Q3业绩持续高增，看好公司发展潜力

2023年09月27日 公司研究●证券研究报告 山外山（688410.SH） 公司快报 Q3业绩持续高增，看好公司发展潜力投资要点事件：公司发布2023年第三季度主要经营数据公告，预计2023年第三季度公司营业收入约为人民币1.70-1.90亿元，较去年同期增长61%-80%。预计2023年前三季度累计实现营收约5.65-5.85亿元，较去年同期增长118%-126%。2023年前三季度公司业绩持续快速增长，主要系公司血液净化设备在国内外医院的认可度持续提升，推动公司产品快速放量。 设备性能优异，渠道协同将带动自产耗材快速放量。公司血液净化设备技术积累深 ♘，中高端血液净化设备SWS-5000上市后，因其先进的技术、高性价比和临床适用范围广等优势，得到市场广泛认可，装机量快速提升。根据医招采数据显示，2023年8月公司血透/血滤机和连续性血液净化设备（CRRT）销售占比双双冲上冠军宝座，跃居行业第一，血透/血滤机占比23.50%，连续性血液净化设备（CRRT）占比27.27%，国产政策倾斜叠加国产龙头优势，利好公司市场份额稳步提升。随着公司自产耗材陆续取得注册证，有望凭借较强的技术优势，与公司市场上已售出的上万台血透设备和CRRT形成协同效应，带动公司耗材快速放量。随着后续公司自产耗材陆续完成挂网，公司耗材板块将为公司未来快速发展提供新的动力。 积极开拓海外新市场，推动海外业务快速发展。海外市场方面，公司借助一带一路和RCEP等国家相关利好政策，积极推进相关国家和市场的布局，加大公司产品宣传，快速完善国际销售队伍，推动全球布局。公司的血液净化设备系列产品质量稳定可靠，具有极高的性价比优势，远销意大利、瑞士、印尼、印度、秘鲁、马来西亚、南非等70余个国家和地区。公司未来将重点对已覆盖的海外市场进行深入挖掘，同时积极开拓新市场，推动海外业务快速发展。投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.01/2.15/2.54亿元，增速分别为240%/7%/18%，对应PE分别为31/29/24倍。考虑到公司血透设备凭借产品性能和价格优势，国产政策倾斜下加速进口替代。自产耗材陆续获批，有望凭借渠道优势和在院设备带动耗材快速增长，公司业绩将持续快速增长，维持“增持-A”建议。风险提示：产品销售不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期风险。 医药|医疗器械Ⅲ 投资评级增持-A(维持)股价(2023-09-26)52.05元交易数据总市值（百万元）7,533.21流通市值（百万元）1,834.08总股本（百万股）144.73流通股本（百万股）35.2412个月价格区间58.95/26.47一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益28.2-4.664.89绝对收益27.76-7.6661.15 分析师赵宁达 SAC执业证书编号：S0910523060001zhaoningda@huajinsc.cn 相关报告山外山：业绩持续高增长，耗材将逐步起量-山外山（688410.SH）2023.8.28 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 283 382 788 885 1,077 YoY(%) 11.3 34.9 106.2 12.4 21.7 净利润(百万元) 19 59 201 215 254 YoY(%) -5.5 204.2 239.7 7.0 17.7 毛利率(%) 40.5 43.6 54.6 52.2 53.4 EPS(摊薄/元) 0.13 0.41 1.39 1.49 1.75 ROE(%) 4.7 3.8 11.4 10.9 11.4 P/E(倍) 315.1 103.6 30.5 28.5 24.2 P/B(倍) 15.9 4.1 3.6 3.2 2.8 净利率(%) 6.9 15.5 25.5 24.3 23.5 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 380 1757 1684 1991 2182 营业收入 283 382 788 885 1077 现金 172 1442 1049 1539 1343 营业成本 169 215 357 424 502 应收票据及应收账款 124 116 380 178 501 营业税金及附加 3 4 8 9 11 预付账款 6 10 27 11 36 营业费用 53 70 120 124 151 存货 62 134 144 200 214 管理费用 28 28 47 49 59 其他流动资产 17 55 85 63 88 研发费用 18 23 47 49 65 非流动资产 176 167 214 216 232 财务费用 2 -1 2 6 22 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 -5 -2 -2 -3 固定资产 120 117 167 169 182 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 无形资产 25 27 31 35 40 投资净收益 4 1 1 2 2 其他非流动资产 30 23 15 13 11 营业利润 29 62 219 242 284 资产总计 556 1924 1898 2207 2414 营业外收入 0 4 1 1 2 流动负债 66 316 101 201 161 营业外支出 7 3 3 3 4 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 22 63 218 240 282 应付票据及应付账款 27 87 61 106 97 所得税 4 6 22 30 36 其他流动负债 39 230 40 95 64 税后利润 18 57 195 209 246 非流动负债 100 92 83 85 88 少数股东损益 -1 -2 -6 -6 -7 长期借款 13 3 7 5 4 归属母公司净利润 19 59 201 215 254 其他非流动负债 88 90 77 80 83 EBITDA 34 36 195 219 259 负债合计 166 409 184 286 249 少数股东权益 3 0 -5 -12 -19 主要财务比率 股本 109 145 145 145 145 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 307 1340 1340 1340 1340 成长能力 留存收益 -29 30 226 435 681 营业收入(%) 11.3 34.9 106.2 12.4 21.7 归属母公司股东权益 387 1515 1719 1933 2185 营业利润(%) 34.0 115.4 252.7 10.1 17.7 负债和股东权益 556 1924 1898 2207 2414 归属于母公司净利润(%) -5.5 204.2 239.7 7.0 17.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 40.5 43.6 54.6 52.2 53.4 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 6.9 15.5 25.5 24.3 23.5 经营活动现金流 33 246 -310 521 -158 ROE(%) 4.7 3.8 11.4 10.9 11.4 净利润 18 57 195 209 246 ROIC(%) 3.5 1.2 9.4 9.0 9.5 折旧摊销 16 16 14 18 20 偿债能力 财务费用 2 -1 2 6 22 资产负债率(%) 29.9 21.2 9.7 13.0 10.3 投资损失 -4 -1 -1 -2 -2 流动比率 5.8 5.6 16.6 9.9 13.5 营运资金变动 -6 165 -522 291 -443 速动比率 4.5 5.1 14.9 8.8 11.9 其他经营现金流 6 9 2 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -21 -7 -65 -26 -18 总资产周转率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 筹资活动现金流 -79 1058 -19 -5 -20 应收账款周转率 2.7 3.2 3.2 3.2 3.2 应付账款周转率 6.0 3.8 4.8 5.1 4.9 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.13 0.41 1.39 1.49 1.75 P/E 315.1 103.6 30.5 28.5 24.2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.23 1.70 -2.14 3.60 -1.09 P/B 15.9 4.1 3.6 3.2 2.8 每股净资产(最新摊薄) 2.67 10.47 11.86 13.34 15.09 EV/EBITDA 177.4 128.7 26.0 20.8 18.4 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 赵宁达声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、