业绩超预期，2023Q3延续高速增长态势

业绩超预期，2023Q3延续高速增长态势 诺泰生物（688076.SH）/医药生物证券研究报告/公司点评2023年09月26日 公司盈利预测及估值指标2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）643.87 651.29 853.57 1140.75 1542.94 增长率yoy%13.58% 1.15% 31.06% 33.64% 35.26% 净利润（百万元）115.39 129.11 133.11 180.44 250.15 增长率yoy%-6.52% 11.89% 3.10% 35.55% 38.63% 每股收益（元）0.54 0.61 0.62 0.85 1.17 每股现金流量0.85 0.14 0.97 0.23 0.18 净资产收益率6.37% 6.76% 6.66% 8.28% 10.29% P/E67.79 60.58 58.76 43.35 31.27 PEG-10.39 5.10 18.94 1.22 0.81 P/B4.32 4.09 3.91 3.59 3.22 备注：截止2023年09月26日 投资要点 事件：2023年09月26日，公司发布2023年第三季度业绩预告，2023年第三季度 公司预计实现归母净利润4000-5000万元，同比增长117.85%-172.31%；扣非归母净利润4000-5000万元，同比增长6820.42%-8550.52%。 业绩超预期，2023Q3延续高增。取业绩预告中值，2023Q3归母净利润4500万元（同 比+145.08%），扣非归母净利润4500万元（同比+7685.47%）。2023前三季度归母净利润8685万元（同比+63.28%），扣非归母净利润8800万元（+632.72%）。我们预计前三季度及Q3持续高速增长主要源于：�公司自主选择产品中多肽业务逐步迎来收获，重磅品种持续放量；②公司持续加大BD投入，防疫政策变化后需求端呈快速改善趋势。此外，我们预计随着重磅品种持续放量，2023Q3收入端有望延续高速增长态势。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO下半年有望逐步 恢复。1）自主产品：在研管线持续推进，新品获批有望带来增长新动能。公司阿托伐他汀钙API近期顺利通过GMP符合性检查，奥美沙坦酯氨氯地平片于7月25日获批上市，部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，有望呈持续放量趋势。此外，受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求持续旺盛态势有望延续。2）C(D)MO：大订单签约，2023年下半年有望逐步恢复。凭借两大技术平台优势，公司同吉利德、英赛特、硕腾、Mirati等知名药企建立长期合作关系，公司于5月22日同欧洲大型药企客户签订了累计合同金额约1.02亿美元的cGMP医药高级中间体7年供货合同，在手订单充裕夯实逐步恢复确定性。 盈利预测及估值：考虑随着22Q4国内防疫政策变化，2023年公司收入有望逐步恢复， 我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.54亿元、11.41亿元、15.43亿元，增速分别为31.06%、33.64%、35.26%；但考虑2023年公司有望继续推进BD建设及可转债方案，费用率有望逐步回升，我们预计2023-2025年归母净利润分别为1.33亿元、1.80亿元、2.50亿元，增速分别为3.10%、35.55%、38.63%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心 技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险；汇率波动风险。 评级：买入(维持) 市场价格：36.69 分析师：祝嘉琦 执业证书编号：S0740519040001电话：021-20315150 Email：zhujq@zts.com.cn 分析师：崔少煜 执业证书编号：S0740522060001 Email：cuisy@zts.com.cn 基本状况 总股本(百万股)213.18 流通股本(百万股)146.37 市价(元)36.69 市值(百万元)7,821.57 流通市值(百万元)5,370.32 诺泰生物 沪深300 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% -80.00% -100.00% 股价与行业-市场走势对比 相关报告 1《诺泰生物（688076）：业绩 略超预期，自主选择产品持续高速增长，2023Q3有望持续-买入 -（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.08.29 2《诺泰生物（688076）：大订单签约生效、股权激励草案发布，夯实中长期持续快速发展信心-买入-（中泰证券_祝嘉琦_崔少煜）》2023.05.22 图表1：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 项目 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3E 营业收入 166.19 142.81 140.87 193.99 134.25 134.05 113.94 269.05 208.06 192.72 营业收入同比 258.62% -15.96% -11.09% 0.96% -19.22% -6.13% -19.12% 38.69% 54.98% 43.77% 营业收入环比 -13.51% -14.07% -1.36% 37.71% -30.80% -0.15% -15.00% 136.13% -22.67% -7.37% 营业成本 67.69 67.45 60.88 88.85 61.45 65.51 49.77 99.60 91.68 78.31 毛利率 59.27% 52.77% 56.79% 54.20% 54.23% 51.13% 56.32% 62.98% 55.94% 59.37% 销售费用 2.71 4.45 2.55 2.88 11.87 6.47 8.47 8.16 18.25 13.62 管理费用 32.39 33.86 38.22 40.38 34.28 39.93 39.02 44.76 44.38 45.22 研发费用 14.36 16.79 13.27 18.67 12.59 20.87 16.08 19.93 20.04 19.82 财务费用 2.74 3.17 -0.23 -3.12 -1.04 -2.72 -1.98 5.58 4.07 -0.29 营业利润 46.79 13.57 42.91 25.04 15.28 11.08 17.22 81.27 29.11 25.05 利润总额 46.85 13.20 42.68 23.00 14.93 10.04 17.42 80.77 23.53 24.35 所得税 8.48 2.23 7.20 -0.99 -0.06 -6.95 0.75 6.66 4.64 3.38 归母净利润 39.69 11.73 21.86 42.11 16.09 18.74 18.36 75.91 21.01 20.84 45.00 归母净利润同比 901.41% -73.59% -38.43% 6.48% -59.46% 59.76% -16.01% 80.27% 30.58% 11.21% 145.10% 净利率 23.88% 8.21% 15.52% 21.71% 11.99% 13.98% 16.11% 28.21% 10.10% 10.81% 扣非归母净利润 38.02 8.78 18.36 39.67 12.68 (1.25) 0.58 71.08 23.38 19.62 45.00 扣非归母净利润同比 -640.62% -76.99% -30.80% 7.74% -66.65% -114.24% -96.84% 79.18% 84.38% 1669.60% 7658.62% 扣非净利率 22.88% 6.15% 13.03% 20.45% 9.45% -0.93% 0.51% 26.42% 11.24% 10.18% 来源：公司公告，中泰证券研究所注：2023Q3数据根据2023年第三季度业绩预告中值计算所得 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 新药研发项目转让不确定性风险 公司在研新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 汇率风险 公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元计价，使公司面临人民币汇率波动风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 图表2：诺泰生物财务模型预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 1052 1161 1391 1781 营业收入 651 854 1141 1543 现金 400 464 443 504 营业成本 276 395 519 687 应收账款 245 249 351 485 营业税金及附加 9 9 13 18 其他应收款 1 3 3 4 营业费用 35 66 91 115 预付账款 14 16 21 28 管理费用 158 230 279 361 存货 323 400 542 725 财务费用 -0 -2 -14 -19 其他流动资产 69 30 32 35 资产减值损失 -26 -19 -21 -21 非流动资产 1470 1283 1211 1133 公允价值变动收益 -2 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 20 15 0 8 固定资产 807 817 775 708 营业利润 125 138 184 254 无形资产 98 98 98 98 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 565 368 337 327 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 2522 2444 2602 2914 利润总额 123 137