IMI宏观经济月度分析报告

宏观经济 月度分析报告 2023年第8期（总第76期） 海外：美核心通胀稳定，日本经济景气度边际下滑宏观：国内经济亟待政策加码，地产投资仍处低位机构：金管局召开银行业保险业数据发布会 市场：8月权益市场情绪低迷，债市收益率全面下行 本期推荐：企业数字化转型、预判性信息披露与股价暴跌风险 中国人民大学国际货币研究所2023年7月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林曹彤管清友瞿强涂永红张之骧赵锡军 主编：宋科 编委（按姓氏音序排列）： 宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：短期波动弹性渐进打开，中期核心是经济基本面......-9- （二）国内宏观：经济金融数据偏弱，亟待政策加码..............................-10- 1．经济：各项经济数据普遍走弱，经济上行压力较大...................-10-2．通胀：核心CPI回升，PPI降幅收窄............................................-14-3．金融：社融信贷低于预期...............................................................-15-4．个人房贷政策调整落地...................................................................-17- （三）商业银行..............................................................................................-18- 1．金管局召开银行业保险业上半年数据发布会；央行就银行间债券市场柜台业务有关事项征求意见...............................................................-18-2．2023年7月货币金融数据分析......................................................-19- （四）资本市场..............................................................................................-20- 1．股市：8月权益市场情绪低迷........................................................-20- 2．债市：降息落地，收益率全面下行...............................................-21- 二、宏观经济专题：企业数字化转型、预判性信息披露与股价暴跌风险..............................................................................................-24- （一）摘要......................................................................................................-24- （二）引言......................................................................................................-25- 三、主要经济数据......................................................................-28- 图表目录 图1:2023Q1美国GDP环比折年率2.4%.....................................................-4- 图2:美国7月制造业PMI小幅回升至46.4................................................-4- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 图3:美国7月CPI同比升至3.2%.-4- 图4:美国7月失业率小幅下降至3.5%........................................................-5- 图5:Q2欧元区实际GDP环比折年率为1%................................................-6- 图6:欧元区8月制造业PMI小幅回升至43.7，服务业PMI大幅下滑至48.3 .....................................................................................................................-6- 图7:欧元区4月失业率降至6.5%................................................................-6- 图8:欧元区7月核心HICP同比持平于5.5%.............................................-7- 图9:2023Q2日本实际GDP环比折年率0.9%.............................................-8-图10:日本7月制造业PMI升至49.6，服务业PMI降至53.8.................-8-图11:日本6月失业率降到2.6%..................................................................-8- 图12:7月日本CPI同比维持在3.3%............................................................-9- 表格目录 表1:主要发达经济体宏观经济指标.............................................................-2- 表2:7月M2增量的结构.............................................................................-19- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国7月新增非农就业低于预期；核心通胀压力并未反弹；美联 储7月再加息。经济方面，7美国新增非农就业人数18.7万，低于海外预期的20万。通胀方面，7月核心CPI环比上涨0.2%，与6月一致，继续稳定在疫情前的水平。货币政策方面，美联储7月再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5%。欧元区服务业前景快速恶化；核心通胀持平；欧央行官员对于9月是否暂停加息存在分歧。8月，欧元区服务业PMI录得48.3，较前值51.1大幅回落。通胀方面，7月欧元区核心HICP同比持平于前值5.5%。货币政策方面，官员对于9月是否暂停加息仍存分歧。日本经济景气度边际小幅下滑，核心通胀下滑；7月会议调整YCC。经济方面，7月日本制造业PMI由上个月的49.8下降至49.6，服务业PMI由上个月的54下降至53.8。通胀方面，7月，日本CPI同比持平于前值3.3%；核心CPI同比为3.1%，前值为3.3%。货币政策方面，7月28日，日央行维持10年期国债利率0%±0.5%的波动区间不变，但是允许利率超过0.5%，将购债固定利率定为1%，实质上基本等同于将YCC区间上沿扩大至1%。 1撰写人：张瑜（IMI研究员） 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 经济体 指标 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 与上期比较 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 美国 实际GDP增速(环比折年率，%） -0.6 3.2 2.6 2 2.4 ↑ 失业率（%） 3.6 3.6 3.6 3.5 3.7 3.5 3.7 3.6 3.5 3.4 3.6 3.5 3.4 3.7 3.6 ↑ CPI（同比，%） 8.3 8.6 9.1 8.5 8.3 8.2 7.7 7.1 6.5 6.4 6.0 5.0 4.9 4.0 3.0 ↓ 货币政策 7月会议美联储再次加息25bp，将目标利率升至5.25-5.5% 欧元区 实际GDP增速(环比折年率，%） 3.2 1.5 -0.2 0.1 1.0 ↑ 失业率（%） 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 6.6 6.6 6.6 6.5 - - ↓ CPI（同比，%） 7.4 8.1 8.6 8.9 9.1 9.9 10.6 10.1 9.2 8.6 8.5 6.9 7.0 6.1 5.5 ↓ 货币政策 欧央行官员对于9月是否暂停加息仍存分歧 日本 实际GDP增速(环比折年率，%） 5.1 -1.2 0.2 3.7 6.0 ↑ 失业率（%） 2.7 2.8 2.7 2.5 2.6 2.7 2.6 2.4 2.3 2.4 2.5 2.8 2.7 2.7 2.6 ↓ CPI（同比，%） 2.5 2.5 2.4 2.6 3.0 3.0 3.7 3.8 4.0 4.3 3.3 3.2 3.5 3.2 3.3 ↓ 货币政策 7月28日，日央行维持10年期国债利率0%±0.5%的波动区间不变，但是允许利率超过0.5%，将购债固定利率定为1%，实质上基本等同于将YCC区间上沿扩大至1% 汇率方面，短期波动弹性渐进打开，中期核心是经济基本面。短期维度上，我们认为，降息后短期汇率波动弹性可能渐进打开，但关键整数位或存在反复拉扯降低投机盘的历史规律，整体汇率走势可控，因此弹性空间具体多大，重点是观察政策的意图和力度，我们判断7.5是界。中期维度上，汇率能否实现内生性稳定的关键在经济基本面和美元。内部看，华创宏观周度WEI指数显示经济已在磨底中，二季度经济回踩基本结束，PMI已经触底（7月制造业PMI连续第二个月回升至49.3%）；外部看，美国加息接近尾声，美元已在强弩之末（年度视角）。综合内外而言，汇率中期具备内生性稳定的强基础。 表1:主要发达经济体宏观经济指标 中国人民大学国际货币研究所（IMI） （1）美国就业市场韧性边际上重回正轨；核心通胀压力并未反弹；联储7月如期加息25bps 经济方面，就业市场韧性仍在，但边际上重回正轨。7月，美国新增非农就业人数18.7万，低于海外预期的20万。边际上的三个变化显示出就业市场再平衡已取得成效，初步回归正轨。第一，总量视角看，新增就业人数延续韧性放缓的趋势，2021年以来，首次回到疫情前的中枢。第二，就业扩散指数也下行至疫情前的水平。第三，表征就业市场活跃度的离职率指标，多数行业也回到了正常区间。 通胀方面，美国通胀整体小幅回弹，核心通胀稳定。同比来看，7月CPI从3%上行至3.2%，略低于3.3%的海外预期；受汽车、医疗服务价格同比降幅扩大、房租涨幅回落的影响，核心CPI同比从4.8%回落至4.7%，低于预期的4.8%。环比