公司简评报告：上半年业绩快速增长，菜肴制品收入高增

上半年业绩快速增长，菜肴制品收入高增 安井食品(603345)公司简评报告|2023.09.28 评级：买入 李田 首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.2安井食品 沪深300 0 -0.2 -0.4 22-Sep 12-Jul 1-May 18-Feb 8-Dec 27-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）130.74 市盈率（当前） 27.73 市净率（当前） 3.16 总股本（亿股） 2.93 总市值（亿元） 383.45 资料来源：聚源数据 相关研究  上半年业绩预告逆周期增长，上 乘风而 一年内最高/最低价（元）175.41/125.01 短长因素共振推动业绩超预期，2023再进入成长周期 BC端齐发力，逆势显经营实力 核心观点 事件：公司发布23年中报，2023H1实现营业收入68.94亿元，同比增长30.70%；实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%；实现归母扣非净利润6.95亿元，同比增长82.65%。公司2023Q2单季度实现营收37.04亿元，同比增长26.14%；2023Q2单季度实现归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%。 公司2023H1保持不俗增长，但Q2增速较Q1有所放缓，并且利润增速快于营收。主要由于费用率得到控制、规模效应提升毛利，以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解。公司目前BC端兼顾全渠道发力，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，营业收入增长带来利润增长。 分业务收入来看，23H1公司主营收入同比保持高速增长。（1）菜肴制品：2023H1收入21.99亿元/+58.19%。主要系新柳伍的小龙虾相关产品，安井冻品先生、安井小厨的预制菜肴产品以及安井品牌的虾滑产品增量所致。（2）速冻鱼糜制品：收入19.61亿元/+20.79%。（3）速冻面米制品：收入12.74亿元/+11.07%。（4）速冻肉制品：收入11.84亿元 /+22.47%。（5）农副产品：收入2.60亿元/+98.14%。主要系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。（6）休闲食品：收入287.66万元/-48.30%。 （7）其他业务：收入0.12亿元/+23.35% 公司2023Q2毛利率回落承压。2023H1毛利率为22.1%同比增加0.24pct，但2023Q2单季度毛利率为19.86%，同比下降0.13pct。 公司2023H1利润端高速增长，降本增效效果显著。公司23H1总费用率8.32%/-3.18pct，销售费用率6.06%/-1.68pct，管理费用率2.47%/-1.09pct，研发费用率0.58%/-0.25pct。 公司产品矩阵完善，品牌力强。产品方面，公司按照速冻火锅料、速冻面米制品和速冻预制菜肴制品“三路并进”的策略持续推进。在速冻火锅料业务板块，公司主营“安井”牌鱼豆腐、鱼籽包、蟹味排等速冻鱼糜制品和撒尿肉丸、亲亲肠、霞迷饺等速冻肉制品。在速冻面米制品板块，公司主营“安井”牌烧麦、手抓饼、奶香馒头、红糖发糕等产品。在速冻菜肴制品板块，包括公司主营的“安井”牌虾滑、蛋饺、千夜豆腐；安井“冻品先生”的酸菜鱼、藕盒等产品和“安井小厨”牌小酥肉、荷香糯米鸡等调理制品；以及控股子公司新宏业、新柳伍生产的小龙虾尾、调味小龙虾等水产类预制菜肴。此外，烧烤成为今年众多餐饮渠道中受到广泛关注的细分板块；公司顺势而为设立串烤项目部，重点推进火山石烤肠、麦穗肠以及其他烤串产品的研发、生产、外协和营销推广工作，进一步强化公司在原有强势烧烤渠道上的影响力和产品竞争力。 预制菜渗透率将稳步走高，公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持“三箭齐发”。2023年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC渠道属性的菜肴新品；安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时，推出鸡排、爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等菜肴新品；新宏业及新柳伍在继续 做精做强小龙虾产业的同时，着力布局水产类预制菜肴。在新品推广上，公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5个“战略大单品”，逐步形成产品矩阵。经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。 终端居民消费更趋理性，餐饮企业控费端竞争加剧，看好公司在B端增长及盈利能力好于餐饮企业。当前消费整体复苏缓慢，且休闲餐饮中，以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业，据此2023餐饮场景价格竞争或加剧，降本控费将更为激烈。公司在以成本领先+区域扩张战略，差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑，增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性。 投资建议：2023年上半年业务增长不俗，为全年产品推广打下基础；餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。预计公司2023、2024、2025年利润分别为14.7、 20.1和25.1亿元，对应PE分别为26.1、19.1和15.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费不及预期；公司展业不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 121.8 160.2 202.0 239.5 营收增速（%） 31.4 31.5 26.1 18.6 归母净利润（亿元） 11.0 14.7 20.1 25.1 归母净利润增速（%） 61.4 33.3 37.0 24.6 EPS(元/股) 3.75 5.00 6.86 8.54 PE 34.8 26.1 19.1 15.3 资料来源：Wind，首创证券 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10292 11617 13591 15925 经营活动现金流 1407 1238 1772 2459 现金 5504 5604 6189 7302 净利润 1101 1467 2011 2506 应收账款 737 943 1189 1410 折旧摊销 354 484 518 548 其它应收款 26 34 43 51 财务费用 -23 -50 -20 -10 预付账款 79 103 130 154 投资损失 -8 -45 -30 -45 存货 3137 4079 5141 6067 营运资金变动 -34 -638 -731 -567 其他 137 180 227 269 其它 1 10 11 10 非流动资产 5901 6213 6491 6739 投资活动现金流 -4795 -752 -767 -752 长期投资 9 9 9 9 资本支出 -1073 -746 -746 -746 固定资产 3343 3762 4140 4481 长期投资 1543 0 0 0 无形资产 1509 1358 1223 1100 其他 -5265 -7 -22 -7 其他 45 45 45 45 筹资活动现金流 5421 -386 -420 -593 资产总计 16194 17830 20082 22664 其他长期负债 36 0 0 0 流动负债 3863 4353 5022 5684 长期借款 -152 -5 0 0 短期借款 489 389 389 389 其他 5747 -331 -440 -603 应付账款 1431 1866 2351 2775 现金净增加额 2033 100 585 1113 其他 301 393 495 584 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债432 432 432 432 成长能力 2 2 2 2 营业收入 31.4% 31.5% 26.1% 18.6% 167 167 167 167 营业利润 55.8% 40.7% 30.2% 26.0% 4295 4785 5453 6116 归属母公司净利润 61.4% 33.3% 37.0% 24.6% 长期借款其他 负债合计 少数股东权益 220 229 243 259 获利能力 归属母公司股东权益 11679 12815 14386 16289 毛利率 22.0% 22.6% 22.7% 23.0% 负债和股东权益 16194 17830 20082 22664 净利率 9.0% 9.2% 10.0% 10.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 9.4% 11.5% 14.0% 15.4% 营业收入 12183 16022 20199 23947 ROIC 7.9% 10.6% 12.6% 14.1% 营业成本 9508 12397 15621 18436 偿债能力 营业税金及附加 90 90 90 90 资产负债率 26.5% 26.8% 27.2% 27.0% 营业费用 873 1202 1515 1796 净负债比率 3.1% 2.2% 1.9% 1.7% 研发费用 93 123 129 134 流动比率 2.66 2.67 2.71 2.80 管理费用 342 363 382 396 速动比率 1.85 1.73 1.68 1.73 财务费用 -75 -50 -20 -10 营运能力 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 总资产周转率 0.75 0.90 1.01 1.06 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 19.05 19.06 18.93 18.42 投资净收益 43 43 28 43 应付账款周转率 5.72 6.44 6.35 6.16 营业利润 1340 1885 2455 3092 每股指标(元) 营业外收入 93 10 150 150 每股收益 3.75 5.00 6.86 8.54 营业外支出 6 6 6 6 每股经营现金 4.80 4.22 6.04 8.38 利润总额 1427 1890 2599 3236 每股净资产 39.82 43.69 49.05 55.54 所得税 309 413 575 714 估值比率 净利润 1118 1477 2024 2522 P/E 34.8 26.1 19.1 15.3 少数股东损益 16 10 13 17 P/B 3.28 2.99 2.67 2.35 归属母公司净利润 1101 1467 2011 2506 EBITDA 1568 2319 2953 3631 EPS（元） 3.75 5.00 6.86 8.54 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材