河北：“燕赵大地”的城投观察（上）

证券分析师 固定收益专题 河北：“燕赵大地”的城投观察（上） 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 胡君 资格编号：S0120523060001 邮箱：hujun＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 信用债投资策略研究： 《郑州航空港：孜孜不倦，应有回响》 《新能源车产业和城市共振的“合肥观察”》 《地产择券：“小而美”房企》 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 信用债观点： 《地产形势探析：且行且观》 《云南区域城投：政策边际利好》 《河南一二级市场跟踪》 证券研究报告|固定收益专题 2023年9月26日 研报要点： 河北省经济总量处于全国中上游，但人均产出较低，政府财力高度依赖中央补助，政府负债率低，偿债压力不重。相比京津，河北省优势产业仍以钢铁、石化等高能耗、低附加值的传统产业居多，目前河北正大力推进高新技术产业投资，以实现转型升级，先进装备制造业发展势头迅猛，位于全国前列。中央对河北的要求是“在对接京津、服务京津中加快发展自己”；推进京津冀协同发展，打造北京非首都功能疏解首选地，成为河北的工作重心。预计后续来自北京的产业转移有望缓解优质资源和要素单向流入首都的现状，使京津冀实现均衡发展。 从财政整体收支运行情况来看，河北省财政支出和可用财力较为依赖中央补助。2021年，河北全省一般公共预算收入4167.6亿元，一般公共预算支出8848.2亿元。同期，上级补助合计3934.3亿元，占一般公共预算支出的比例 超44%，占地方政府可用财力的比例超20%，净贡献税收-1405.1亿元（居全国第19位），可见河北财政运行对转移支付和税收返还依赖程度高。 从税收结构来看，河北省税收收入主要来自制造业，钢铁产业税收占比较高。 2021年，河北省的税收收入共5538.32亿元，其中第一产业占0.1%，第二产 业占53.0%，第三产业占46.8%。与其他省市相比，河北省二产在税收结构中占比处于中等偏上位置，三产占比位于中下水平；与经济强省相比，二产占比偏高。分行业来看，第二产业中，制造业占比最高，达40.4%；第三产业中，房地产业占比最高，达13.3%。与其他省市相比，河北贡献税收较多的制造业包括黑色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业，占制造业税收比例分别为17.2%、17.0%，均为全国最高，反映河北的税源结构仍以重工业为主。 河北各地市分化较为明显。综合考虑经济、财政、产业等方面信息，我们认为河北省城市可按实力及发展前景划分为四档：第一梯队是唐山和石家庄；第二梯队是保定、沧州、廊坊和秦皇岛；第三梯队是邢台和邯郸；第四梯队是衡 水、承德和张家口。石家庄、唐山经济发展较好，为河北两个“增长极”。受制于区位，石家庄的“省会度”不高，唐山对冀中南的经济辐射也有限。从地方财力及城投有息债务余额角度，河北省内石家庄、沧州、张家口和承德4座城市债务率相对适中。从人均角度，河北省内石家庄和唐山债务负担偏重。 区域方面，主要推荐唐山、石家庄。石家庄作为省会，一方面可将土地辽阔、人口密集的冀中南作为经济腹地，成为京津冀南部功能拓展区的核心，且石家庄拥有省内最多的上市企业，行业分布较为均衡，覆盖大部分制造业门类。 唐山部分区域债务负担重，但一方面，唐山具备港口优势，唐山港是环渤海区域少有的深水良港，港产城融合发展前景广阔，另一方面，唐山民营经济发达，集中于钢铁、装备制造相关产业，可选择短久期债券。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.地理交通3 2.经济、财政与人口5 3.产业发展13 4.地市基本面一览15 风险提示18 信息披露19 图表目录 图1：京津冀地区地势图3 图2：河北省综合交通格局规划图3 图3：各省市自治区（不含港澳台）GDP排名变化5 图4：河北等四省各项发展质量评估指标的全国排名对比散点图6 图5：河北省各市2022年GDP及增速（亿元，%）6 图6：河北省各市2022年人均GDP（元）6 图7：各省市自治区（不含港澳台）2022年一般公共预算收入及增速（亿元，%）8 图8：河北、陕西和全国历年税收收入增速对比（%）8 图9：河北省2021年税收结构（%）9 图10：各省市自治区（不含港澳台）2022年财政自给率（%）9 图11：晋冀豫各市城投有息债务余额、地方财力10 图12：晋冀豫各市人均城投有息债务余额、人均财力11 图13：河北省各市2021年常住人口（万人）12 图14：河北省常住人口2020年以后开始负增长（万人，%）12 图15：河北及其周边省市人口受教育程度（亿元）12 图16：部分省份2022年装备制造业100强企业数量14 图17：河北省近五年产业结构（%）14 图18：河北省21年规上行业营收（列举）（亿元，%）14 图19：河北省21年各市工业指标16 表1：河北省交通运输发展主要指标情况4 表2：河北省“六纵六横一环”综合运输通道4 表3：河北省各地级市2022年经济财政指标（亿元，万元，%）16 表4：河北省上市公司数量（分地区分行业）情况17 表5：河北省2022民营企业制造业百强（分地区分门类）情况17 1.地理交通 地理方面，河北全省面积18.88万平方千米，地处华北，与北京、天津、山 西、内蒙古、辽宁、山东、河南接壤，东面有两段渤海海岸线，总长度487千米，是我国唯一的内海省份。河北省的地形整体北高南低、西高东低，北部是燕山山脉，西部是太行山脉，南部和中部属华北平原。河北在古代是冀州的主要管辖地区，所以简称冀。由于战国时期燕国和赵国的领土大部位于今河北境内，河北省也称为燕赵大地。 河北省下辖11个地级市，共有49个市辖区、21个县级市、91个县、6个自治县。河北现辖省直管县级市2个，为辛集市（石家庄市代管）和定州市（保定市代 管）；现辖国家级新区1个，为河北雄安新区（对保定市雄县、容城、安新三县及周边区域实行托管）。河北省可被划分为冀东、冀北、冀中、冀南四个地区。冀东为唐山与秦皇岛，冀北为张家口和承德，冀南为邢台和邯郸，冀中包括石家庄、保定、廊坊、衡水和沧州。冀北多山，冀中、冀南和冀东以平原为主。 交通方面，河北省是首都北京联系全国各地的必经之地，交通区位优势独特。近年来，河北交通基础设施规模持续扩大，形成了较为完善的交通网络。截至2021年末，河北省铁路里程达8050公里、居全国第2位；公路里程达20.95万 公里，其中高速公路超8000公里、居全国第4位；港口年设计通过能力达11.3 亿吨、居全国第3位；通用机场2021年新增2个，机场总数达到16个。 图1：京津冀地区地势图图2：河北省综合交通格局规划图 资料来源：《城市扩张导致京津冀区域生境质量下降》-邓越等，德邦研究所资料来源：河北省自然资源厅，德邦研究所 表1：河北省交通运输发展主要指标情况 资料来源：河北省人民政府，德邦研究所 表2：河北省“六纵六横一环”综合运输通道 资料来源：河北省人民政府，德邦研究所 2.经济、财政与人口 河北省经济总量处于全国中上游，但人均GDP远低于全国平均水平。2022年，河北省生产总值实现42370.4亿元，比上年增长3.8%。GDP总量位居全国 第12名，增速高于全国0.8个百分点。河北省22年人均GDP为56995元，排在全国倒数第六名，仅高于吉林、贵州、广西、黑龙江、甘肃，远低于全国人均GDP（85698元）。GDP总量尚可，但人均较低，说明河北经济具有大而不强的特点。近年来，河北省产业结构持续改善，三次产业构成由2013年12.4%: 52.1%:35.5%调整为2022年10.4%:40.2%:49.4%，第二产业比重明显降低，第三产业比重大幅上升，但相比2022年全国的三次产业构成（7.3:39.9:52.8），河北省的第三产业比重仍然较低。 23年1—7月份，河北省规模以上工业增加值同比增长6.4%，比上年同期加 快1.2个百分点；半数以上行业生产实现增长，其中黑色金属冶炼、石油煤炭和通用设备增长较快，尤其是通用设备。同期固定资产投资同比增长6.2%，主要系基建带动；此外，雄安新区投资增速为17.8%。 分地区来看，河北各市经济发展差异较大，唐山、石家庄表现较好。2022年，唐山和石家庄GDP分别达8900.7亿元、7100.6亿元，省内其余城市GDP均低于5000亿元，其中秦皇岛、衡水、承德、张家口的GDP低于2000亿元。 2022年，石家庄经济增速达6.4%，为省内最快，唐山、沧州、邯郸、衡水增速高于4%。人均生产总值方面，唐山市一枝独秀，21年人均GDP达10.7万元，省内最高，是第二名廊坊的1.65倍，石家庄为5.8万元，仅排全省第四。结合人口来看，河北省的人口大市，如保定、邯郸、邢台（均在冀中南平原地带），人均GDP低，经济发展动能不足。唐山、秦皇岛、沧州有临海优势，廊坊紧邻京津，省会石家庄具有特殊地位，这些地方的经济表现更好。 图3：各省市自治区（不含港澳台）GDP排名变化 资料来源：企业预警通，德邦研究所 图4：河北等四省各项发展质量评估指标的全国排名对比散点图 资料来源：企业预警通，国家统计局等官网，德邦研究所 注：纵坐标为全国排名，越低代表该项指标规模越大，排名越靠前；除制造业税收为21年数据外，其余均为22年数据。 图5：河北省各市2022年GDP及增速（亿元，%）图6：河北省各市2022年人均GDP（元） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 从财政整体收支运行情况来看，河北省财政支出和可用财力较为依赖中央补助。2021年，河北全省一般公共预算收入4167.6亿元，一般公共预算支出8848.2亿元；政府性基金预算收入2807.17亿元。同期，上级补助合计3934.3 亿元，净贡献税收-1405.1亿元（居全国第19位），可见河北财政运行对转移支付和税收返还依赖程度高。2022年，河北省一般公共预算收入为4084亿元，支出为9336.5亿元，财政自给率43.7%，相比上年有明显下降，但横向比较来看，全省财政收入总量及财政自给率在全国处于中上游水平，具备一定财政实力。 从财政分级收支运行情况来看，河北省级政府对上级补助的依赖较小，市县级政府高度依赖上级补助。2021年，河北省本级一般公共预算支出为1203.8亿元，各市一般公共预算支出总额为7113.86亿元。省级政府对市县的补贴为 3577.1亿元，由此推算省本级留存的中央补助约为357亿元。省本级有接近30%的财政支出需要依靠中央补助，市县级则有超过50%的财政支出依赖上级转移支付，市县级明显更依赖上级补助。从支出结构来看，2021年，河北省本级、市本级、区县级政府一般公共预算支出占全省的比例分别为13.6%、16.6%、69.8%，市县承担的财政支出责任更大，因此更需要上级支持。 从税收结构来看，河北省税收收入主要来自制造业，钢铁产业税收占比较高。2021年，河北省的税收收入共5538.32亿元，其中第一产业占0.1%，第二产业占53.0%，第三产业占46.8%。与其他省市相比，河北省二产在税收结构中占比 处于中等偏上位置，三产占比位于中下水平；与经济强省相比，二产占比偏高。分行业来看，第二产业中，制造业占比最高，达40.4%；第三产业中，房地产业占比最高，达13.3%。与其他省市相比，河北贡献税收较多的制造业包括黑色金属冶炼和压延加工业、通用设备制造业，占制造业税收比例分别为17.2%、17.0%，均为全国最高，反映河北的税源结构仍以重工业为主。 分地区来看，河北各市财政状况差异较大。2022年，省内经济较强的唐山、石家庄、廊坊、秦皇岛财政自给率均在50%以上，对转移支付依赖较小，而位于冀北山区的承德、张家口仅为28%左右，其余城市处于30%至45%之间。20