化工策略日报：原油延续反弹，建议轻仓过节

中信期货研究|化工策略日报 2023-09-28 原油延续反弹，建议轻仓过节 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 报告要点报告要点 原油延续反弹，虽然煤炭有所承压，但影响已相对有限，考虑到化工相对估值偏低，利润普遍被压缩，估值支撑或限制进一步回调空间。另外阶段节前交投明显减弱，压力有所积累，但整体供需矛盾仍不大，且近期回调已消化一些下行驱动，因此认为进一步调整空间谨慎，或逐步偏企稳反弹对待，不过反弹高度也相对谨慎。 255250 205 155 105 2022/112023/22023/52023/8 230 210 190 170 150 摘要： 板块逻辑： 原油延续反弹，虽然煤炭有所承压，但影响已相对有限，考虑到化工相对估值偏低，利润普遍被压缩，估值支撑或限制进一步回调空间。另外阶段节前交投明显减弱，压力有所积累，但整体供需矛盾仍不大，且近期回调已消化一些下行驱动，因此认为进一步调整空间谨慎，或逐步偏企稳反弹对待，不过反弹高度也相对谨慎。 甲醇：节前降价排库，甲醇震荡下行 尿素：尿素价格震荡偏弱，低价成交好转乙二醇：假期到货集中，期货价格承压PTA：短期价格调整，多单逢低增持 短纤：价格近高原低，加工费近强远弱 PP：假期不确定性较多，PP或宜轻仓过节 塑料：长假增加不确定性，塑料或宜轻仓过节苯乙烯：原油企稳，苯乙烯止跌 PVC：供需边际改善，PVC空单止盈烧碱：山东现货松动，烧碱节前观望沥青：原油走强，沥青期价跟涨 高硫燃油：高硫燃油裂解价差继续承压低硫燃油：低硫燃油裂解价差有望回落PX：供需驱动较弱，PX谨慎看跌 单边策略：轻仓过节，激进者或偏做多头寸 对冲策略：多沥青空高硫，多烧碱空PVC，多L空PP 风险因素：假期原油大跌，美联储加息预期陡增 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 【重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。】 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：节前降价排库，甲醇震荡偏弱（1）9月27日甲醇太仓现货低端价2470（+15），01港口基差-6（-4）环比略走弱；甲醇9月下纸货低端2465（+20），10月下纸货低端2500（+15）,11月下纸货低端2510（+20）。内地价格涨跌互现，其中内蒙北2090（+0），内蒙南2080（+0），关中2260（+0），河北2395（-5），河南2380（+10），鲁北2390（-15），鲁南2455（+5），西南2450（+25）。内蒙至山东运费在240-260环比下调，产销区套利窗口打开。CFR中国均价281.5（+0），进口利润维持倒挂。（2）装置动态：内蒙古新奥60万吨、宁夏和宁30万吨、新疆心连心15万吨装置重启；河南鹤壁60万吨、内蒙古易高30万吨、同煤广发60万吨、内蒙古远兴100万吨、内蒙古苏里格33万吨装置检修中；伊朗ZPC一套165万吨装置短停检修；东南亚170万吨装置停车检修。逻辑：9月27日甲醇主力震荡偏弱。本周内地工厂库存去化，待发订单量增加，西北企业出货一般，贸易商积极出货，下游部分企业因库存高位停采；港口地区库存去化，下游备货需求增加，基差走强。原料端主产区煤价稳中下行，部分煤矿安全检查后恢复生产，港口地区价格松动，发运倒挂缓解调入量提升明显，港口库存累积，但市场结构性缺货问题仍未好转，煤价下行空间或有限。供需来看供应端国产甲醇开工环比提升，处于同期高位，后期部分检修装置恢复，国产供应压力仍偏大，但需要关注低利润对边际装置影响；进口方面伊朗地区运力偏紧，进口利润下降叠加部分货源流向东南亚和印度等高价地区使得10月份国内进口存在缩量预期；需求端烯烃开工环比提升，主要因兴兴MTO重启出料，渤化预计10月中旬重启；传统下游综合开工环比略降，目前原料库存已补充至高位，基本做好过节准备。整体而言，近端甲醇价格回调后利润压缩明显，持续下跌空间或有限，且中长期去看甲醇存在环保限产、国内外限气、进口减量和烯烃补货等支撑，基本面格局预期向好，因此01合约仍偏向逢低买入，但需要关注宏观情绪以及能源走势。操作策略：单边01逢低偏多；跨期1-5偏正套；MTO短期谨慎反弹，中长期仍考虑逢高做缩。风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观政策利好下行风险：煤价大幅下跌，烯烃负反馈 震荡 尿素 观点：尿素价格震荡偏弱，低价成交好转（1）9月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2480（-40）和2420（-80），主力01合约震荡偏弱，山东01基差274（-74）环比走弱。（2）装置动态：9月27日，尿素行业日产17.42万吨，较上一工作日增加0.06万吨，较去年同期增加2.13万吨；今日开工率81.77%，较去年同期68.49%回升13.28%。逻辑：9月27日尿素主力震荡偏弱。本周现货报价持续下调，市场低价成交有所好转，部分企业过节期间订单收满，今日出现停收。原料端无烟煤价格上涨，目前尿素生产利润尚可，成本支撑有限。供需来看尿素供应紧缺状况有所改善，随着前期检修装置陆续复产目前日产已经回升至17万吨以上，安徽昊源、河南心连心新装置陆续投产出料，华鲁恒升荆州预计十一后出产品，后期尿素供应压力或将进一步增加，关注四季度环保限产时间点及力度；需求端印标船期已过，港口集港陆续结束，印度RCF招标量不及预期有补招可能，但中国出口政策收紧参与预期不足；内需方面东北市场陆续开始入场备货，复合肥开工延续回落，进入10月后随着播种的进行，代表秋季用肥需求结束，复合肥生产将进入阶段性空档期，11月会再度开始高氮肥生产，胶合板企业维持刚需采购。总体来看，短期尿素或继续弱势回调，但低库存强基差以及部分农业用肥需求支撑下价格深跌可能性不大，中长期随着供应压力增加而出口驱动转弱，内需支撑力度有限，基本面或逐步承压，库存进入累库周期，尿素重心有下移风险，下方关注成本及中下游储备需求支撑。操作策略：单边短期偏震荡，中长期偏空；尿素供需逐步承压累库，月间或转为反套结构风险因素：上行风险：煤价大幅上涨，宏观利多下行风险：煤价大幅下跌，出口政策趋严 震荡 MEG 乙二醇：假期到货集中，期货价格承压（1）9月27日，乙二醇外盘价格在470（-2）美元/吨；乙二醇现货价格在4050（-38）元/吨；乙二醇内外盘价差收在-125元/吨。乙二醇期货价格下跌幅度较大，1月合约收在4139元/吨。乙二醇现货基差走强至-119（+11）元/吨。 （2）港口发货量：9月26日张家港某主流库区MEG发货量在7200吨附近，太仓两主流库区MEG 发货量在6800吨附近。 （3）到港预报：9月25日至10月6日，张家港到货数量约为21.3万吨，太仓码头到货数量约 为8.6万吨，宁波到货数量约为2.7万吨，上海到船数量约为0万吨，主港计划到货总数为32.6万吨。（4）截至9月22日，乙二醇综合开工率63.29%，较上周抬升1.93个百分点，其中，煤制乙二醇开工率67.47%，较上周抬升4个百分点。逻辑：国庆假期前后乙二醇到货集中，港口库存压力增加，乙二醇多单适度减持以控制风险。基本面来看，受杭州亚运会影响，周边部分聚酯装置停车，拖累聚酯开工率；港口方面，国庆假期前后华东主港乙二醇到货集中，加大港口库存压力。操作策略：乙二醇期货价格下跌，适当减仓以控制价格波动风险。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 多单减持 PTA PTA：短期价格调整，多单逢低增持（1）9月27日，PXCFR中国价格收在1117（+7）美元/吨，PX和石脑油价差收窄至406美元/吨附近。PTA现货价格下滑至6170（-10）元/吨；PTA现货加工费压缩至7元/吨；PTA现货对1月基差收在25（0）元/吨。（2）9月27日，涤纶长丝节前降价促销，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7955（-135）元/吨、9235（-185）元/吨以及8545（-145）元/吨。（3）9月27日，江浙涤丝产销放量，至下午3点半附近平均估算在190%左右，江浙几家工厂产销分别在90%、85%、100%、10%、200%、60%、70%、200%、150%、200%、100%、180%、200%、400%、300%、50%、100%、100%、80%、300%、300%、260%。（4）装置动态：东北一套225万吨PTA装置降负至5成，预计维持一周。逻辑：PTA期货价格调整，建议多单逢低增持。成本方面，PX价格反弹，加大PTA现金流压力；供需短期偏弱，因聚酯阶段性减产压力需求，同时，PTA供应充足；10月后PTA供给和需求反向变动，供需整体将有所改善。操作策略：PTA期货价格调整，多单逢低增持。风险因素：原油及石脑油价格下行风险。 逢低买入 短纤 短纤：价格近高原低，加工费近强远弱（1）9月27日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格在7740（+25）元/吨；短纤现货现金流收在208（+46）元/吨。短纤期货11月合约收在7642（+26）元/吨，短纤期货11月合约现金流收在104（+23）元/吨。（2）9月27日，直纺涤短产销良好，平均130%，部分工厂产销：100%，200%，100%，100%，300%，120%，100%，150%。（3）截至9月22日，直纺短纤开工率在85%，较前一期上升0.5个百分点；下游纯涤纱开工率在60%，维持稳定。 （4）截至9月22日，短纤工厂1.4D实物库存在18.5天，比前一期减少0.3天，其中，权益库 存9.5天，比前一期增加0.8天。下游纱厂原料库存在10.6天，比前一期减少1.1天；纱厂成品库存天数在29.5天，比前一期增加0.4天。逻辑：短纤期货和现货价格止跌，市场方面，PTA和乙二醇价格分化，短纤原料成本整体稳定；短纤期货和现货价格反弹，现金流有所抬升；供需方面，短纤下游纱厂生产稳定，节前补货提升短纤工厂产销。操作策略：短纤价格跟随原料波动，逢高锁定短纤加工费。风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：原油企稳，苯乙烯止跌（1）华东苯乙烯现货价格8990（+40）元/吨，EB11基差181（-79）元/吨；（2）华东纯苯价格8050（+80）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日891（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本9210（+62）元/吨，现金流利润-220（-22）元/吨；（3）华东PS价格9401（+1）元/吨，PS现金流利润-89（-39）元/吨，EPS价格10100（+0）元/吨，EPS现金流利润820（-38）元/吨，ABS价格10425（-25）元/吨，ABS现金流利润-129（-74）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡偏强，或受原油偏强带动。节前，纯苯到货环比前几周下滑，随下游备货完成，港口提货或一般，纯苯港口库存波动幅度有限。苯乙烯下游需求一般，备货积极性转弱。除国庆期间部分下游季节性停车外，其余下游需求韧性