安监持续影响，煤价中枢上移

安监持续影响，煤价中枢上移 许惠敏资深分析师从业资格号：F3081016投资咨询号：Z0016073 季度观点： 三季度行情复盘： 供应端：受安监环保持续影响，国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位。进口煤变化不大，电厂主动保持高进口，动力煤月度进口环比持平。需求端，电力日耗表现平平，电厂库存始终保持高位。非电需求自年中以来持续改善，下游生产利润尚可。国内持续安监扰动，下游心态有所转变，十一节前非电主动补库，煤价一度突破1000元/吨。 四季度行情展望： 煤炭四季度供需预计维持偏紧。后期来看，主要关注产地高强度安监何时褪去。但即使考虑保供恢复，随着时间过渡到冬季，整体煤炭供需预计季节性偏强。考虑非电需求环比未有进一步扩张，能源成本难以传导至终端，非电最高买盘价格难以突破1100元/吨。煤价中枢Q3-Q4预计有所抬升，但若无天气、能源极端因素，上方空间预计难以突破1000-1100元/吨。 1900 元/吨 1700 1500 1300 1100 900 700 2022 2023 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 350 美元/吨 印尼4700 澳洲5500K 300 250 200 150 100 50 0 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 21/08 21/10 21/12 22/02 22/04 22/06 22/08 22/10 22/12 23/02 23/04 23/06 23/08 价格：9月煤价突破1000元/吨 持续安监扰动，非电下游主动补库，煤价8-9月份反季节性上涨。港口5500K报价一度突破1000元 /吨，9月末小幅回落至980元/吨。海外煤价同样小幅抬升，主要源自海外气价扰动和印度主动补库。 港口5500K季节性印尼和澳洲5500KFOB 300 元/吨 200 100 0 -100 -200 -300 国内港口-进口煤 -400 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 国内港口-进口煤印尼-Q5000人民币 5000港口 元/吨 2500 2000 1500 1000 500 0 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 21/09 21/11 22/01 22/03 22/05 22/07 22/09 22/11 23/01 23/03 23/05 23/07 23/09 22/01 22/02 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 价格：9月煤价突破1000元/吨 港口煤价在9月份市场中领涨，随着港口煤价突破1000元/吨，港口-坑口价差，港口-进口价差均呈现顺挂。 港口-坑口发运利润印尼煤进口盈利 供应：安监扰动，8-9月份坑口开工受限 此轮行情更多源自国内主动安监推动。自3-4月份煤价重挫后，国内煤炭超产率大大降低，统计局口径日产年初最高从1350万吨回落至8月份1230万吨左右。8-9月份开始，安监力度加严，全国范围内落实学习《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤矿开工持续受限。 统计局煤炭日均产量季节性国内日均煤炭开工率 1400 万吨 1300 1200 1100 1000 900 800 2023202120202022 120.0% 全国煤矿开工率 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 2020 2021 2022 2023 50.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 700 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 供应：安监扰动，8-9月份坑口开工受限 主要产区开工率持续受限。关注10月份之后，安监政策和保供力度能否抬升 陕西煤矿开工率季节性内蒙煤炭开工率季节性 120.0% 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 陕西煤矿开工率 2020202120222023 120.0%内蒙煤矿开工率 110.0% 100.0% 90.0% 80.0% 70.0% 60.0% 2020 2021 2022 2023 50.0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 50.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 印尼澳洲俄罗斯其他 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 7% 6% 8% 11% 11% 4% 13% 20% 16% 12% 0% 4% 14% 0% 16% 77% 81% 67% 65% 68% 20192020202120222023 供应：电厂维持高库存策略，进口煤维持高位 进口煤二、三季度以来变化不大，海关口径月度动力煤进口量维持3400万吨。动力煤高位进口源自印尼等发货平稳，和国内电厂主动补库的共同作用。考虑电厂维持高库存策略，进口煤预计维持高位。 中国动力煤到港量季节性中国动力煤进口分国别变化 800全球-中国动力煤到货量，万吨 700 600 500 400 300 200 1002020202120222023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 需求端:水电恢复叠加气温正常，火电需求一般 三季度以来，电力日耗需求表现一般。8月份，发电量8450亿千瓦时，同比增长1.1%。1-8月份，发电量58663亿千瓦时，同比增长3.6%。 CCTD电厂日耗季节性CCTD电厂库存季节性 700 25省份日耗季节性，万吨 13000 25省份库存季节性 650 12000 600550 11000 500 10000 450 9000 400350 8000 300 7000 250 2020202120222023 6000 20202021 2022 2023 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10000 万吨 2019 20202021 2022 2023 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 650 样本煤化工用煤量，万吨 600 550 500 450 2020 2021 2022 2023 400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 需求端:非电买盘提供向上弹性 8-9月份买盘主要源自非电力市场煤。节前非电主动补库，港口低库存放大价格弹性；叠加港口去贸易商化，导致年中以来港口可贸易库存持续降低 港口煤炭库存季节性煤化工用煤量季节性 92.0% 90.0% 88.0% 86.0% 84.0% 82.0% 80.0% 78.0% 76.0% 74.0% 72.0% 玻璃产能利用率 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 需求端:非电买盘提供向上弹性 非电力需求方面，煤化工、建材旺季开工小幅抬升。 水泥熟料出货量季节性玻璃产能利用率季节性 1000水泥出货量，万吨 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 500 澳洲发货总量（MA4，万吨） 450 400 350 300 250 2020 2021 2022 2023 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 300 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 俄罗斯发货总量，万吨 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 海外高卡：澳洲小幅减产，需求未见起色 海外方面，两点超预期：1）澳洲发货量主动收缩；2）印度积极进口。俄罗斯因为铁路检修8月末以来发货量持续下降，预计延续至10月份。 澳洲动力煤发货量季节性俄罗斯动力煤发货量季节性 数据源：Wind、Mysteel、东证衍生品研究院 550 全球-日韩动力煤到货量，万吨 500 450 400 350 300 250 2020 2021 2022 2023 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 全球-欧洲动力煤到货量，万吨 200 150 100 50 2020 2021 2022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 海外高卡：澳洲小幅减产，需求未见起色 海外高卡煤需求变化不大，日韩、欧洲进口维持负增长。关注冬季其他能源对煤炭的传导作用 日韩动力煤进口量季节性欧洲动力煤进口量季节性 数据源：Wind、Mysteel、东证衍生品研究院 1200 印尼发货总量（MA4，万吨） 1000 800 600 400 200 2020 2021 2022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 250 美元/吨 印尼4200 200 150 100 90%成本分位线，45-50美金 50 0 海外低卡：印尼发货持平，印度短期买盘较强 印尼发货量变化不大，FOB45-50美金支撑较强。与国内类似，印尼煤三季度以来发货量已经明显低于今年3-4月份的高点。目前印尼尚未透露明年的产量和DMO计划，市场预计较今年无增量。 印尼煤炭发货量印尼成本支撑对应国内650-700元 16/01 16/05 16/09 17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09 20/01 20/05 20/09 21/01 21/05 21/09 22/01 22/05 22/09 23/01 23/05 数据源：Wind、Mysteel、东证衍生品研究院 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 全球-印度动力煤到货量，万吨 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 60000 万吨 50000 40000 30000 20000 10000 20202021 2022 2023 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 海外需求：印尼发货持平，印度短期买盘较强 海外低卡超预期买盘源自印度。7-8月份，由于印度本国持续降雨导致其国内煤炭供应短暂受损。预计印度盘面会持续到10月份。 印度煤炭进口量印度电厂煤炭库存 数据源：Wind、Mysteel、东证衍生品研究院 THANKS 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 许惠敏 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。