软商品日报：等待新驱动，郑棉震荡运行

期货研究报告|软商品日报2023-09-27 等待新驱动，郑棉震荡运行 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 棉花观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘棉花2401合约17215元/吨，较前日上涨10元/吨，涨幅0.06%。 持仓量571226手，仓单数4447张。现货方面，新疆3128B棉新疆到厂价18127元/吨，较前日持平。现货基差CF01+910，较前日下跌10。全国均价18171元/吨，较前日下跌18元/吨。现货基差CF01+960，较前日下跌20。 近期市场资讯，上周末巴基斯坦旁遮普省�现小到中雨，但气温持续偏高，棉区日间最高气温在30℃左右。预计本周当地高温天气持续，局地仍有阵雨。降雨帮助棉农一定程度上控制了虫害，但也影响了一些正在吐絮的棉株。目前当地私人机构对巴基斯坦新年度总产预期在124-140万吨左右，较前期已有明显下降。过去一周当地籽棉上 市量明显增加，据当地机构统计，近期每日新棉上市量折皮棉约1-1.2万吨左右，但随着近期棉价有所下滑，部分棉农计划放缓上市速度。据悉，籽棉收购价根据质量不同在7000-8500卢比/40公斤。此外，巴西棉花采摘顺利推进，至9月中旬采摘进度在 94%。截至目前新棉苗情良好，总产预期维持在307万吨，同比增加19.8%；2023年8 月，巴西�口棉花8.3万吨，环比增加约43%，同比增加约66%；当地预计23/24年度 （2023年8月至2024年7月）累计�口量有望实现240万吨，同比增加约66%。 郑棉昨日窄幅震荡。国际方面，在美元走强的背景下，近期ICE美棉价格受到打压，但周度�口数据较前几周有一定程度回升，叠加美国德州和印度产区干旱持续，价格底部有支撑，预计中短期仍维持85到90美分区间震荡。国内方面，在政策端发力以及减产幅度或不及预期的影响下，郑棉持续上涨动力不足。储备棉成交率的下滑也一定程度反应了市场对新年度棉花价格的信心不足。下游纺企亏损持续，贸易商棉纱库存高企，订单情况一般，旺季不旺特征愈发明显。整体来看，国内新棉即将上市，考虑到轧花厂过剩的产能，籽棉抢收预期依旧强烈，10月棉价在收购初期存在冲高可能，但上方空间不宜过分乐观。中期来看，等到新棉集中上市后，棉价在需求端负反馈的持续积累之下，下行的压力或将逐渐增加。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 需求持续恶化、宏观及政策利空 纸浆观点 ■市场分析 期货方面，昨日收盘纸浆2401合约6126元/吨，较前日上涨70，涨幅1.16%。现货方面：山东地区“银星”针叶浆现货价格6050元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差 sp01-80，较前一日上涨30。山东地区“月亮”针叶浆6050元/吨，较前一日上涨100元 /吨。现货基差sp01-80，较前一日上涨30。山东地区“马牌”针叶浆6050元/吨，较前一日上涨100元/吨。现货基差sp01-80，较前一日上涨30。山东地区“北木”针叶浆现货价格6300元/吨，较前一日持平。现货基差sp01+170，较前一日下跌70。 近期市场资讯，国内现货市场价格继续上涨，市场可外售货源紧俏，业者普遍调涨报盘，低价惜售，整体交投情绪较前期回归。下游原纸厂家节前备货节奏逐渐减弱，部分纸厂回归按需采购，有限支撑纸浆市场走势。市场供应方面，当前企业开工较为积极，供应相对平稳。下游需求方面，纸企刚需采购主，造纸行业开工处于相对较高水平，支撑浆企保持高位运行。整体来看，市场供需面压力大，业者仍存看涨心态，但临近假期调价动作有限，截至目前杨木化机浆主流含税�厂报3250-3500元/吨，漂白 竹浆板含税�厂价5200-5500元/吨，甘蔗湿浆含税�厂价4400-4550元/吨，漂白苇 浆板含税�厂4400-4500元/吨。 昨日纸浆震荡上行。外盘美金报价坚挺，纸浆进口成本继续维持高位，支撑国内进口木浆现货价格。国际供应方面存在减量预期，海外浆厂的库存也已�现拐头向下的趋势，表明海外的供需结构正在逐渐的改善。不过8月国内纸浆进口量环比同比均大幅增加，今年以来国内针叶浆的进口量也一直维持在历史高位，全球供应在陆续向中国市场转移。需求方面，下游纸厂挺价意愿较强，成品纸价格持续回升，但仍处于历史偏低水平。10-12月为造纸行业传统旺季，需求存在向好的预期，目前纸厂的库存也处于历史偏低的水平，近期下游补库需求有所增加。整体来看，国内纸浆目前呈现供需双强的格局。短期在外盘报价坚挺的支撑下，浆价下方支撑较强，不过在平水美金价格后，继续向上则存在高估的可能性，预计偏强震荡为主。 ■策略 单边谨慎看涨 ■风险 外盘报价超预期变动、汇率风险 白糖观点 ■市场分析 期货方面，截止前一日收盘，白糖2401合约收盘价6909元/吨，环比上涨8元/吨，涨幅0.12%。现货方面，广西南宁地区白糖现货成交价7410元/吨，环比下跌20，现货基差SR01+500，环比下跌30。云南昆明地区白糖现货成交价7230元/吨，环比下跌20，现货基差SR01+320，环比下跌30。 近期市场资讯，巴西对外贸易秘书处（Secex）公布的�口数据显示，巴西9月前四周 �口糖248.65万吨，日均�口量为16.58万吨，较上年9月全月的日均�口量14.37 万吨增加15%。上年9月全月�口量为301.78万吨。 昨日白糖期价延续震荡。原糖方面，印度和泰国减产给予原糖价格的支撑甚至进一步推高的动力，与巴西近乎完美的榨季生产对原糖价格的压力，两者并存的局面并没有改变。目前来看，北半球主产国减产预期这个短时间不能被证伪的炒作，依然比预期内的巴西增产来得更受市场欢迎。郑糖方面，进口食糖并没能给价格带来太大压力，8月进口食糖37万吨，低于预期的40万吨以上，而且糖浆及预拌粉进口12.77万吨，环比增速继续放缓，因此短时间来看进口压力并不是郑糖的主要矛盾。短期的回调更多是受到放储政策的刺激，叠加新榨季甜菜糖厂已经开榨，此前现货供应偏紧的压力也将逐渐缓解。整体来看，郑糖当前阶段基本面提供的上涨动能已然不多，反而对于甜菜糖、进口糖的阶段性供应压力开始慢慢显现，加上双节长假即将到来，交易所提保，因此郑糖本周建议以观望为主，留意6700一线的支撑力度。 ■策略 高位震荡，短期观望 ■风险 宏观、天气及政策影响 目录 棉花观点1 纸浆观点2 白糖观点3 图表 图1:中国棉花检验量丨单位：吨6 图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨6 图3:棉花库存天数丨单位：天6 图4:纱线库存天数丨单位：天6 图5:纺纱厂开机率丨单位：%6 图6:织布厂开机率丨单位：%6 图7:中国棉花播种面积丨单位：千公顷7 图8:中国棉花产量丨单位：万吨7 图9:新疆棉花产量丨单位：万吨7 图10:中国棉花单产丨单位：千克/公顷8 图11:棉花种植成本丨单位：元/亩8 图12:全球棉花产量库存丨单位：千包8 图13:美国棉花产量库存丨单位：千包8 图14:巴西棉花产量库存丨单位：千包8 图15:印度棉花产量库存丨单位：千包8 图16:巴基斯坦棉花产量库存丨单位：千包9 图17:澳大利亚棉花产量库存丨单位：千包9 图18:棉花期货主力合约丨单位：元/吨9 图19:棉花基差-新疆丨单位：元/吨9 图20:棉花1-5价差丨单位：元/吨9 图21:棉花5-9价差丨单位：元/吨9 图22:棉花9-1价差丨单位：元/吨10 图23:纸浆主力期货丨单位：元/吨10 图24:山东银星现货价格丨单位：元/吨10 图25:山东金狮现货价格丨单位：元/吨10 图26:纸浆1-5月合约价差丨单位：元/吨10 图27:纸浆5-9合约价差丨单位：元/吨10 图28:纸浆9-1合约价差丨单位：元/吨11 图29:山东银星基差丨单位：元/吨11 图30:山东金狮基差丨单位：元/吨11 图31:白板纸周度开工负荷丨单位：%11 图32:箱板纸周度开工负荷丨单位：%11 图33:双胶纸周度开工负荷丨单位：%11 图34:白卡纸周度开工负荷丨单位：%12 图35:阔叶浆周度开工负荷丨单位：%12 图36:化机浆周度开工负荷丨单位：%12 图37:竹浆周度开工负荷丨单位：%12 图38:白卡纸周度企业库存丨单位：千吨12 图39:生活用纸周度企业库存丨单位：千吨12 图40:箱板纸周度企业库存丨单位：千吨13 图41:双胶纸周度企业库存丨单位：千吨13 图42:双铜纸周度企业库存丨单位：千吨13 图43:青岛港周度纸浆库存丨单位：千吨13 图44:保定地区月度纸浆库存丨单位：千吨14 图45:中国纸浆月度港口库存丨单位：千吨14 图46:白糖主力合约丨单位：元/吨14 图47:ICE11号糖丨单位：美分/磅14 图48:白糖01-05价差丨单位：元/吨14 图49:白糖05-09价差丨单位：元/吨14 图50:白糖09-01价差丨单位：元/吨15 图51:广西白糖现货价格丨单位：元/吨15 图52:白糖基差丨单位：元/吨16 图53:泰国配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图54:巴西配额外食糖进口利润丨单位：元/吨16 图55:泰国配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图56:巴西配额外食糖加工成本丨单位：元/吨16 图57:巴西乙醇折糖价丨单位：美分/磅16 图58:食糖月度进口量丨单位：万吨17 图59:糖浆月度进口量丨单位：万吨17 图60:白糖工业库存丨单位：万吨17 图61:巴西年度食糖产量丨单位：万吨17 图62:泰国年度食糖产量丨单位：万吨17 图63:印度年度食糖产量丨单位：万吨17 图1:中国棉花检验量丨单位：吨图2:中国棉花商业库存丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 7,000,000 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 1 17 33 49 65 81 97 113 129 145 161 177 193 209 225 241 257 273 289 305 321 337 353 0 (1,000,000) 600 500 400 300 200 100 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图3:棉花库存天数丨单位：天图4:纱线库存天数丨单位：天 2019202020212022202320192020202120222023 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图5:纺纱厂开机率丨单位：%图6:织布厂开机率丨单位：% 2019202020212022202320192020202120222023 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252729313335373941434547495153 数据来源：钢联数据华泰期货研究院数据来源：钢联数据华泰期货研究院 图7:棉花工业库存丨单位：万吨图8:棉花进口数量丨单位：万吨 2019202020212022202320192020202120222023 120 1