发布23Q3业绩预告，玻尿酸业务持续发力

证券研究报告公司研究点评报告昊海生科(688366.SH)投资评级——上次评级——刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 昊海生科（688366.SH）发布23Q3业绩预告，玻尿酸业务持续发力 2023年9月27日 事件：昊海生科发布23Q3业绩预告：23Q3预计实现归母净利润0.95至1.25亿元，同比+4%至+38%、环比-24%至+1%；预计实现扣非后归母净利润0.90亿元 至1.20亿元，同比+3%至+38%、环比-22%至+3%。 玻尿酸业务持续发力、第四代产品进一步打开成长潜力： 1）我们预计玻尿酸环比进一步增长，基于海魅线性无颗粒、精准雕饰的特性，公司成功营销显著提升客单价及盈利能力，今年以来表现持续亮眼；此外，姣兰获批唇部适应症，下半年起有望发力推广、贡献增量； 2）第三代产品海魅+第四代产品海神有望对中高端玻尿酸市场形成有力替换，从而显著提振公司销售及盈利能力：基于公司在交联玻尿酸领域深耕多年的研发优势，第四代产品有望于明年获批，该产品以天然产物为交联剂、降解产物为人体必需氨基酸，或将对现有中高端玻尿酸产品形成替代； 眼科业务环比稳健增长、关注晶体国采及童享推广进展： 1）人工晶体：上半年人工晶体积压需求释放，我们预计Q3白内障手术量回归正常增长速率；同时，9月14日第四批高值医用耗材集采公告发布，人工晶体国采开启，降幅仍存在不确定性，短期内或对Q4经销商采购意愿造成一定影响，当前 来看影响相对可控。 2）角塑：Q3为近视防控产品传统旺季，7月受消费力疲软及暑期出游等影响下表现偏弱，8月产品销售及增速环比预计均出现不同程度改善，旺季或延续至9月；同时，公司自有品牌童享逐步放量，亦有望贡献业绩增量； 3）视光材料：23H1视光材料业务（Contamac）同比+42%，主要受益于疫后全球生产经营恢复，及价格更高的高透氧材料在美国等市场持续开拓，我们预计有望维持较高增速。 投资建议：医美板块在消费疲软期展现韧性，公司有望凭借新产品新概念支撑今年增长，未来在医美领域亦有新产品值得期待；眼科板块，公司自有角塑品牌童享下半年起有望放量，PRL持续推进产品升级。我们预计公司23-25年有望实现归母净利润分别4.5、5.6、6.8亿元，对应PE分别为42X、34X、28X。 风险提示：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,767 2022A2,130 2023E2,742 2024E3,219 2025E3,771 增长率YoY% 32.6% 20.6% 28.7% 17.4% 17.1% 归属母公司净利润(百万元) 352 180 453 558 676 增长率YoY% 53.1% -48.8% 150.8% 23.3% 21.2% 毛利率% 72.1% 69.0% 71.3% 71.7% 72.4% 净资产收益率ROE% 6.2% 3.3% 7.7% 8.7% 9.5% EPS(摊薄)(元) 2.06 1.05 2.64 3.26 3.95 市盈率P/E(倍) 54.52 106.41 42.43 34.42 28.40 市净率P/B(倍) 3.36 3.48 3.26 2.98 2.70 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月26日收盘价 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,713 3,532 3,740 4,096 4,627 营业总收入 1,767 2,130 2,742 3,219 3,771 货币资金 2,901 2,545 2,603 2,783 3,142 营业成本 493 661 786 910 1,039 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 13 14 19 22 25 应收账款 371 382 457 519 587 销售费用 612 680 872 1,014 1,169 预付账款 56 59 63 73 85 管理费用 283 402 417 476 558 存货 355 485 546 648 738 研发费用 168 182 206 232 271 其他 30 62 71 73 76 财务费用 -85 -74 -43 -41 -45 非流动资产 3,238 3,360 3,650 3,901 4,127 减值损失合计 1 -54 -3 -3 -4 长期股权投资 51 3 4 7 12 投资净收益 62 6 14 16 19 固定资产（合计） 820 759 789 804 790 其他 37 17 44 59 68 无形资产 783 784 861 943 1,015 营业利润 383 235 540 678 835 其他 1,584 1,815 1,996 2,147 2,310 营业外收支 -1 1 1 1 1 资产总计 6,950 6,892 7,390 7,997 8,754 利润总额 383 236 541 679 836 流动负债 487 511 628 707 815 所得税 35 45 80 104 132 短期借款 25 5 13 18 20 净利润 347 190 462 575 704 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 -5 10 9 17 28 应付账款 46 55 68 79 89 归属母公司净利润 352 180 453 558 676 其他 416 451 547 610 706 EBITDA 400 413 693 848 1,012 非流动负债 403 479 526 531 531 EPS（当年）（元） 2.00 1.04 2.64 3.26 3.95 长期借款 10 44 154 154 149 其他 393 435 372 377 382 现金流量表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 负债合计 890 990 1,154 1,238 1,346 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 347 388 397 414 442 经营活动现金流342 231 545 628 798 归属母公司股东权益 5,713 5,515 5,890 6,448 7,124 净利润347 190 462 575 704 负债和股东权益 6,950 6,892 7,441 8,100 8,912 折旧摊销163 204 195 211 220 财务费用-87 -76 -43 -41 -45 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-62 -62 -6 -14 -16 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动0 -138 -54 -103 -66 营业总收入 1,767 2,130 2,742 3,219 3,771 其它-19 56 -1 2 3 同比(%) 32.6% 20.6% 28.7% 17.4% 17.1% 投资活动现金流-148 -682 -471 -447 -430 归属母公司净利润 352 180 453 558 676 资本支出-272 -317 -405 -411 -393 同比(%) 53.1% -48.8% 150.8% 23.3% 21.2% 长期投资-23 -417 -50 -52 -55 毛利率(%) 72.1% 69.0% 71.3% 71.7% 72.4% 其他146 52 -17 16 18 ROE(%) 6.2% 3.3% 7.7% 8.7% 9.5% 筹资活动现金流-231 -288 -32 -1 -9 EPS(摊薄)(元) 2.06 1.05 2.64 3.26 3.95 吸收投资5 1 -47 0 0 P/E 54.52 106.41 42.43 34.42 28.40 借款38 66 118 5 -3 P/B 3.36 3.48 3.26 2.98 2.70 支付利息或股息-106 -138 -76 -11 -11 EV/EBITDA 48.35 35.29 24.64 19.93 16.36 现金净增加额-44 -725 59 180 359 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达