十月份尿素市场行情分析及展望

能源化工 海证策略月刊 WWW.HICEND.COM 2023年9月28日 十月份尿素市场行情分析及展望 海证期货研究所 能化产业团队 常雪梅 从业资格号：F3040127交易咨询号：Z0013236changxuemei@hicend.com 摘要： 尿素： 9月份国内尿素主力01合约高位震荡，多空因素博弈下，盘面价格没有出现方向性选择，整体表现为宽幅震荡。本月尿素开工、日产持续回升，截止下旬日产已回归至17万吨，存量装置增量较快，加之新增产能释放压力，供给端压力短期凸显，进而对尿素价格形成较强压制。与此同时，复合肥市场高负荷开工所带来的刚需消费增量支撑犹存，加之东北市场或存需求释放预期，需求端又给予尿素价格利多提振。多空因素交织下，尿素盘面价格出现震荡调整。 展望10月份，我们预估尿素市场恐面临部分累库风险，在高日产压力情况下，价格偏弱震荡的概率较大。就价差方面来看，近期价差窄幅震荡运行，趋势依然偏强为主，我们认为远月供需压力更大的逻辑未变，因此依然推荐关注尿素UR11&01、UR01&05正套机会，中长线投资者亦可考虑适时布局UR02&05、UR03&05正套机会。 尿素市场行情分析及展望 第一部分市场行情回顾 一、现货市场概述 9月份国内尿素现货震荡回落，价格重心有所下移。随着检修装置陆续恢复，国内尿素日产稳步回升，加之印标表现弱于预期，市场出现疲态，对国内市场影响边际弱化，下旬开始，因十一假期影响，节前企业降价收单，市场交投趋缓，价格调整力度明显。 截止9月底，山东地区主流出厂成交2440-2520元/ 吨附近，临沂市场一手贸易商出货参考价格2500元/吨附 近，菏泽市场参考价格2460-2480元/吨附近。 东北地区山西地区河北地区河南地区山东地区江苏地区安徽地区福建地区 2,9002,7002,5002,3002,1001,9001,7001,500 2022-09-27 2022-12-27 2023-03-27 2023-06-27 图1：尿素现货出厂价走势情况 3,100 1,300 资料来源：Wind，海证期货 二、期货市场概述 9月份国内尿素主力01合约高位震荡，多空因素博弈下，盘面价格没有出现方向性选择，整体表现为宽幅震荡。本月尿素开工、日产持续回升，截止下旬日产已回归 至17万吨，存量装置增量较快，加之新增产能释放压力，供给端压力短期凸显，进而对尿素价格形成较强压制。与此同时，复合肥市场高负荷开工所带来的刚需消费增量支撑犹存，加之东北市场或存需求释放预期，需求端又给予尿素价格利多提振。多空因素交织下，尿素盘面价格出现震荡调整，截止9月27日收盘，尿素01合约报收于2136元/吨。 图2：尿素01合约期货价格走势 资料来源：Wind，海证期货 第二部分价差与交割分析 三、UR01&05价差稳步上扬，基差高位回落 从基差表现来看，9月份尿素01合约基差重心有所下移，高基差得到部分修复，修基差行情给予尿素价格部分利多支撑。截止月底，山东01合约基差358元/吨，河 南01合约基差328元/吨，环比上月基差回落明显。从价差运行来看，本月UR01&05价差先跌后涨，月底 价差再次出现小幅调整，但整体上行趋势未变。鉴于后续新增产能释放对于远月合约的压制更为明显，我们认为尿素正套逻辑依然未变，因此依然推荐关注尿素UR11&01、 UR01&05正套机会，中长线投资者亦可考虑适时布局 UR02&05、UR03&05正套机会。 图3：尿素01合约河南地区基差走势 2001合约 2301合约 2101合约 2401合约 2201合约 2501合约 800 600 400 200 0 -200 -400 资料来源：Wind，海证期货 图4：尿素01&05合约价差走势 2101-2105 2201-2205 2301-2305 2401-2405 400 300 200 100 0 05-1206-1107-1108-1009-0910-0911-0812-0801-07 -100 -200 资料来源：Wind，海证期货 四、交割分析 根据郑商所公布信息显示，本次UR2309合约的交割尿素结算价为2534元/吨，升水河南现货76元/吨。 本次交割配对459手，名义交割量仅9180吨，交割 量环比2308合约增加334手，与去年09合约交割量相比 减少660手。 本次UR2309合约交割时点的基差相对稳定，基本处于合理区间运行。与历史同合约相比，我们发现基差值比去年略有收窄。我们分析认为，基差空间收窄，部分反应出今年市场整体表现相对偏强，外部因素对于盘面价格波动弹性的影响较大，进而对基差产生部分扰动。 从历年交割情况来看，该合约实际进入交割环节的量整体偏高，尤其是UR2109、UR2209合约，交割量更是超过1000手。与此同时，我们也发现，此次UR2309合约的交割量却远低于历史同合约情况。 我们分析认为，这个可能与价差走势有一定关系。我们从09&01合约的价差季节性走势可以发现，本次合约在进入9月份后，价差并没有逐步收窄回归，而是持续拉涨至临近交割，实际参与交割的意愿或受到影响。 根据郑商所公布交割配对以及仓单日报信息，截止最后交割日尿素仓单量约545张。最后交割日仓单主要分布在四川农资、晋控天庆这两家交割库为主，河南心连心与云图控股少量参与，具体情况如下表所示。对于买方而言，四季度尿素面临淡储，部分承储企业存补货需求，加之盘面贴水，买入交割更适宜。 图5：尿素仓库情况 仓库编号 仓库简称 仓单数量 四川农资 2018 340 晋控天庆 2002 155 云图控股 2000 25 河南心连心 2113 25 合计 545 资料来源：郑商所，海证期货 尿素参与会员方面，本次09合约交割量459手，较 2209合约来看，大幅减少660手。从席位分布来看，涉及会员单位相对集中，卖方集中分布在国泰君安、一德期货以及国元期货三家席位为主，而买方主要以银河期货、瑞达以及中原期货三家为主。 图6：尿素交割会员主体情况 卖方会员 买方会员 交割量（手） 一德期货 银河期货 236 国泰君安 银河期货 79 国元期货 银河期货 50 国泰君安 银河期货 30 大陆期货 中原期货 17 国元期货 银河期货 15 一德期货 华泰期货 10 国元期货 瑞达期货 9 大陆期货 瑞达期货 7 一德期货 瑞达期货 2 一德期货 瑞达期货 2 国元期货 银河期货 1 国泰君安 中原期货 1 资料来源：郑商所，海证期货 第三部分基本面供需分析 五、供给端分析 9月份国内尿素开工先降后升，环比上月小幅增加。从绝对量表现来看，今年9月尿素企业开工负荷仍远高于去年同期水平。且下旬随着停车检修装置恢复，存量装置开工快速回升，据隆众数据显示，截止9月下旬国内尿素开工约76.16%，其中煤头企业开工率约74.75%，气头企业开工率80.41%。 展望10月份，后续新增产能压力使得供给端仍将面临增量预期，加之存量装置重启所带来的新增压力，预估未来供给端仍显宽松，进而对价格形成部分拖累。 图7：国内尿素开工率 尿素开工率 202020212022 2023 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 0106111621263136414651 资料来源：钢联，海证期货 从日产运行情况来看，9月份日产小幅探底回升，据隆众数据显示，截止目前尿素日产增至16.22万吨，月底日产有望超过17万吨。中期来看，日产压力恐将进一步 抬升，预估16.5-17.5万吨区间运行。 图8:国内尿素日产走势 国内尿素日产量 202020212022 2023 190000 175000 160000 145000 130000 115000 100000 0105091317212529333741454953 资料来源：钢联，海证期货 六、需求端分析 工业需求来看，9月份复合肥需求高位运行，对本月尿素价格形成有效支撑。据钢联数据显示，截止9月下旬，复合肥开工率约50.19%，负荷高于往年同期。今年复合肥增量对原料尿素形成了较强的支撑。但是展望10月份，预估复合肥开工恐将高位回落，对原料尿素需求支撑或将边际弱化。 图9：复合肥开工季节性 资料来源：钢联，海证期货 对于三聚氰胺而言，9月份开工延续回落。据钢联数据显示，截止9月下旬，三聚氰胺负荷约50.38%，环比上月进一步回落。展望10月份，三聚氰胺负荷恐将维持低位运行，预估开工或处于50%左右波动，对原料消费支撑或不足。 图10：三聚氰胺开工情况 资料来源：钢联，海证期货 国际市场来看，印度本月发布新一轮进口招标，9月 15日截标，有效期至9月25日，最晚船期11月14日。 共18个供货商，总计360万吨供货量，东海岸162.515 万吨，西海岸199.662万吨。CFR最低价格：东海岸405 美元/吨，西海岸400.5美元/吨。本月印标消息对国内市场影响相对有限，并未对价格形成支撑。 七、产业库存分析 9月份尿素产业库存低位运行，月底库存出现小幅回升。据钢联数据统计显示，截止9月下旬，国内尿素主产区企业库存总量约29.68万吨。本月由于部分装置故障检修，加之下游刚需及出口支撑，产业库存并未出现累积，但是月底随着需求疲软以及日产持续攀升，产业库存开始走高。 预收情况来看，目前预收天数约6.53天，环比上周 增加1.24天。尿素企业逐渐启动对国庆节的预收，企业订单增加，主流订单天数同步增加。 展望10月份，鉴于高负荷恐将持续预期，我们认为产业库存或存小幅累积预期，进而对尿素价格呈现部分压制。 图11：尿素企业库存情况 资料来源：钢联，海证期货 八、成本利润分析 9月份国内尿素利润逐步收窄，环比前期出现明显回 落。据隆众数据显示，截止9月底，固定床工艺利润约 241元/吨左右；水煤浆利润约760元/吨；天然气利润 约575元/吨，预估短期产业利润或窄幅下滑。 图12:国内尿素利润情况 资料来源：隆众石化，海证期货 第四部分后市展望 展望10月份，我们预估尿素市场恐面临部分累库风险，在高日产压力情况下，价格偏弱震荡的概率较大。就价差方面来看，近期价差窄幅震荡运行，趋势依然偏强为主，我们认为远月供需压力更大的逻辑未变，因此依然推荐关注尿素UR11&01、UR01&05正套机会，中长线投资者亦可考虑适时布局UR02&05、UR03&05正套机会。 分析师介绍 常雪梅（交易咨询号：Z0013236）：海证期货研究所化工研究员，主攻尿素以及聚烯烃等化工品种的研究分析，具有良好的经济金融背景，擅长从基本面角度探究品种走势逻辑并结合数据量化分析品种走势规律，多次参与能化产业机构套保档案编写，在主流媒体发表文章数十篇。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。