宏观经济月度分析报告（第六十四期）IMI

宏观经济 月度分析报告 2022年第8期（总第64期） 海外：美联储鹰派重回，欧元区经济前景不佳 宏观：国内产需两端修复表现不足，基建制造业投资保持高增长机构：商业银行净息差降幅走阔，央行召开信贷形势分析座谈会市场：资金面宽松央行超预期降息，中票收益率整体下行 本期推荐：《双边货币互换能够推动人民币国际化吗》 中国人民大学国际货币研究所2022年8月 学术指导（按姓氏音序排列）： 贲圣林 曹彤 管清友 瞿强 涂永红 魏本华 张之骧 赵锡军 主编：宋科 执行主编：彭俞超 编委（按姓氏音序排列）： 黄楠彭俞超宋科孙超王剑张斌张瑜朱霜霜 目录 一、国内外经济金融形势研判.-1- （一）海外宏观.................................................................................................-1- 1．全球主要经济体经济走势分析..........................................................-1- 2．汇率展望：人民币汇率取决于内部基本面，贬值需要两个条件——出口走弱且PMI偏弱.............................................................................-10- （二）国内宏观..............................................................................................-11- 1．经济：疫情影响仍在持续，经济指标表现不及市场预期...........-12-2．通胀：CPI同比继续上涨，PPI持续回落.....................................-15-3．金融：市场流动性延续宽松，但社融超预期回落.......................-16- （三）商业银行..............................................................................................-17- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 1．银保监会发布二季度商业银行经营数据，央行召开货币信贷形势分析座谈会...................................................................................................-17-2．2022年7月货币金融数据分析......................................................-21- （四）资本市场..............................................................................................-22- 1．股市：高处不胜寒和看涨期权.......................................................-22- 2．债市：整体呈现先强后弱的局面...................................................-25- 二、宏观经济专题：双边货币互换能够推动人民币国际化吗——兼论汇率市场化的影响........................................................................-28- （一）摘要......................................................................................................-28- （二）引言......................................................................................................-29- 三、主要经济数据........................................................................-32- 图表目录 图1：2022Q2美国GDP增速-0.6%（注：单位%）.....................................-4- 图2：美国7月制造业PMI降至52.8............................................................-5- 图3：美国7月CPI同比升至8.5%（注：单位%）.-5- 图4：美国6月失业率维持在3.5%（注：单位%）.....................................-5- 图5：Q2欧元区实际GDP增速环比折年率2.5%（注：单位%）.............-7-图6：欧元区8月制造业PMI下滑至49.7....................................................-7-图7：欧元区6月失业率维持在6.6%（注：单位%）.................................-7- 图8：欧元区7月HICP同比升至8.9%（注：单位%）..............................-8- 图9：2022Q1日本实际GDP环比折年率为2.2%（注：单位%）.............-9-图10：日本7月制造业PMI降至52.1..........................................................-9-图11：日本7月失业率降至2.5%（注：单位%）.......................................-9- 图12：7月日本CPI同比降至2.6%（注：单位%）.................................-10- 图13：商业银行净利润增速.........................................................................-18- 图14：商业银行净息差走势.........................................................................-19- 图15：商业银行不良率水平.........................................................................-20- 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 表格目录 表1：主要发达经济体宏观经济指标..............................................................-2- 表2：7月M2增量的结构............................................................................-21- 表3：经济数据一览.......................................................................................-32- 一、国内外经济金融形势研判 （一）海外宏观1 1.全球主要经济体经济走势分析 美国就业再超预期，通胀仍有韧性，联储鹰派重回。经济方面， 新增非农就业人数再超预期走高。7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值37.2万人。通胀方面，预计美国 CPI同比年内仍在7%以上区间运行，核心CPI同比则在6%附近波动，两者在8-9月份均仍有反弹风险，可能要到明年一季度才能看到 通胀读数的明显回落。货币政策方面，美联储主席鲍威尔在8月26 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 日的杰克逊霍尔全球央行年会上强化控制通胀的决心，展露鹰派姿态。欧元区经济前景不佳，通胀再度飙升，央行转鹰。经济方面，二季度 GDP同比增长3.9%，低于预期值4.0%及前值4.0%。通胀方面，7月 HICP同比再度升高0.3个百分点至8.9%，且有进一步上行风险。货币政策方面，继7月超预期加息50bp后，近期多位官员表态支持9月至少加息50bp，同时不排除加息75bp。日本经济前景依然不明，通胀再创新高，央行坚持宽松。经济方面，二季度GDP环比折年率 2.2%，恢复疫情以前水平。但在新冠确诊病例居高不下以及消费意愿降温等多重因素影响下，日本面临的经济下行风险正在增大。同时7月通胀再创新高，CPI同比录得2.6%，前值2.4%。货币政策方面， 1撰写人：IMI研究员张瑜 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 日本央行行长黑田东彦表示将继续实施宽松政策，直到薪资、物价以稳定和可持续的形式出现上涨。 指标 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022 Q3 与上期比较 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 美国 实际GDP增速 (环比折年率，%） 6.7 2.3 6.9 -1.6 -0.9 - ↑ 失业率 （%） 6.0 5.8 5.9 5.4 5.2 4.7 4.6 4.2 3.9 4.0 3.8 3.6 3.6 3.6 3.6 3.5 ↓ CPI（同 比，%） 4.2 5.0 5.4 5.4 5.3 5.4 6.2 6.8 7.0 7.5 7.9 8.5 8.3 8.6 9.1 8.5 ↑ 货币政策 7月FOMC政策决议符合市场预期，将联邦基金利率目标区间上调75bp至2.25%-2.5%；缩表继续按计划，9月到期赎回上限提升至950亿美元。 欧元区 实际GDP增速 (环比折年率，%） 8.9 9.7 1.6 2 - - - 失业率 （%） 8.2 8.1 7.9 7.6 7.5 7.3 7.3 7.1 7.0 6.9 6.8 6.8 6.7 6.6 - - - CPI（同 比，%） 1.6 2.0 1.9 2.2 3.0 3.4 4.1 4.9 5.0 5.1 5.9 7.4 7.4 8.1 8.6 8.9 ↑ 货币政策 7月欧央行议息会议单次加息50bp，正式退出负利率时代。 日本 实际GDP增速 (环比折年率，%） 2.6 -3.2 4 -0.5 - - - 失业率 （%） 3.0 3.1 3.0 2.8 2.8 2.8 2.7 2.7 2.5 2.7 2.6 2.6 2.7 2.8 2.7 2.5 ↓ CPI（同 比，%） -1.1 -0.8 -0.5 -0.3 -0.4 0.2 0.1 0.6 0.8 0.5 0.9 1.2 2.5 2.5 2.4 2.6 ↑ 货币政策 日本央行7月21日在货币政策会议上决定，维持现行的大规模货币宽松政策。 表1：主要发达经济体宏观经济指标 （1）美国就业再超预期，通胀仍有韧性，美联储鹰派重回 经济方面，就业数据再超预期，新增非农就业人数大幅走高。7月新增非农就业人数52.8万人，高于彭博一致预期的25万人，前值 37.2万人；其中私人部门新增就业人数47.1万人，彭博一致预期23万人，前值38.1万人。7月失业率录得3.5%，好于彭博一致预期3.6%，前值3.6%，失业率在连续4个月稳定在3.6%后进一步改善。 中国人民大学国际货币研究所（IMI） 通胀方面，7月通胀回落幅度超市场预期，但预计美国通胀尤有韧性，下半年通胀读数仍将维持高位。7月CPI同比下行至8.5%，核心通胀持平于