公司简评报告：量价同比略有承压，降本提效盈利显著改善

量价同比略有承压，降本提效盈利显著改善 韵达股份(002120)公司简评报告|2023.09.27 评级：买入 张功 交运行业首席分析师 SAC执证编号：S0110522030003 zhanggong1@sczq.com.cn 张莹 交运行业研究助理 zhangying2022@sczq.com.cn 0.2韵达股份 沪深300 0 -0.2 -0.4 -0.6 22-Sep 12-Jul 1-May 18-Feb 8-Dec 27-Sep 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）9.66 一年内最高/最低价（元）17.12/9.40 市盈率（当前）15.57 市净率（当前）1.59 总股本（亿股）29.02 总市值（亿元）280.36 资料来源：聚源数据 相关研究 成本下降通道打开，业务量有望重回增长 利空出尽，大有可为 调整巩固提高，季度环比向好 核心观点 事件：公司发布2023半年报。公司2023H1实现营业总收入215.74亿元，同比-5.58%；实现归母净利润8.69亿元，同比+57.68%；扣非后归母净利润7.89亿元，同比+47.97%。其中，公司2023Q2实现营业总收入111亿元，同比-1.70%；实现归母净利润5.1亿元，同比+151.72%；扣非后归母净利润4.44亿元，同比+234.09%。 业务量及单价同比承压。23H1公司达成快递业务量84.02亿票，同比下降1.63%，市场份额由22H1的16.68%小幅下滑至23H1的14.12%，同比-2.56pct，业务量短期承压。从单票价格看，23H1单票快递业务收入为2.45元，同比下降0.08元，主因货品结构变化，叠加公司对平台件结算规则予以调整。 积极改善核心成本，增厚网络整体利润。公司2023H1综合毛利率为10.94%，同比+2.27pct。公司以“稳进取、懂市场、善打仗”为原则，调整经营组织结构，引入数字化工具OKR管理思想，建设灵动、扁平、高效的经营体系；同时，充分利用成本管控的企业基因，在保持各环节高效运转的前提下，继续把成本管控做精做细。23H1，公司核心运营成本同比下降3.1%，其中，第二季度快递核心运营成本同比下降10.8%、环比下降14.6%，降本提效成果显著。费用端，2023H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.84%/3.04%/0.81%/0.96%，各费用率同比分别-0.03pct/-0.37pct/+0.03pct/-0.04pct。综上，公司2023H1净利率为4.05%，同比+1.68pct。 投资建议：我们将公司2023-2025年归母净利润为由23.94/31.95/39.64亿元调整至24.47/33.44/39.27亿元，以最新收盘价计算PE为11.5/8.4/7.1。维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争风险、信息系统风险、行业监管法规及产业政策变化的风险、成本可能上升的风险、汇率波动风险。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 474.34 497.25 557.31 613.52 营收增速（%） 13.67 4.83 12.08 10.09 净利润（亿元） 14.83 24.47 33.44 39.27 净利润增速（%） 0.43 65.03 36.62 17.45 EPS(元/股) 0.51 0.84 1.15 1.35 PE 18.9 11.5 8.4 7.1 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 公司简评报告证券研究报告 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12918 14286 15507 18455 经营活动现金流 4777 4408 5928 6453 现金 3907 4972 5573 7939 净利润 1501 2480 3388 3979 应收账款 1367 1411 1582 1741 折旧摊销 2276 1571 1664 1694 其它应收款 351 440 493 543 财务费用 461 401 305 166 预付账款 424 311 348 384 投资损失 -118 -157 -157 -157 存货 208 205 228 251 营运资金变动 562 23 649 692 其他 6660 6947 7283 7598 其它 95 91 79 79 非流动资产 25155 25589 25441 24764 投资活动现金流 -3802 -1939 -1439 -939 长期投资 806 823 839 856 资本支出 3493 2000 1500 1000 固定资产 14775 16458 17547 18065 长期投资 -82 0 0 0 无形资产 4308 3590 2872 2154 其他 -7213 -3939 -2939 -1939 其他 5266 4718 4183 3689 筹资活动现金流 -713 -1404 -3889 -3148 资产总计 38073 39875 40948 43219 短期借款 -132 613 -1671 -837 流动负债 13023 13961 13560 13996 长期借款 -349 -1367 -1573 -1745 短期借款1895 2508 837 0 其他 -231 -650 -645 -566 应付账款 5322 6031 6695 7373 现金净增加额31810666012366 其他 5806 5422 6028 6623 主要财务比率2022A2023E2024E2025E 非流动负债 7966 6599 5026 3281 成长能力 长期借款7431 6064 4491 2745 营业收入 13.67% 4.83% 12.08% 10.09% 其他535 535 535 535 营业利润 2.40% 59.74% 36.17% 17.29% 负债合计20989 20561 18586 17277 归属母公司净利润 0.43% 65.03% 36.62% 17.45% 少数股东权益107 139 183 235 获利能力 归属母公司股东权益16976 19175 22179 25707 毛利率 9.13% 10.95% 11.81% 11.77% 负债和股东权益38073 39875 40948 43219 净利率 3.13% 4.92% 6.00% 6.40% 利润表（百万元）2022A2023E2024E2025EROE 8.74% 12.76% 15.08% 15.28% 营业收入47434 49725 55731 61352 ROIC 8.92% 13.49% 16.33% 18.64% 营业成本43102 44279 49150 54130 偿债能力 营业税金及附加 131 120 144 159 资产负债率 55.13% 51.56% 45.39% 39.98% 营业费用 413 390 393 390 净负债比率 31.72% 18.64% -1.10% -20.02% 研发费用 308 313 346 368 流动比率 0.99 1.02 1.14 1.32 管理费用 1553 1465 1478 1465 速动比率 0.75 0.79 0.87 1.03 财务费用 461 401 305 166营运能力 资产减值损失 -41 -14 -16 -18 总资产周转率 1.25 1.25 1.36 1.42 公允价值变动收益 31 0 0 0 应收账款周转率 34.69 35.24 35.24 35.24 投资净收益 118 157 157 157 应付账款周转率 9.21 8.20 8.20 8.20 营业利润1973 3152 4292 5034 每股指标(元) 营业外收入24 17 17 17 每股收益 0.51 0.84 1.15 1.35 营业外支出58 55 55 55 每股经营现金 1.65 1.52 2.04 2.22 利润总额1939 3113 4254 4996 每股净资产 5.85 6.61 7.64 8.86 所得税438 634 866 1017 估值比率 净利润1501 2480 3388 3979 P/E 18.90 11.46 8.38 7.14 少数股东损益18 32 44 52 P/B 1.65 1.46 1.26 1.09 归属母公司净利润1483 2447 3344 3927 EBITDA4676 5085 6223 6856 EPS（元）0.51 0.84 1.15 1.35 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 公司简评报告证券研究报告 分析师简介 张功，南京航空航天大学硕士，证书编号：S0110522030003。曾就职于华东空管局、春秋航空、平安证券，5年以上实业工作经历。2022年3月加入首创证券，负责交通运输、房地产等板块研究。 张莹，交运行业研究助理，厦门大学会计硕士，2022年10月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相