银行业：社融再超预期，政策发力呵护流动性和息差

社融再超预期，政策发力呵护流动性与息差 核心观点： 8月各项经济指标总体企稳改善，投资仍受房地产影响2023年8月，规模以上工业增加值同比增长4.5%，较7月有所回升；固定资产投资额同比下滑13%，环比减少3.48%，降幅收敛，政府项目加快托底基建，但是房地产仍对投资形成负面拖累。8月社会消费品零售总额同比增长4.6%，高于7月增速；8月出口同比下降8.8%，降幅较7月收窄；PMI录得49.7%，略高于7月水平。 社融再超预期，政府债发行加速8月新增社融3.13万亿元，高于2.46万亿元的预期值，同比多增6576亿元，较5-7月显著回升。信贷环比改善，政府债和企业债发行加速。8月，新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增56亿元，环比7月有所改善；新增政府债券1.18万亿元，同比多增8755 银行业 推荐维持评级分析师 张一纬 ：010-80927617 ：zhangyiwei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519010001 行业数据2023-09-25 亿元；新增企业债融资2698亿元，同比多增1186亿元；新增表外融资1005亿元，同比少增3764亿元。结构上看，居民中长期贷款持续受累按揭负增长，企业部门票据持续冲量。居民端，8月新增居民部门贷款3922亿元，同比少增658亿元；其中，短期贷款同比多增398亿元；中长期贷款同比少增1056亿元。企业端，8新增企业部门贷款9488亿元，同比多增738亿元。其中，中长期贷款同比少增909亿元；票据融资同比多增1881亿元。 降准落地+存款挂牌利率调降，稳定银行息差央行于9月15日降准25BP，有利于应对税期、MLF到期、专项债发行加速和一揽子化债方案下的资金需 求，保持流动性合理充裕，从银行的角度而言有利于对冲存量按揭利率调整 10% 8% 6% 4% 2% 20230103 20230111 20230119 20230203 20230213 20230221 20230301 20230309 20230317 20230327 20230404 20230413 20230421 20230504 20230512 20230522 20230530 20230607 20230615 20230627 20230705 20230713 20230721 20230731 20230808 20230816 20230824 20230901 20230911 20230919 0% -2% -4% -6% -8% 沪深300银行指数 的影响，缓解息差压力。依据银河证券宏观团队测算，此次降准预计释放中长期资金流动性6000亿元，我们测算在不考虑增量信贷投放情况之下银行净息差改善0.2BP，叠加增量信贷投放影响之后的银行净息差改善1.1BP。考虑到《【中国银河总量】如何理解近期地产政策加速松绑及其影响？20230901》报告中存量按揭利率下调30BP、50BP、100BP，对银行净息差的影响分别是-0.34BP、-0.53BP、-3.28BP，此次降准在一定程度上能有效对冲利率调整的影响。此外，9月1日起，多家国有大行以及股份行调整人民币存款挂牌利率，主要集中在中长期存款，进一步对息差改善形成支撑。 投资建议经济数据企稳，政策层面继续发力稳增长，政府债发行加速有望带动基建投资增长，撬动配套融资需求。与此同时，降准落地，叠加存款挂牌利率再度下调，有助对冲流动性缺口和存量按揭利率下调影响，呵护银行息差和利润，助力银行基本面修复。我们持续关注地产政策放宽和财政发力成效以及地方债务风险化解进展，看好银行板块配置价值。个股方面：推荐江苏银行（600919）、常熟银行（601128）、宁波银行（002142）、招商银行（600036）和平安银行（000001）。 风险提示宏观经济增速不及预期导致银行资产质量恶化的风险。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河银行】行业点评-2023年8月金融数据点评 （20230912）：政府债发行加速，企业贷款票据冲量特征明显 【中国银河总量】如何理解近期地产政策加速松绑及其影响？ 行业动态报告●银行业 2023年9月27日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能3 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求3 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用3 二、银行业在资本市场中的发展情况4 （一）上市家数42家，流通市值占比上升4 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置4 三、降准+挂牌利率下调稳定息差，社融表现再度超预期5 （一）经济数据企稳，降准落地、银行存款挂牌利率下调5 （二）社融再超预期，政府债发行加速6 （三）MLF和LPR利率保持不变9 （四）业绩增速企稳，江浙成渝中小行表现突出9 四、传统业务盈利空间收窄，财富管理转型重塑竞争格局11 （一）传统业务利润空间收窄，业务转型加速11 （二）中间业务重要性提升，财富管理转型成为共识12 （三）金融科技应用程度加深，加速渠道、经营和风控变革12 五、投资建议及重点公司13 六、风险提示13 一、银行业定位：金融市场参与主体，具有信用创造职能 （一）金融发挥资源配置核心职能，满足社会再生产中投融资需求 1.金融系统通过资金融通将资源配置到优质企业和部门，支撑经济稳健高质量增长 金融的核心功能是为实体经济主体再生产提供合理有效的资源配置。金融系统通过将闲散的可投资资金整合，引导其有序地流向实体产业，满足企业和个人的投资需求；金融系统为企业提供融通资本、投资渠道、金融信息、风险管理等工具，满足企业的融资和再生产需求。高效的金融体系能够通过风险信息的反馈，降低投资者交易和监督成本，引导资源由低效率组织机构向优质组织机构转移，通过优胜劣汰机制，提高服务实体经济质量。 2.金融机构需持续深化改革创新业态，以适应经济结构和发展模式的变革 党的十九大报告指出，“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”，“必须坚持质量第一、效益优先，以供给侧结构性改革为主线，推动经济发展质量变革、效率变革、动力变革”。金融体系积极适应实体经济结构和发展模式变革并提供与之相配套的服务是经济高质量发展的必然要求。金融体系需持续深化改革，创新业态，提升资源配置质效，引导资金向高质量发展的战略新兴行业和资金匮乏的民营、小微企业转移。 （二）社融结构尚未发生根本性转变，银行业仍起主导作用 1.实体经济80%以上资金依旧来自间接融资，银行是企业融资的核心渠道 相较国际市场，我国社会融资结构严重失衡，直接融资占比偏低。从社融结构上看，以银行贷款为代表的间接融资是我国企业的主要融资渠道。截至目前，我国企业债券融资占社融比重8.53%，股票融资占比3.06%，直接融资占比合计11.59%。证监会直接融资和间接融资国际比较专题研究中整理的来自世界银行数据显示，1990年至2012年间，G20成员国平均直接融资比重从55%上升至66.9%，美国直接融资占比维持在80%以上。我国直接融资比重合计不足15%，远落后于美国。 图1：社会融资规模（存量）结构 人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款企业债券非金融企业境内股票政府债券其他100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2017201820192020202120222023 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 2.金融体系基础制度建设仍有待进一步完善，以拓宽实体企业融资渠道 直接融资对资本市场体系有更高的要求，基础制度建设有待进一步深化。目前，我国多层次资本市场建设、市场化程度和法律体系均需完善，以进一步提升企业直接融资效率，后续资本市场基础制度改革深化有望延续。债权融资对企业信用要求更高，由于我国目前尚未建立起完善的信用体 系，没有背书的中小企业难以通过发行债券获得直接融资，企业主体不得不转向间接融资来解决自身融资问题。展望未来，我国金融体系基础制度建设未有根本性变化环境下，间接融资仍将是我国的核心融资渠道。 二、银行业在资本市场中的发展情况 （一）上市家数42家，流通市值占比上升 截至2023年9月22日，上市银行数量为42家，上市银行总市值约9.98万亿元，占全部A股总市值的11.13%；上市银行流通A股市值6.89万亿元，占全部A股流通市值的9.88%，占比较年初有所上升。 图2：我国上市银行流通市值及占比 银行流通A股市值（亿元）全部A股流通市值（亿元）占比 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-09-22 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 图3：我国上市银行家数 我国上市银行家数 50 40 30 20 10 0 2016-12-302017-12-292018-12-282019-12-312020-12-312021-12-312022-12-302023-09-22 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院 （二）年初至今板块表现弱于沪深300，估值处于历史偏低位置 截至2023年9月25日，银行指数与年初相比下降1.1%，跑赢沪深300指数3.36百分点；当前银行板块估值PB仅为0.48倍，处于历史偏低位置。 图4：年初至今银行板块累计涨幅与沪深300对比 沪深300 银行指数 10% 5% 20230103 20230109 20230113 20230119 20230201 20230207 20230213 20230217 20230223 20230301 20230307 20230313 20230317 20230323 20230329 20230404 20230411 20230417 20230421 20230427 20230508 20230512 20230518 20230524 20230530 20230605 20230609 20230615 20230621 20230629 20230705 20230711 20230717 20230721 20230727 20230802 20230808 20230814 20230818 20230824 20230830 20230905 20230911 20230915 20230921 0% -5% -10% 资料来源：东方财富choice，中国银河证券研究院年初至今涨幅以2022年12月31日为基期计算 图5：银行（中信）板块历年来PB水平 市净率PB(MRQ)|【剔除规则】不调整 20190102 20190214 20190322 20190430 20190611 20190717 20190822 20190930 20191112 20191218 20200203 20200310 20200416 20200527 20200706 20200811 20200916 20201030 20201207 20210113 20210225 20210402 20210514 20210622 20210728 20210902 20211019 20211124 20211230 20220214 20220322 20220429 20220610 20220718 20220823 20220929 20221111 20221219 20230201 20230309 2