券商行业23H1综述：权益市场改善推动业绩增长，科创板表现欠佳或影响跟投收益

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业深度研究报告 2023年09月26日 评级及分析师信息 行业评级：推荐行业走势图 分析师：吕秀华邮箱：lvxh@hx168.com.cnSACNO：S1120520040001联系电话：分析师：罗惠洲邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004联系电话： 权益市场改善推动业绩增长，科创板表现欠佳或影响跟投收益券商行业23H1综述 ►市场环境：权益二级行情改善，一级发行规模下降 23年股市1月上行，后震荡下行，债市上行至8月下旬，后有 所回落，截至9月26日上证指数、创业板指、中证全债收益率分别为0%、-15%、3.61%（22年前三季度分别为-17%、-31%、3.63%）；前2个季度日均股基交易额分别为9917亿元、11219亿元，分别同比-9%、+8%；北上资金1月份大幅净流入，后维持震荡小幅净流入,但8月起大幅净流出；新发基金规模有较大幅度下降，存量规模略降；股权融资同比下降，债券融资同比小幅增长，截至8月IPO融资规模3055亿元，同比-28%，核心债融资规模为40799亿元，同比+7%。 ►上半年归母净利润同比+14%，行业集中度有所下滑上半年上市券商实现营业收入2295.2亿元，同比+13%，实现归母净利润819.2亿元，同比+14%；ROE为6.95%，高于22年但低于23Q1。主动杠杆倍数为4.01，较22年有小幅提升但较23Q1略有下降。分项业务来看，证券自营、对联营与合营企业投资、大宗商品净收入以及资管净收入同比正增，增幅分别为77%、27%、25%和3%；经纪、利息、投行业务净收入分别下降10%、15%、9%。减值计提同比大幅增加，同比+42%。 上市券商营收、净利润集中度有所下滑。43家上市券商营收的CR15从22年的78%下降至23H1的76%；CR20从22年的86%下降至84%。归母净利的CR15从22年的86%下降至79%；CR20从22年的92%下降至86%。 ►上半年收费类业务收入占比下降，经纪/投行/资管类业务收入占比分别是23%/10%/10%，较22年分别下降6/5/2pct 上市券商经纪业务收入526.2亿元，同比-10%。经纪业务各类 分项收入均下降，但机构佣金以及代买卖金融产品收入降幅相对较低。代理买卖证券、机构席位租赁、代销金融产品与期货经纪业务分别收入328.1、89.8、58.4、48.4亿元，分别同比 -12%、-4%、-7%、-12%。证券交易佣金率继续下滑，上半年行业佣金率为万2.10，较去年全年降万分之0.19。 投行业务收入237.6亿元，同比-9%。市场环境欠佳IPO融资规模有较大幅度下滑，费率方面23年截至目前我们统计发现IPO承销保荐费率接近6%，维持了上升趋势。由于23年科创板表现欠佳，我们统计二季度、三季度券商跟投收益均出现亏损。 资产管理收入下降，基金管理收入有所提升。上半年上市券商大资管业务收入274.7亿元（上市券商口径，资管+基金）， 同比+1%。其中资产管理净收入112.5亿元，同比-9%，基金管 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 理业务净收入162.1亿元，同比+9%。 ►资金类业务收入（自营与利息收入）占比46%，较22年提升12pct 证券自营业务收入为820.8亿元，同比+77%。6月末自营资产 规模达到5.4万亿元，同比+9%，年化投资收益率分别为2.86%，同比+57%，主要由于23H1权益市场大幅改善上市券商投资收益率大幅提升。 23H1上市券商利息净收入为237.1亿元，同比-15%。23年以来融资融券规模整体平稳，股票质押业务规模触底回升。截至23年8月末融资融券业务规模1.57万亿元，同比-3%，6月末 券商行业表内股票质押余额为2035亿元，较22年末下降4%。减持损失方面，23H1上市券商共计提减值损失27.0亿元，同比+42%。以减值损失/利息净收入来看，23H1比值为11%，同比+5pct。 ►盈利预测：中性假设下23年归母净利+19.1% 假设23年市场日均股基交易额9723亿元，同比-5%；年末两融余额1.61万亿元，同比+5%；全年IPO规模4406亿元，同比-25%；证券投资业务收益率2.35%。我们测算上市券商23年全年利润同比+19.1%。 ►投资建议与标的: 7月24日政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，8月28日证监会在答记者问中提出一揽子举措，相关举措部分已经陆续落地。包括“印花税下调”在内的系列政策是跨部门沟通协调的重要成果，确认了资本市场重要性的提升。活跃资本市场势在必行的背景下，看好四季度资本市场以及券商板块表现。 受益标的包括：中国银河、华泰证券、中信证券；东吴证券、东方财富、指南针。 风险提示 权益市场大幅波动，交易量大幅萎缩，投行及衍生品业务风控不足，资本市场改革低于预期，海外高息环境下发生黑天鹅事件。 正文目录 1.市场回顾：权益二级行情改善，一级发行规模下降6 1.1.二级市场：23年股市1月上行，后震荡下行；债市上行至8月下旬，后有所回落6 1.2.基金市场：新发基金有较大幅度下降，存量规模略降9 1.3.一级市场：股权融资同比下降，债券融资同比小幅增长9 2.整体业绩回顾：23H1权益自营改善推动业绩增长10 2.1.上市券商归母净利23H1同比+14%10 2.2.业绩归因分析：自营业务为业绩增长最大贡献11 2.3.科创板表现欠佳，证券自营业务收入集中度有所下滑12 2.4.费类收入占比下滑，资金类收入占比提升14 3.分项业务分析15 3.1经纪业务：代买卖佣金率继续下滑15 3.2投行业务：IPO规模下滑投行收入下降，科创板表现欠佳致跟投收益亏损18 3.3资管业务：资产管理收入降，基金管理收入有所提升19 3.4证券自营业务收入：同比大幅增长22 3.5利息净收入：两融规模触底回升，股押业务继续压降，减值计提同比提升24 4.盈利预测与投资建议26 4.1盈利预测：中性假设下23年归母净利+19%26 4.2投资建议：看好四季度资本市场以及券商板块表现27 4.3风险提示28 图表目录 图122年以来上证指数、创业板指数表现6 图222年以来债券市场表现7 图3季度日均股基交易额7 图4周度日均股票成交额及同比7 图523年5月后两融余额下行，9月回升至1.57万亿元8 图623年北上资金1月份大幅净流入，后维持震荡均衡小幅流入，8月上旬以来大幅流出8 图723年新发偏股类基金份额同比下降9 图823年存量股票+混合类基金规模同比略降9 图923年截至8月股权融资规模同比-13%10 图1023年截至8月IPO规模同比-28%10 图1123年截至8月核心债融资同比+7%10 图1223年截至8月公司债融资同比+27%10 图132013年以来上市券商业绩表现11 图142013年以来上市券商ROE11 图152013年以来上市券商杠杆倍数11 图1612年至今43家上市券商营收集中度12 图1712年至今43家上市券商归母净利集中度12 图1812年至今43家上市券商经纪净收入集中度13 图1912年至今43家上市券商资管净收入集中度13 图2012年至今43家上市券商投行净收入集中度13 图2112年至今43家上市券商证券自营净收入集中度13 图2212年至今43家上市券商利息净收入集中度13 图23上市券商13年以来收入结构14 图24上市券商2013年以来经纪业务净收入、占比及同比增速16 图25代买卖佣金率继续下滑16 图2623H1各家上市券商经纪业务收入及增速16 图27上市券商2013年以来投行业务收入、占比及同比增速18 图2823H1各家上市券商投行业务净收入及增速18 图29各年度IPO首发家数及家均承销保荐费19 图30各年度IPO融资金额及承销保荐费率19 图31科创板落地至今行业各个季度承销保荐费收入及跟投收益（假设解禁便减持）19 图32上市券商2013年以来资管业务收入、占比及同比增速19 图35上市券商2012年以来各年份自营投资收益、占比及同比增速22 图36上市券商各年份自营投资规模22 图37上市券商各年份自营投资收益率22 图3823H1各家上市券商证券自营收益（亿元）及收益率23 图3923H1各家上市券商证券自营规模（亿元）、自营规模/净资产23 图4023H1各家上市券商证券自营资产配置情况23 图4123H1各家上市券商证券自营各类资产占比24 图42上市券商2013年以来利息净收入、占比及同比增速24 图43周度融资融券业务余额25 图44股票质押业务余额25 图43上市券商2013年以来减值损失、占比（利息净收入）及同比增速25 表123H1上市券商收入成本分析（单位：亿元）12 表223Q2上市券商收入成本分析（单位：亿元）12 表3各家上市券商23H1收入结构（按经纪收入占比由高到低排序）14 表4各家上市券商经纪业务分项收入、占比及增速17 表5各家上市券商资产管理、基金管理收入（亿元）、占比及增速20 表6关键假设（单位：亿元）26 表7盈利预测(单位：亿元)27 1.市场回顾：权益二级行情改善，一级发行规模下降 1.1.二级市场：23年股市1月上行，后震荡下行；债市上行至 8月下旬，后有所回落 相较于22年，23年上证指数相对平稳，创业板指则1月上行，后持续大幅下行。一季度上证指数持续上行，创业板指走N字形，上证指数、创业板指分别上涨6%、2%（去年同期分别为-11%、-20%）。二季度市场下行，上证指数、创业板指收益率分别为-2%、-8%（去年同期分别为+5%、+6%）。三季度市场先震荡后下行，创业板指走势与上证指数一致，但下行幅度更大，截至9月26日上证指数、创业板指收益率分别为-3%、-10%（去年三季度分别为-11%、-19%）。 23年截至9月26日上证指数、创业板指收益率分别为0%、-15%（22年前三季度分别为-17%、-31%）。 图122年以来上证指数、创业板指数表现 债市方面，22年先松后紧。23年十年期国债收益率持续下行至8月下旬，后 有所回升，相应中证全债指数一路上行至8月下旬，后有所回落。中证全债指数22年一、二、三季度涨幅分别为0.78%、1.11%、1.70%，整体前三季度涨幅为3.63%；23年一、二、三季度（截至9月22日）涨幅分别为0.98%、1.98%和0.62%，整体前 三季度（截至9月26日）涨幅为3.61%。 三季度，十年期国债收益率整体平稳，在2.60%附近波动。8月下旬流动性收紧，十年国债收益率从2.54%上行至2.68%。中证全债指数8月下旬起有所回落。 图222年以来债券市场表现 23年前2个季度交易额逐季提升，一、二季度日均股基交易额分别9917亿元、 11219亿元，分别同比-9%、+8%。但三季度以来成交额有所下滑。 23年以来两融余额持续提升并在4月中旬达到1.64万亿元，5月开始小幅下行 至8月下旬的1.57万亿元，之后有所回升。 图3季度日均股基交易额图4周度日均股票成交额及同比 图523年5月后两融余额下行，9月回升至1.57万亿元 23年北上资金1月份持续大幅净流入，后维持震荡均衡小幅净流入,但8月起大 幅净流出。截至9月26日全年北上资金净流入1064亿元。 图623年北上资金1月份大幅净流入，后维持震荡均衡小幅流入，8月上旬以来大幅流出 1.2.基金市场：新发基金有较大幅度下降，存量规模略降 23年上半年新发偏股类（股票+混合类）基金份额同比-20%，三季度以来新发基金进一步下降，截至8月末新发偏股类基金份额2434亿元，同比-36%。 23年存量偏股类基金市场规模同比略降。截至7月末规模7.41万亿元，同比- 3%。 图723年新发偏股类基金份额同比下降图823年存量股票+混合类基金规模同比略降 1.3.一级市场：