工业AI质检设备领先企业，消费电子&新能源双赛道多点开花

荣旗科技（301360） 证券研究报告·公司深度研究·通用设备 工业AI质检设备领先企业，消费电子&新能源双赛道多点开花 增持（首次） 2023年09月28日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 360 483 675 900 同比 24% 34% 40% 33% 归属母公司净利润（百万元） 67 52 110 163 同比 17% -22% 111% 48% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.26 0.98 2.06 3.05 P/E（现价&最新股本摊薄） 54.43 70.24 33.36 22.58 股价走势 80% 71% 62% 53% 44% 35% 26% 17% 8% -1% -10% 荣旗科技沪深300 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展 公司专注于工业AI质检赛道，主营产品包括视觉和功能检测设备等， 2019-2022H1消费电子行业收入占比高达95%、99%、91%、94%，和立讯精密、富士康、歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作，并重点拓展新能源赛道，聚焦AI外观检测等领域，2022年成为宁德时代一级供应商， 2023/4/252023/6/162023/8/72023/9/28 市场数据 收盘价(元)68.82 一年最低/最高价55.00/125.99 市净率(倍)3.34 订单正在快速放量。1）收入端：2022年实现营收3.60亿元，2018-2022年 CAGR约42%，保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为0.67亿 流通A股市值(百 万元) 823.28 元，2018-2022年CAGR为29%，低于收入端增速。2018-2022年销售净利率分别为27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和18.75%。往后来看，随着智能眼镜、VCM检测等新业务需求放量，新能源AI外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。 消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM打开新需求空间苹果机型革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制 造渗透率提升等催化下，消费电子设备市场需求具备较强韧性。对于公司来讲，无线充电检测为消费电子业务基本盘，同时布局MR和VCM等新检测需求，有望成为重要增长点。1）无线充电：在模组检测领域，公司已成为苹果核心供应商，并不断向上下游拓展，进一步打开无线充电业务成长空间；2）智能眼镜：苹果VisionPro有望引领行业进入新阶段，公司在谷歌、亚马逊智能眼镜业务基础上，积极对接下游智能眼镜检测新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone15ProMax首次引入潜望式摄像头，公司前瞻性布局VCM检测新需求，产业化快速推进。 新能源：AI外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道 基于在视觉检测方面的技术优势，公司正式切入动力电池检测领域，并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道，完善产业布局。1）锂电检测设备：我们预计2025年我国锂电检测设备市场规模可达155亿元，2022-2025年CAGR约51%。2022年公司成为宁德时代一级供应商，率先推出AI外观检测等设备，可有效替代传统的人工目检方式，订单正在快速放量。2）涂布模头：我们预计2025年我国锂电池涂布模头市场规模约36.3亿元， 2022-2025年CAGR约27%，2020年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到63%，进口替代空间较大。2023年9月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能（专注高精密涂布模头）60%股权，正式切入涂布模头赛道，横向拓展在新能源产业布局，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：综合考虑费用端、毛利率波动等影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.52、1.10和1.63亿元，当前市值对应动态PE分别为70、33和23倍。基于公司在消费电子、新能源领域持续扩张潜力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。 总市值(百万元)3,670.86 基础数据 每股净资产(元,LF)20.59 资产负债率(%,LF)17.09 总股本(百万股)53.34 流通A股(百万股)11.96 相关研究 1/32 东吴证券研究所 内容目录 1.荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展5 1.1.立足智能检测装备赛道，消费电子、新能源双赛道并行5 1.2.持续高研发投入，掌握“光、机、电、算、软”�大核心技术8 1.3.收入规模快速扩张，盈利水平提升空间较大10 2.工业质检设备：机器视觉&功能检测两大核心技术助力腾飞12 2.1.机器视觉：工业AI之眼，稀缺的黄金成长型赛道12 2.2.功能检测：物理&化学属性测试，机器替人空间同样广阔14 3.消费电子设备有望持续扩张，新能源业务将成为重要增长点15 3.1.消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM打开新需求空间15 3.1.1.无线充电：苹果核心供应商，立足模组环节上下游拓展打开成长空间17 3.1.2.MR：前瞻性研发布局，有望充分受益下游需求放量19 3.1.3.VCM：潜望式摄像头拉动新增检测需求，公司有望明显受益22 3.2.新能源：AI外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道24 3.2.1.锂电检测需求度快速提升，公司率先取得产业化突破24 3.2.2.外延并购切入涂布模头市场，进一步完善产业布局25 4.盈利预测与投资评级28 5.风险提示30 2/32 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司深耕智能检测装备行业多年，下游应用场景不断拓展5 图2：公司主营产品包括智能检测装备、智能组装装备、治具及配件三大类6 图3：2023H1公司智能检测装备收入占比为88%7 图4：2022H1功能检测在智能检测装备中占比50%7 图5：2022H1公司消费电子领域收入占比94%7 图6：2022年8月末公司新能源业务在手订单占比26%7 图7：荣旗科技股权结构图（截至2023年8月末）8 图8：2018-2022年公司研发费用CAGR高达40%9 图9：2023H1公司研发费用率为16%，同比-2pct9 图10：2023年股权激励覆盖39位核心技术/业务人员9 图11：2023年股权激励计划制定较高的业绩考核目标9 图12：公司已经形成“光、机、电、算、软”的核心技术矩阵10 图13：2018-2022年公司营业收入CAGR为42%10 图14：2023H1智能检测装备收入占比88%10 图15：2018-2022年公司归母净利润CAGR为29%11 图16：2020-2022年公司销售净利率相对平稳11 图17：2023H1公司销售毛利率有所下降11 图18：2023H1公司期间费用率达到31.14%11 图19：机器视觉主要包括识别、测量、定位和检测四大功能12 图20：2020年亚太地区机器视觉占全球市场25.3%13 图21：2022年康耐视对大中华区收入占比约22.6%13 图22：2021年机器视觉下游应用中3C电子占比31%13 图23：中国智能制造中汽车行业应用占比38%13 图24：2023年中国机器视觉市场规模约216亿元，2023-2027年CAGR达27%14 图25：功能检测广泛应用在消费电子生产环节中15 图26：相较人工检测，功能检测设备技术优势较为明显15 图27：苹果产品不断革新，不断带动上游消费电子设备需求16 图28：公司消费电子检测设备应用领域广泛17 图29：公司在消费电子领域多赛道重点布局17 图30：2019-2021年无线充电手机出货量逐年上升17 图31：2024年全球无线充电手机渗透率将达到45%17 图32：无线充电应用场景日益丰富18 图33：2025年无线充电模组出货量较2020年将翻一倍18 图34：MagSafe无线充电模组由磁性材料、密绕线圈等组成18 图35：2021年公司无线充电模组检测收入占比48%19 图36：公司在无线充电领域产品布局快速拓展19 图37：VR、AR、MR拥有不同的虚拟与现实的融合程度20 图38：全球消费电子龙头企业积极布局XR新品20 图39：2021-2026年全球XR市场规模CAGR约40%20 图40：相较非球面透镜、菲涅尔透镜，Pancake透镜可明显缩短光学镜头总长21 图41：Pancake方案模组能明显降低XR镜片的体积和重量21 图42：公司曲面镜片全外观AI检测设备可检测多种类型缺陷22 3/32 东吴证券研究所 图43：潜望式摄像头结构可明显缩短机身厚度22 图44：苹果潜望式镜头专利采用双棱镜设计22 图45：潜望式摄像头在安卓系中应用已较广泛23 图46：iPhone15ProMax首次采用潜望式摄像头23 图47：OIS镜片通过水平移动镜片抵消晃动23 图48：公司手机VCM材料2D&3D尺寸检测设备23 图49：宁德时代单位GWh所需生产员工数量快速下降24 图50：国内锂电设备企业业务大多集中围绕在电池生产制造流程24 图51：我们预计2025年我国锂电检测设备需求空间可达155亿元25 图52：公司动力电池极耳翻折AI外观检测设备已正式实现产业化落地25 图53：涂布模头是精密涂布工艺的核心部件26 图54：涂布模头下游应用较为广泛26 图55：我们预计2025年我国锂电涂布模头市场规模约36.3亿元，2022-2025年CAGR约27% ..................................................................................................................................................................26 图56：2020年我国涂布模头市场由日本松下和三菱主导27 图57：曼恩斯特涂布模头在国内市占率快速提升27 图58：宁德中能专注于涂布模头相关业务28 表1：公司分业务收入预测（百万元）29 表2：可比公司估值（PE，截至2023/09/28收盘股价）30 4/32 东吴证券研究所 1.荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展 1.1.立足智能检测装备赛道，消费电子、新能源双赛道并行 深耕工业AI质检设备赛道，消费电子、新能源等多赛道布局，应用领域持续拓展。公司成立于2011年，深耕智能装备行业多年，重点面向智能制造中检测和组装工序提供智能检测、组装装备。2015年公司视觉检测设备成功进入苹果产业链，2017年获得苹果无线充电视觉检测装备订单，同时智能眼镜相关设备成功供货亚马逊、Facebook等客户，并为华为、谷歌等品牌提供智能装备。在消费电子业务基础上，公司积极开发医疗、新能源等行业客户，持续拓宽市场空间，2022年成为宁德时代一级供应商，已为宁德时代及其上游供应商成功开发多款应用于锂电池生产工序外观检测的AI质检设备。 2023年4月公司成功登陆创业板，借助资本市场资源开启新征程。 图1：公司深耕智能检测装备行业多年，下游应用场景不断拓展 数据来源：公司招股说明书，东吴证券研究所 公司主营产品包括智能检测装备、智能组装装备、治具和配件三大类，以及为客户提供持续的智能装备改造升级服务。具体来看： 1）智能检测装备：主要包括视觉检测装备、功能检测装备以及视觉功能检测一体化装备。�视觉检测装备：公司突破待检产品复杂表面全外观智能检测的技术难关，推出了基于AI技术的视觉检测装备。②功能检测装备：主要用于检测各类电子产品功能、性能指标，包括电阻