1-8月工业企业利润数据点评：企业盈利正在加速恢复

仅供机构投资者使用证券研究报告|宏观点评报告 2023年09月27日 企业盈利正在加速恢复 宏观首席分析师：孙付邮箱：sunfu@hx168.com.cnSACNO：S1120520050004联系电话：021-50380388 评级及分析师信息 ──1-8月工业企业利润数据点评 投资要点: 本报告对每月公布的中国工业企业利润数据进行点评。 ►8月工业企业利润增长17.2% 1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅较前值收窄3.8个百分点。8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%，较7月份上升23.9百分点，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现同比正增长。 从量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率加速回升，企业盈利显著改善。8月，工业增加值同比增速为4.5%，前值3.7%；PPI同比增速为-3.0%，前值-4.4%；企业利润率为6.41%，前值5.24%。经规模以上企业口径调整，利润率8月同比增长16.39%，较前值回升21.96个百分点。 ►制造业利润加速回升 总体来看，1-8月，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比正增长，有31个行业利润增速较前值出现回升。 1-8月份，采矿业利润同比下降20.5%，降幅较前值收窄0.5个 百分点；制造业利润总额同比下降13.7%，降幅较前值收窄4.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业利润同比增长40.4%，较前值上升2.4个百分点，继续保持高速增长。 从三大行业利润占比看，1-8月采矿业利润占比为19.13%，较前值下降0.7个百分点；制造业利润占比上升0.6个百分点至70.8%；电力业利润占比提升0.1个百分点，至10.0%。 ►企业成本下降，库存增速回升 1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同 比下降0.3%，较前值回升0.2个百分点；发生营业成本71.83万亿元，同比增长0.2%，与前值持平；营业收入利润率为5.52%，环比回升0.13个百分点，同比下降0.71个百分点。企业单位成本下降，利润率环比回升。 8月末，产成品存货周转天数20.3天，同比增加1.9天，环比 持平。产成品存货累计同比增速为2.4%，较前值上升0.8个百分点，预计在四季度正式进入补库周期。 1-8月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本和费用共 计93.50元，同比增加0.76元，环比回落0.09元。 ►企业盈利将持续改善 8月，随着稳经济措施陆续落地生效，经济显著修复，带动工业企业盈利正在加速回升，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现同比正增长。往后看，在财税、房地产、货币政策合力支持下，经济回升的势头或将延续，企业盈利增速有望持续改善。 风险提示 经济出现超预期变化。 正文目录 1.8月工业企业利润增长17.2%3 2.制造业利润加速回升4 3.企业成本下降，库存增速回升5 4.企业盈利将持续改善6 5.风险提示6 图表目录 图11-8月工业企业利润同比下降11.7%3 图2各类型企业盈利水平均有所回升3 图3利率率改善，企业利润持续回升(%)4 图4制造业利润加速回升，电力行业利润保持高增5 图5钢铁加工业利润增速持续回升5 图6汽车行业盈利有所回升5 图7消费品行业盈利状况有所改善5 图81-8月企业营收降幅收窄6 图98月每百元营业收入中成本和费用为93.50元6 图108月末产成品存货增速边际回升6 图118月末工业企业资产负债率为57.6%6 1.8月工业企业利润增长17.2% 1-8月份，全国规模以上工业企业实现利润总额46558.2亿元，同比下降11.7%，降幅较前值收窄3.8个百分点。8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长17.2%，较7月份上升23.9百分点，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。随着稳经济措施陆续落地生效，经济显著修复，工业企业盈利正在加速回升。 从企业所有制角度来看，各类型企业盈利降幅都显著收窄。其中，国有控股企业利润总额累计同比下降16.5%，降幅较前值收窄3.8个百分点；股份制企业实现利润总额累计同比下降12.1%，降幅较前值收窄4.5个百分点；私营企业实现利润总额累计同比下降4.6%，降幅较前值收窄6.1个百分点；外商及中国港澳台商投资企业实现利润总额累计同比下降11.1%，降幅较前值收窄1.3个百分点。 从量、价、利润率拆分来看，量价齐升，利润率加速回升，企业盈利显著改善。 8月，工业增加值同比上升4.5%，较7月回升0.8个百分点，工业生产节奏明显加快。 8月，PPI当月同比增速为-3.0%，降幅较7月收窄1.4个百分点，产品价格持续回升促进了企业利润恢复。8月，企业利润率为6.41%，较7月份大幅提高1.17个百分点。经规模以上企业口径调整，利润率8月同比增长为16.39%，较前值回升21.96个百分点1，利润率大幅回升拉动企业盈利加速改善。 图11-8月工业企业利润同比下降11.7%图2各类型企业盈利水平均有所回升 200 150 100 50 0 -50 利润总额:累计同比 200 150 100 50 0 -50 -100 国有控股工业企业:利润总额:累计同比 私营工业企业:利润总额:累计同比 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 1利润率同比计算方式： (1)因为规模以上企业的统计口径会逐年变化，所以使用当年营业收入(利润总额)累计值和累计同比推算可比口径下去年的营业收入(利润总额)累计值。 (2)根据营业收入(利润总额)累计值计算可比口径下的去年营业收入(利润总额)单月值。(3)利润率:当月值=利润总额:当月值/营业收入:当月值。 (4)利润率:当月同比=（利润率:当月值/去年同期利润率:当月值-1）*100%。 图3量价齐升，利润率加速回升，企业盈利显著改善(%) 工业增加值:当月同比利润率:当月同比 PPI:当月同比 利润总额:当月同比 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：WIND、华西证券研究所，2月为1-2月累计数据合并汇报 2.制造业利润加速回升 总体来看，1-8月，在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比正增长，有31个行业利润总额增速较前值出现回升。 1-8月份，采矿业实现利润总额8906.3亿元，同比下降20.5%，降幅较前值收窄 0.5个百分点；制造业实现利润总额32982.8亿元，同比下降13.7%，降幅较前值收窄4.7个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4669.1亿元，同比增长40.4%，较前值上升2.4个百分点，继续保持高速增长。 从三大行业利润占比看，1-8月采矿业利润占比为19.13%，较前值下降0.7个百分点；制造业利润占比上升0.6个百分点至70.8%；电力业利润占比提升0.1个百分点，至10.0%。 （1）采矿业：随着下游需求逐步恢复，部分上游原材料价格逐步回升，带动采矿业利润边际收窄。1-8月，黑色金属矿采选业利润同比下降23.8%，降幅较前值收窄8.8个百分点，回升较为明显；石油和天然气开采业利润同比下降10.8%，较前值回升0.6个百分点；煤炭开采和洗选业利润同比下降26.3%，降幅较前值扩大0.1个百分点。 （2）制造业：1-8月制造业31个行业中有23个行业利润同比增速较7月出现回升上升，具体来看： 黑色金属冶炼和压延加工业，石油、煤炭及其他燃料加工业，皮革制鞋行业以及化学纤维制造业利润修复较为明显，分别较前值回升33.4，18.1，20.5，22.0个百分点。装备制造业利润增长加快。1-8月份，装备制造业利润同比增长3.6%，增速较前值加快1.9个百分点。电气机械、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长33.0%、32.5%，保持较高增速；汽车行业利润增长2.4%，增速加快1.4个百分点。消费品制造业盈利持续改善。消费品制造业利润同比下降12.0%，降幅较1-7月份收窄1.6个百分点。 （3）电力热力燃气业：受电力行业高增长的拉动，今年以来持续保持较高增速。1-8月，电力行业利润同比增长53.4%，较前值上升2.2个百分点；燃气生产和供应业利润同比增长0.6%，较前值上升0.4个百分点；水的生产和供应业利润同比增长3.8%，较前值上升3.7个百分点。 图4制造业利润加速回升，电力行业利润保持高增图5钢铁加工业利润增速持续回升 250 200 150 100 50 0 -50 -100 制造业利润总额累计同比% 工业企业利润总额累计同比% 电力业利润总额累计同比%（右） 200 150 100 50 0 -50 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -100 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 石油加工业利润总额累计同比% 钢铁加工业利润总额累计同比%（右） 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 -160 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 图6汽车行业盈利有所回升图7消费品行业盈利状况有所改善 通用设备业利润累计同比%专用设备业利润累计同比% 100 食品制造业利润总额增速% 酒、饮料和精制茶制造业利润增速% 文教、工美、体育和娱乐用品制造业利润增速% 50 0 -50 仪器仪表业利润累计同比%汽车制造利润总额累计同比% 100 50 0 -50 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -100 资料来源：WIND、华西证券研究所资料来源：WIND、华西证券研究所 3.企业成本下降，库存增速回升 1-8月份，规模以上工业企业实现营业收入84.33万亿元，同比下降0.3%，较前 值回升0.2个百分点；发生营业成本71.83万万亿元，同比增长0.2%，与前值持平； 营业收入利润率为5.52%，环比回升0.13个百分点，同比下降0.71个百分点。企业单位成本下降，利润率环比回升。 8月末，产成品存货周转天数20.3天，同比增加1.9天，环比持平。产成品存货累计同