白糖月报：进口利润倒挂尚未改善，郑糖价格支撑较强

进口利润倒挂尚未改善，郑糖价格支撑较强 第一部分前言概要 白糖月报 2023年8月30日 研究员：黄莹期货从业证号： F03111919 期货投资咨询证号： Z0018607 国内外行情回顾： 8月ICE原糖与郑糖盘面均为上升趋势，不过价格有所分化，郑糖上行动力略强于外盘。 国内外行情展望： 从国际糖市来看，目前巴西糖正处于出口高峰，北半球主产国即将迎来甘蔗压榨、糖生产阶段。巴西由于天气和降雨的利好、以及处于历史高位的糖醇比，预计将进一步加大该国糖丰产的可能性、对原糖价格上行有所压制；反观北半球主产国，此前得益于厄尔尼诺对天气的恶劣影响，年中原糖盘面受印度、泰国降雨量减少的预期提振一路上行。后续若厄尔尼诺持续发酵，或将影响北半球甘蔗的生长以及糖的产量，并传导至原糖盘面价格。不过考虑到此前在巴西出口高峰物流拥堵预期以及厄尔尼诺担忧的炒作下、原糖价格已处于较高水平，预计后续天气的再度炒作或对价格上行驱动有限，预计短期内原糖将维持高位震荡走势。 从国内糖市来看，在国产糖低库存的背景下，集团和贸易商均出现挺价惜售的情况，期货盘面长期贴水现货，该情况在品质最优的广西糖价格上体现的淋漓尽致。在进口利润倒挂的背景下，预计糖价支撑较强，短期内将维持偏强运行，后续还需关注8.9月进口糖到港情况以及加工糖供应情况。 第二部分基本面情况 一、国内外行情回顾 8月ICE原糖与郑糖盘面均为上升趋势，不过价格有所分化，郑糖上行动力略强于外盘。国际方面，在巴西出口高峰物流拥堵预期以及厄尔尼诺担忧的炒作下、原糖价格已处于较高水平，天气的再度炒作对价格上行驱动有限。而国内郑糖虽然已处于历史高位，但是考虑到本榨季国产糖减产、进口糖数量锐减，配额外进口成本与郑糖价格倒挂严重，与此同时，在资金的推动下，导致本月郑糖涨幅优于原糖。 图1：ICE11号糖与CZCE郑糖价格走势图 数据来源：银河期货，WIND 二、国际糖市供需格局：本榨季全球食糖或存在供需缺口 从国际糖市动态来看，目前巴西糖正处于出口高峰，北半球主产国即将迎来甘蔗压榨、糖生产阶段。巴西由于天气和降雨的利好、以及处于历史高位的糖醇比，预计将进一步加大该国糖丰产的可能性、对原糖价格上行有所压制；反观北半球主产国，此前得益于厄尔尼诺对天气的恶劣影响，年中原糖盘面受印度、泰国降雨量减少的预期提振一路上行。后续若厄尔尼诺持续发酵，或将影响北半球甘蔗的生长以及糖的产量，并传导至原糖盘面价格。 基于部分国家和地区受干旱天气以及种植面积减少而导致的减产预估以及消费预期的下降，各大机构纷纷预计2023/24榨季全球食糖或将存在一定供需缺口。糖业咨询公司CovrigAnalytics于8月上旬更新了对全球食糖主产区产量预估，下调了对泰国、印度和欧盟等的产量预估，并预计2023/24榨季全球食糖供应缺口为220万吨。囯际糖业组织(ISO)于8月上旬对新榨季食糖市场状况进行首次预估，2023/24榨季全球产糖量预计为1.7484亿吨，低于2022/23榨季的1.7702亿吨；消费量预计仅增加0.3%至1.7696亿吨；全球食糖供需缺口为212万吨。 从食糖贸易流角度来看，受巴西丰产影响，三季度全球贸易流处于平衡状态。而四季度起，受到北半球主产国食糖产量、出口量双减的预期下，贸易流或将出现小幅缺口。由于本榨季印度库存大幅下降，今年下半年零出口已经在预期之中，若2023/24榨季禁止出口预计更多将影响到明年上半年的贸易流，可能导致市场增加至少200万吨缺口。考虑到巴西食糖丰产已为市场所熟悉，预计市场关注点将聚焦至北半球天气情况和食糖出口情况。 图2：ISO对全球食糖供需格局的预估单位：万吨图3：原白糖主力合约价差单位：美元/吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，泛糖科技 三、国际糖市：2023/24榨季巴西糖或将实现风险预期 巴西本榨季受降雨充足、甘蔗单产表现良好以及高醇糖比推动当地糖厂制糖比例的提振，预计将实现丰产预期。巴西农业部下属的国家商品供应公司CONAB于8月中旬发布报告预计巴西本榨季甘蔗产量将同比增长6.9%至6.529亿吨，预计食糖产量将同比增长11.1%至4090万吨。截至8月上半月，巴西中南部糖产量高于市 场预期，但含糖量低于去年同期。巴西中南部地区甘蔗入榨量为4787.1万吨，较去年同期的3879.9万吨增加了 907.2万吨，同比增幅达23.38%；甘蔗ATR为149.23kg/吨，较去年同期的152.57kg/吨下降了3.34kg/吨；制糖 比为50.77%，较去年同期的46.69%增加了4.08%；产乙醇23.46亿升，较去年同期的20.15亿升增加了3.31亿升，同比增幅达16.43%；产糖量为345.6万吨，较去年同期的263.4万吨增加了82.2万吨，同比增幅达31.22%。 023/24榨季截至8月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为36004.6万吨，较去年同期的32248.1万吨增加了 3756.5万吨，同比增幅达11.65%；甘蔗ATR为135.09kg/吨，较去年同期的135.81kg/吨下降了0.72kg/吨；累计制糖比为48.93%，较去年同期的44.65%增加了4.28%；累计产乙醇167.88亿升，较去年同期的157.14亿升增加了10.74亿升，同比增幅达6.84%；累计产糖量为2267.6万吨，较去年同期的1863.4万吨增加了404.2万吨，同比增幅达21.69%。 出口方面，目前巴西港口尚未发生此前市场担心的港口挤兑问题。榨季初期由于降雨量偏多，港口曾发生过阶段性装运排队时间延长的情况，待运货物量也处于相对高位水平，受此影响，榨季初期巴西食糖出口节奏有所放缓；与此同时，考虑到本榨季巴西粮食和食糖等作物预计丰产，而作为原糖主要出口港口的桑托斯港口亦是玉米、大豆等作物的主要出口港，市场普遍预计在巴西食糖出口高峰的阶段或将发生港口挤兑的情况。 据巴西航运机构Williams发布的最新数据，截至8月23日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量从此前一周的77艘上升到81艘。港口等待装运的食糖数量从此前一周的366.92万吨，上升至为429.2万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖（VHP）数量为415万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为340.97万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为84.02万吨。 图4：全球食糖产量单位：万吨图5：巴西食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISO数据来源：银河期货，UNICA 图6：巴西中南部累计甘蔗压榨量单位：百万吨图7：巴西中南部累计产糖量单位：万吨 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图8：巴西中南部累计出糖率单位：kg/t图9：巴西中南部双周制糖比单位：% 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA 图10：巴西出口单位：万吨图11:原油原糖期价走势 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，WIND 图12：巴西食糖月度出口均价单位：美元/吨图13：原糖与含水乙醇折糖价价差单位：美分/磅 数据来源：银河期货，UNICA数据来源：银河期货，UNICA，WIND 四、国际糖市：北半球主产国受天气影响、减产预期强烈 印度食糖受国内供需紧张影响、或将7年来首次禁止糖出口。供应方面，本榨季受厄尔尼诺预期、干旱天气的影响、市场普遍预计本榨季印度食糖或将发生减产，ISMA预估本榨季印度食糖产量为3168万吨；而库存方面，目前该国食糖库存处于历史较低水平，主要是由于前两个榨季印度糖大量出口导致的。众所周知，印度食糖不都为国内使用，过剩部分用于出口。因此，在6月厄尔尼诺预期的背景下，印度已有因担心干旱天气导致减产而限制出口的消息，但6、7月厄尔尼诺对印度天气的影响并未显现，天气炒作逐渐降温，而近期甘蔗主产区降雨量减少预期的再度来袭引发了市场对新榨季食糖产量的担忧，印度气象局预计8月或将迎来1901年有记录以来的最低将于，引发市场对新榨季印度糖产量的担忧。 印度8月份的季风降水分布及其不均，8月1日截至昨日最大产糖邦马哈拉施特拉邦的降水量较长期均值偏低58%，属于缺水级别，第二大产区北方邦偏低5%，属于正常级别，而第三大产区卡纳塔克邦偏低74%，属于严重缺水级别。 基于新榨季产量和库存双低的预期下，许多报道称印度政府正在考虑在即将到来的榨季实施糖出口禁令（七年来首次禁止出口）。考虑到印度糖出口旺季一般在12月至次年3月左右，若印度实施食糖出口禁令，或将对 2024年一季度的国际糖贸易流影响最大。除此以外，印度明年即将迎来大选，通过禁止粮食出口、建立储备来控制通胀成为了关键举措，此前印政府已对非巴斯马蒂白米及洋葱出口实施了限制政策。后续还需关注政策、厄尔尼诺对于印度食糖出口的影响。 泰国方面，本年度降雨的减少（2023年上半年全国的降雨量较去年同期下降了28%）导致2023/24榨季的甘蔗种植面积和单产均有所下调。甘蔗面积的减少主要是受到替代品木薯的影响，由于木薯对降雨的需求度弱 于甘蔗、易存活的特点，本榨季部分农户选择种植木薯代替种植甘蔗以增加利润；而单产预估下调主要是受到干旱天气的拖累。厄尔尼诺天气现象的出现可能会导致未来两年的降雨量进一步减少，该国今年也面临创纪录的高温预期。基于目前的天气和作物替代情况，市场预计2023/24榨季泰国糖产量将减至750-970万吨的区间，不同机构的预期仍有较大分歧。鉴于泰国缺乏应对洪水和干旱的长期措施，可能会加剧极端天气对农作物产量的影响，预计后期泰国的糖产量仍存在下调空间。受此影响，后续食糖出口也不容乐观。 图14：印度食糖供需单位：万吨图15：印度双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，ISMA数据来源：银河期货，ISMA 图16：泰国食糖供需单位：万吨图17：泰国双周累计食糖产量单位：万吨 数据来源：银河期货，OSCB数据来源：银河期货，OSCB 五、国内糖市：旧糖低库存、产销区价格倒挂，预计新糖价格或往旧糖靠拢 国内食糖供需方面，截至2023年7月底，本制糖期全国共生产食糖897万吨，比上个制糖期减少59万吨。 全国累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨；累计销糖率82.3%，同比加快11.5个百分点。全国制糖工业企 业成品白糖累计平均销售价格6129元/吨，同比回升347元/吨。2023年7月成品白糖平均销售价格6842元/吨。 8月产销数据预计将在近期陆续公布，广西食糖8月单月销量环比增加，同比减少，预计单月销量35-40万吨左右，9月可售库存量紧平衡。 库存方面，虽然7月销售数据不及市场预期，但是全国食糖工业库存及第三方库存仍处于历史较低水平。 据中糖协统计数据显示，截至7月底，工业库存159万吨，环比减少50万吨，同比减少120万吨。据第三方不 完全统计，截至7月底，广西第三方库存101.52万吨，环比减少18.40万吨，同比减少45余万吨；截至8月底， 广西第三方库存70.32万吨，环比减少31.20万吨，同比减少近50万吨。 在国产糖低库存的背景下，集团和贸易商均出现挺价惜售的情况，期货盘面长期贴水现货，该情况在品质最优的广西糖价格上体现的淋漓尽致。目前产销区食糖价格高位，新糖开局价格预计高位运行概率较大。据悉，糖厂的开榨时间或同比提前，新糖供应量预计也将会同比增加。后续还需关注9月底结转库存以及加工糖的报价、供应情况对产区甘蔗糖厂的影响。 图18：全国月度食糖产量单位：万吨图19：全国月度食糖销量单位：万吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 图20：产量-期价关系图21：白糖仓单单位：张 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 图22：柳州白糖现货价单位：元/吨图23：广西-云南现货价差单位：元/吨 数据来源：银河期货，WIND数据来源：银河期货，WIND 图24：全国新增食糖工业库存单位：万吨图25：广西第三方库存单位：万吨 数据来源：银河期货