新股覆盖研究：思泉新材

2023年09月26日 公司研究●证券研究报告 思泉新材（301489.SZ） 新股覆盖研究 投资要点 本周四（9月28日）有一家创业板上市公司“思泉新材”询价。 思泉新材（301489）：公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，主要产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，并逐步拓展至磁性材料及纳米防护材料领域。公司2020-2022年分别实现营业收入2.95亿元 /4.49亿元/4.23亿元，YOY依次为8.25%/52.09%/-5.84%,三年营业收入的年复合增速15.73%；实现归母净利润0.53亿元/0.57亿元/0.58亿元，YOY依次为44.93%/8.30%/1.76%，三年归母净利润的年复合增速16.89%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入1.94亿元，同比上升2.05%；实现归母净利润0.24亿元，同比上升25.54%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润0.34-0.36亿元，同比上升1.17%至9.63%。 投资亮点：1、公司国内导热材料市场已占据一定的市场份额。公司自成立以来持续深耕热管理材料，2020年11月公司还通过外延式收购重庆华碳实现了石墨散热膜产能的大幅提升；当前公司产品已进入小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪等知名消费电子客户的供应链中，其中vivo在2021、2022年均为公司第一大客户；结合头豹研究院数据及公司收入规模，公司测算得到2021年在国内导热市场份额为2.79%。另外，公司产品应用领域已延伸至汽车电子，未来随着汽车智能化持续发展，有望带动对导热材料的需求增加。2、募投建设两大项目的建筑主体已提前开始建设，产能有望提前释放，或较好支撑公司未来发展。公司已先行借款投入募投项目“高性能导热散热产品建设项目（一期）”及“新材料研发中心建设项目”对应的建筑主体清湖生产研发中心建设，截至2022年末，清湖生产研发中心建设项目在建工程 余额为1.30亿元，目前项目的主体建筑已完成封顶。 同行业上市公司对比：选取主营产品包含热管理材料的飞荣达、中石科技为思泉新材的可比上市公司，但考虑到各公司间产品及业务结构存在较大差异，我们认为其参考性较为有限；从上述可比公司来看，行业平均收入（TTM）规模为29.24亿元，可比PE-TTM（算术平均）为53.50X，销售毛利率为23.12%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)295.1448.9422.7 同比增长(%)8.2552.09-5.84 营业利润(百万元)61.463.462.6 同比增长(%)44.933.20-1.23 净利润(百万元)53.057.458.4 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）43.26流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告浙江国祥-华金证券-新股-浙江国祥-新股专题覆盖报告（浙江国祥）-2023年194期-总第391期2023.9.22润本股份-华金证券-新股-润本股份-新股专题覆盖报告（润本股份）-2023年193期-总第390期2023.9.20陕西华达-华金证券-新股-陕西华达-新股专题覆盖报告（陕西华达）-2023年第192期-总第389期2023.9.19中集环科-华金证券-新股-中集环科-新股专题覆盖报告（中集环科）-2023年第191期-总第388期2023.9.15浩辰软件-华金证券-新股-浩辰软件-新股专题覆盖报告（浩辰软件）-2023年第190期-总第387期2023.9.14 同比增长(%) 44.93 8.30 1.76 每股收益(元) 1.34 1.33 1.35 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、思泉新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入7 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2016-2022年（E）全球手机散热市场规模情况6 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、思泉新材 公司是一家以热管理材料为核心的多元化功能性材料提供商，致力于提高电子电气产品的稳定性及可靠性。主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等，是国内专注于电子电气功能性材料领域的高新技术企业。 报告期内，公司主要销售的产品为人工合成石墨散热膜、人工合成石墨散热片等热管理材料，主要应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子应用领域。自成立以来，公司一直聚焦在应用在电子电气产品热管理领域的高导热材料，并逐步向磁性材料、纳米防护材料等功能性材料方向拓展，积累了丰富的行业经验，凭借优异的产品品质和良好的服务，获得了行业内主流客户的广泛认可。目前，公司已成为小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪、富士康、华星光电、深天马、闻泰通讯、华勤通讯、龙旗电子等的合格供应商。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入2.95亿元/4.49亿元/4.23亿元，YOY依次为8.25%/52.09%/-5.84%,三年营业收入的年复合增速15.73%；实现归母净利润0.53亿元/0.57亿元/0.58亿元，YOY依次为44.93%/8.30%/1.76%，三年归母净利润的年复合增速16.89%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入1.94亿元，同比上升2.05%；实现归母净利润0.24亿元，同比上升25.54%。 2022年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为热管理材料（3.93亿元， 93.51%）、磁性材料（0.03亿元，0.61%）、纳米防护材料（0.04亿元，1.06%）和其他（0.20亿元，4.81%）。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主营业务为研发、生产和销售热管理材料、磁性材料、纳米防护材料等，属于热管理材料、磁性材料及纳米防护材料行业。 1、热管理材料行业 热管理材料是帮助产品提高散热效果的功能性材料，用于提高热传导效率，使得热量均匀分散，是消费电子、汽车电子、通信设备等领域不可或缺的材料。随着下游行业的不断发展，全球热管理行业保持持续发展态势，根据QYResearch统计数据显示，2022年，全球热管理材料市场为115.80亿美元，预计到2028年全球热管理材料市场将达到139.80亿美元，年复合增长率达3.2%。 近年来，随着我国导热材料行业技术不断进步，在下游应用领域快速发展的推动下，中国导热材料市场规模不断扩大。根据头豹研究院数据，2021年，中国导热材料市场规模为156.3亿元，预计2024年将达到186.3亿元。目前，应用较为广泛的热管理材料主要包括人工合成石墨散热膜、导热垫片、导热凝胶、导热脂、热管、均热板等，上述热管理材料主要集中应用在消费电子领域（包括智能手机、笔记本电脑、平板电脑、智能穿戴设备等），除消费电子领域外，其应用范围将逐渐拓展至汽车电子、通信基站等领域，宽广的应用领域为热管理材料行业提供了广阔的发展空间。 其中，伴随着5G商业化部署不断加速以及手机消费市场需求变化，5G手机将成为全球智能手机市场增长的新动能，带动智能手机市场逐步回暖。根据观研报告网及红塔证券数据，2019年全球5G手机出货量达到0.19亿台，占全球智能手机出货量1.39%，根据IDC数据，2022年全球5G智能手机出货量攀升至6.88亿台，2019年至2022年5G手机出货量年复合增长率达230.84%，为散热材料行业的快速发展提供广阔的市场空间。 5G手机拥有更快的数据传输速率、更多的功能、更强的性能等，相比于4G手机，5G手机功耗明显提升，散热需求大幅增加。根据Yole预测，2018年全球手机散热市场规模为14.20亿美元，预计到2022年市场规模将增长至35.80亿美元，比2021年增加了35.61%。2019年至2022年全球手机散热市场的年复合增长率高达29.72%。 图5：2016-2022年（E）全球手机散热市场规模情况 资料来源：Yole，华金证券研究所 行业技术发展趋势上，①超♘型或多层结构逐步替代薄的或单层结构的人工合成石墨散热膜随着电子产品功能逐渐增加，内部结构更加复杂，产品内部功率密度加大，对人工合成石墨散热膜的性能提出了更高要求。超♘型或多层复合人工合成石墨散热膜依托于石墨膜的高导热系数，通过增加♘度或设计多层结构叠合，提高整体或者局部♘度，大幅度加大热量传递方向的热通量，具有高效散热性、易于加工等特性，能够满足复杂环境下对于电子产品的散热需求，未来将逐渐替代现有薄的或单层结构产品。②以人工合成石墨散热膜为基础的多材料散热解决方案需求将快速增长随着电子产品散热技术的不断发展，市场中的散热解决方案日趋多样。为增强散热效果，多种散热组件构成的散热模组将取代单一散热材料成为市场主流。以智能手机市场为例，人工合成石墨散热膜未来将作为基础性导热材料，与均热板、热管等组件形成具备更高效散热性能的多材料散热方案。 未来，随着消费电子、汽车电子、5G基站等应用领域的散热方案逐步朝着多材料的散热方式发展，以人工合成石墨散热膜为基础的多材料散热模组市场有望在电子产品散热需求的不断提升下实现快速增长。 2、磁性材料行业 公司纳米晶软磁合金属于磁性材料中的软磁材料，常见的软磁材料主要为软磁铁氧体和纳米晶软磁合金。 近年来，无线充电在智能手机领域逐渐应用。纳米晶软磁合金作为无线充电产品的关键材料，其需求将随着无线充电行业快速发展而持续提升。目前，纳米晶软磁合金市场规模尚小，根据QYResearch数据显示，全球纳米晶软磁合金市场规模呈现持续增长的态势，市场规模预计将从2022年的2.90亿美元增长至2028年的5.34亿美元，年均复合增长率达到10.7%。 3、纳米防护材料行业 湿度、灰尘导致电子元器件失效的比例为25%，因此，防水防尘是影响产品性能的关键因素之一。在电子电气产品防护中，纳米防护膜起关键性作用，通过对产品内部器件或壳体表面提供隔绝、疏水等防护功能，不影响电导通的前提下，可以抵御多种腐蚀、短路、水汽渗透等失效因素，纳米真空镀膜技术可针对不同级别和类型的防水防潮、抗氧化、耐汗液、耐腐蚀、耐霉菌、 耐水下电击穿等需求，提供高度可扩展和灵活的定制化解决方案。随着纳米真空镀膜技术的快速发展，纳米防护膜将迎来广阔的应用场景和市场空间。 （三）公司亮点 1、公司国内导热材料市场已占据一定的市场份额。公司自成立以来持续深耕热管理材料， 2020年11月公司还通过外延式收购重庆华碳实现了石墨散热膜产能的大幅提升；当前公司产品已进入小米、vivo、三星、谷歌、ABB、伟创力、比亚迪等知名消费电子客户的供应链中，其中vivo在2021、2022年均为公司第一大客户；结合头豹研究院数据及公司收入规模，公司测算得到2021年在国内导热市场份额为2.79%。当前，公司产品应用领域已延伸至汽车电子，未来随着汽车智能化持续发展，有望带动对导热