08月31日 光伏制造（多晶硅） 1799HK新特能源买入 13.88 18.05 30.0% 2023年08月16日 光伏制造（多晶硅） 1108HK凯盛新能买入 5.25 7.84 49.3% 2023年08月31日 光伏制造（光伏玻璃） 6865HK福莱特玻璃买入 19.48 25.10 28.9% 2023年03月28日 光伏制造（光伏玻璃） 968HK信义光能中性 6.55 9.50 45.0% 2023年02月28日 光伏制造（光伏玻璃） 资料来源:交银国际预测，收盘价截至2023年8月30日 财务数据 损益表(百万元人民币) 资本开支 (9,068) (9,142) (14,469) (16,669) (19,869) 投资活动 (1,406) (135) 0 0 0 其他投资活动现金流 (60) (112) 59 60 62 投资活动现金流 (10,534) (9,390) (14,410) (16,609) (19,808) 现金流量表(百万元人民币) 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入 18,645 20,030 21,067 22,971 25,699 税前利润 3,285 3,844 4,280 4,834 5,743 主营业务成本 (12,726) (13,428) (13,961) (14,830) (16,053) 合资企业/联营公司收入调整 207 (116) (145) (171) (191) 毛利 5,920 6,602 7,106 8,