策略研究专题报告：四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 策略研究●专题报告 2023年09月27日 [Table_Title] 四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 国际环境变化：（1）海 外 经 济 增 速 放 缓 中 彰 显 韧 性 。 美 国 的 经 济 弹 性 较 大 、数据总体强劲，欧 元 区 经 济 衰 退 风 险 提 升，而外 需 拉 动下 ，日 本 经 济 连 续 三 个季 度 实 现 正 增 长 。（2）全 球 通 胀 持 续 回 落 ，但 反 弹 风 险 仍 在。其 中 ，在 原 油 和住房价格推升下，8月美国CPI出 现 反 弹 。（3）货 币 政 策 方 面 ：9月，美联储暂停加息，但偏“鹰派”，欧 洲 央 行 宣 布 加 息25个基点，英国央行也暂停加息。同 时 ， 欧央行对 于 四 季 度 加 息 表 态 谨 慎 ， 限 制 性 政 策 利 率 或 将 维 持 更 久 。 ⚫ 国内环境变化：（1）7月 经 济 、 金 融 数 据 低 于 预 期 ， 而8月 国 民 经 济 延 续 恢复态势，CPI、PPI数 据 均 如 期 改 善，宏观基本面向好决定了四季度A股震荡上行的走势。（2）三 季 度 ，各 方 利 好 政 策 频 出 ，在 货 币 、财 政 、行 业 及 资 本 市场等多方面均有利好，多 措 并 举提振市场信心。（3）房 地 产 市 场 仍 处 在 调 整 阶段。8月新房销售面积和金额的同比跌幅均略微收窄。房地产行业数据变化将成为A股市场上行的关键因素。（4）我 国 地 方 政 府 债 务 压 力仍然较大。今年前8个月，全国地方政府债券发行规模约6.3万 亿 元 ， 较 去 年 同 期 增 长3%，创同期历史新高，地方债付息支出在2022年已突破1万 亿 元 。 ⚫ 大势研判：（1）截至9月25日，在强政策刺激与弱经济现实的双重影响下，三季度全A指数收跌5.50%。（2）10年期美 国 国 债 到 期 收 益 率 较 二 季 度 末 上升74BP，令A股估值承压。上证指数风险溢价率为4.938%，处2005年以来从高到低23.40%分位。（3）三 季 度 市 场 交 易 较 为 疲 软 。7月、8月、9月日均成交额分别为8462.6亿元、8237.7亿元、7222.2亿 元 。另 一 方 面 ， 市场放 量 上 涨 、缩 量 下 跌 ，市 场 底 部 特 征 明 显 。（4）在 内 外 因 素 扰 动 下 ，三 季 度北向资金总体净流出。A股 大 盘 涨 跌 走 势 与 北 向 资 金 净 流 入 相 关 性 显 著 提 高 ，三季度相关性高达0.71。（5）展望四季度， 利 空 渐 少 、 利 好 渐 多 ，A股大盘上涨概率加大。 ⚫ 风格转换：从 风 格 来 看 ， 截 止9月25日 ， 三 季 度，大盘股相对小盘股占优、价值风 格 相 对 成 长 风 格明 显 占 优 。当 前 资 金 观 望 情 绪 较 浓 ，展 望 四 季 度，国 内经济增速有望继 续 好 转 ，国 内 外 政 策 利 率 分 化 小 幅 增 大 ，总 体 上 四 季 度 延 续 三季度风格可能性较大。 ⚫ 行业机会：三 季 度行 业 股 指 跌 多 涨 少 。非银金融、煤炭、石油石化、地产链涨幅居前，消 费 板 块 表 现 居 中 ，国产科技与TMT板块深度回调，电 力 设 备 持 续下跌。展 望 四 季 度 ：（1）业 绩 增 速 较 高 、估 值 较 低 、北 向 资 金 未 来 回 流 可 能 性较 大 的 行 业 有 ：电 力 设 备 、食 品 饮 料 、国 防 军 工 、公 用 事 业 、交 通 运 输 等 行 业 ；（2）前 期 政 策 的 效 果 逐 渐 显 现 ，非 银 金 融 、地 产 链 仍 有交 易 性机 会 ；（3）消费板块的整体估值水平处于偏低的水平，四季度消 费 潜 力 有 望进一步释 放 ，部分消费行业业绩有望持续改善；（4）短 期 内 受 益 于 国 际 能 源 价 格 上 涨 带 动 的 上游 能 源 板 块 ，石 油 石 化 、煤 炭 等 行 业 ；（5）中长 期 配 置 价 值 高的TMT和国产科技替代板块，建议关注。 ⚫ 风险提示：海外加 息 超 预 期 风 险 ， 国 内 政 策 落 地 不 及 预 期 风 险 ， 市 场 情 绪不稳定风险，原 油 价 格 大 幅 飙 升风险。 分析师 [Table_Authors] 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 [Table_Research] 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化 2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地。A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-08-12，7 月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守 A 股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 目 录 一、2023年四季度A股市场环境 .......................................................................................................................... 3 （一）国际环境的变化 ................................................................................................................................................................... 3 （二）国内环境的变化 ................................................................................................................................................................... 6 二、2023年四季度A股市场展望 ........................................................................................................................ 13 （一）大盘走势 ............................................................................................................................................................................. 13 （二）风格转换 ............................................................................................................................................................................. 16 （三）行业机会 ............................................................................................................................................................................. 18 三、风险提示 ....................................................................................................................................................... 21 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportTypeIndex] 专题报告 一、2023年四季度A股市场环境 （一）国际环境的变化 1. 经济、通胀与就业情况 当 前 ，全 球 经 济 形 势 较 为 复 杂 ，各 国 经 济 发 展 情 况 不 一 ，存 在 一 定 不 确 定 性 。美 国 的 经 济 弹 性较 大 ，经 济 数 据 依 然 强 劲 。二 季 度 美 国 实 际GDP年 化 季 率 初 值录得2.4%，大 超 预 期 的1.80%和前值的2%，主要受消费者支出、非住宅固定投资、州和地方政府支出、私人库存投资和联邦政府支出 的 增 加 推 动 。一 方 面 ，GDP的强劲为正在寻求软着陆的美联储提供了更大的加息余地，但这也表明，美联储迄今实施的逾525个基点的紧缩政策并未给市场带来太多降温。如图1所示。 欧元区经济衰退风险提升。二季度欧元区GDP当 季 同 比 为6.84%，较一季度下行。近日，欧盟委员会下调欧元区2023年GDP增 长 预 期 ，从 此 前 的1.1%下调至0.8%，2024年的增长预期也从1.7%下调至1.3%，主 要 原 因是 欧 洲 最 大 经 济 体 德 国 的 增 长 预 期 大 幅 下 滑 。受 能 源 危 机 、通 胀 高企等因素影响，德国制造业订单出现大幅下滑，二季度德国GDP增长为0%， 低 于 预 期 的0.3%，已连续两个季度负增长，陷入技术性衰退。德国经济研究所预测，今年全年德国实际GDP将下降0.5%，2023年德国平均失业人数为258万人，失业率将升至5.5%，衰退风险提升。 根据日本内阁府公布的2023年第二季度宏观经济统计修正值，日本实际GDP（ 季 节 调 整 值 ）环比增长率为1.2%， 连 续 三 个 季 度 保 持 正 增 长 ， 显 示 出 日 本 经 济 的 复 苏 趋 势 。 然 而 ， 此 轮 日 本 经济增长主要由外需拉 动 ，主 要 系 半 导 体 供 给 限 制 缓 解 ，日 本 汽 车 出 口 大 幅 增 加 ，以 及 入 境 游 客 的 增长带来服务出口的增加。2023年第二季度，外需对实际GDP增 长 率 的 贡 献 为1.8%， 换 算 年 率 为7.1%。但 日 本 宏 观 经 济 增 长 仍 然 承 受 内 外 压 力 ，能 否 顺 利 步 入 持 续