2023年中报点评：改革成效渐显，盈利能力提升

改革成效渐显，盈利能力提升 欧派家居(603833)公司简评报告|2023.09.28 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 0.4欧派家居 沪深300 0.2 0 -0.2 -0.4 市场指数走势（最近1年） 23-Sep 13-Jul 2-May 19-Feb 9-Dec 28-Sep 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）95.00 一年内最高/最低价（元）143.10/79.23市盈率（当前）20.65 核心观点 事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收98.43亿元，同比 +1.55%；归母净利润11.32亿元，同比+11.22%；实现扣非归母净利润 10.71亿元，同比+9.22%。点评： 改革成效渐显，经营表现亮眼。分季度看，公司2023Q1/2023Q2分别实现营收35.70/62.73亿同比-13.85%/+13.05%，归母净利润1.52/9.80亿，分别同比-39.79%/+28.10%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正且取得较快增长，充分体现公司竞争实力。分品类看，2023H1公司厨柜/衣柜及配套家具品/卫浴/木门品类分别实现营收30.72/54.30/4.60/5.76亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；大家居战略推进助力衣柜及配套家具产品、卫浴、木门等较快增长，预计后续随消费环境回暖，公司收入业绩有望保持稳健增长。 提质增效，23Q2盈利水平提升。2023H1公司毛利率同比+0.23pct至31.52%，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.52/-0.64/-0.59pct至8.95%/10.89%/-1.83%，综合影响下净利率同比+0.95pct至11.44%。23Q2 市净率（当前） 3.63 公司毛利率34.27%（同比+0.26pct/环比+7.59pct），净利率15.58%（同 总股本（亿股） 6.09 比+1.80pct/环比+11.43pct），公司内外部管理提质增效，盈利水平改善明 总市值（亿元） 578.69 显，预计后续渠道改革持续落地，后续盈利水平有望持续改善。 资料来源：聚源数据 全渠道稳步拓展，门店优化助力长期增长。分渠道看，上半年直营/经销 相关研究 欧派家居（603833）2022 年报与2023 /大宗业务分别贡献营收2.85/77.60/14.85亿元，分别同比+6.97%/-0.60%/+8.42%。渠道数量方面，截至报告期末，欧派橱柜（含橱衣综合） 年一季报点评：23Q1业绩承压，期待 改革成效释放 欧派家居（603833）2022年业绩预告点评：业绩预告符合预期，龙头经营韧性再次彰显 欧派家居（603833）2022年三季报点评：费率波动致盈利能力短期承压，整装大家居表现优异 /欧派衣柜（独立）/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2023年初分别净-121/+160/-31/+25/-116家至2358/2370/1025/1079/700家，短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。 投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，持续修炼内功提升核心竞争力，长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81亿元，对应当前市值PE19/16/14X，维持“买入”评级。 风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 224.80 260.96 301.72 344.66 同比增速（%） 10.0% 16.1% 15.6% 14.2% 归母净利润（亿元） 26.89 31.22 36.18 41.81 同比增速（%） 0.9% 16.1% 15.9% 15.6% EPS(元/股) 4.41 5.13 5.94 6.86 PE 22 19 16 14 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,381 15,479 19,507 24,561 经营活动现金流 2,410 2,637 4,845 5,157 现金 8,270 9,916 13,798 17,880 净利润 2,688 3,122 3,618 4,181 应收账款 1,357 1,231 1,500 1,786 折旧摊销 807 832 817 793 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 130 -191 -208 -206 预付账款 107 168 184 210 投资损失 -23 10 10 9 存货 1,414 1,682 1,928 2,250 营运资金变动 -1,321 -1,024 560 318 其他 2,123 2,241 1,815 2,146 其它 134 -112 49 61 非流动资产 15,230 15,224 15,007 14,604 投资活动现金流 -7,146 -825 -600 -390 长期投资 11 11 11 11 资本支出 -1,926 -845 -616 -403 固定资产 6,689 6,683 6,578 6,324 长期投资 5 0 0 0 无形资产 1,061 955 859 773 其他 -5,225 20 16 13 其他 4,740 4,721 4,705 4,692 筹资活动现金流 2,985 -166 -363 -685 资产总计 28,611 30,703 34,514 39,165 短期借款 4,031 500 500 500 流动负债 9,675 10,257 11,527 13,378 长期借款 234 0 0 0 短期借款 4,585 5,085 5,585 6,085 其他 -1,822 -1,512 -1,388 -1,505 应付账款 1,909 2,154 2,613 3,020 现金净增加额 -1,751 1,646 3,882 4,082 其他 841 841 841 841 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 2,422 2,422 2,422 2,422 成长能力 5 5 5 5 营业收入 10.0% 16.1% 15.6% 14.2% 815 815 815 815 营业利润 -0.1% 16.5% 16.4% 16.3% 12,097 12,679 13,949 15,800 归属母公司净利润 0.9% 16.1% 15.9% 15.6% 非流动负债长期借款其他 资产减值损失 0 0 0 0 总资产周转率 公允价值变动收益 -34 -34 -34 -34 应收账款周转率 投资净收益 23 24 24 24 应付账款周转率 营业利润 3,056 3,560 4,143 4,818 每股指标(元) 营业外收入 27 26 26 26 每股收益 营业外支出 15 10 10 10 每股经营现金 利润总额3,068 3,576 4,159 4,834每股净资产 所得税385 454 541 653估值比率 净利润2,683 3,122 3,618 4,181P/E 66少数股东损益-6 0 0 0P/B 归属母公司净利润2,689 3,122 3,618 4,181 EBITDA3,627 4,217 4,768 5,421 EPS（元）4.41 5.13 5.94 6.86 0.8 0.8 0.9 0.9 19.0 20.2 22.1 21.0 7.8 8.8 8.6 8.3 4.41 5.13 5.94 6.86 3.96 4.33 7.95 8.47 27.10 29.58 33.75 38.35 22 19 16 14 4 3 3 3 负债合计 少数股东权益 6 6 6 6 获利能力 归属母公司股东权益 16,508 18,018 20,559 23,359 毛利率 31.6% 31.9% 32.0% 32.2% 负债和股东权益 28,611 30,703 34,514 39,165 净利率 11.9% 12.0% 12.0% 12.1% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.3% 17.3% 17.6% 17.9% 营业收入 22,480 26,096 30,172 34,466 ROIC 15.8% 16.4% 16.6% 17.1% 营业成本 15,374 17,781 20,528 23,366 偿债能力 营业税金及附加 168 186 220 249 资产负债率 42.3% 41.3% 40.4% 40.3% 营业费用 1,679 1,931 2,233 2,516 净负债比率 43.9% 43.0% 40.1% 37.4% 研发费用 1,123 1,304 1,508 1,722 流动比率 1.4 1.5 1.7 1.8 管理费用 1,336 1,551 1,786 2,047 速动比率 1.2 1.3 1.5 1.7 财务费用 -247 -191 -208 -206 营运能力 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一