信创为基，打造央企平台云与数据龙头

中国电科核心软件平台企业，聚集信创与云数板块。公司以信创、云和数据为两大主线，围绕“自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引领者”三大定位，涵盖云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施四项主要业务，是数字行业龙头企业。2020-2022年公司营业收入为85.33/105.05/106.01亿元，同比增速20.81%/23.11%/0.91%，扣非归母净利润3.00/2.81/3.3亿元，同比增速13.64%/-6.33%/18.51%，5年来增速首次突破15%。 其中，智慧应用与服务业务和云服务业务收入的提高使公司主营业务收入结构改善。 信创产业蓬勃发展，2023年有望进入行业新周期。2020年是我国信创发展元年，国产关键技术自研能力不断提升；今年以来，我国信创产业有望开启新一轮产业景气周期，“2+8+N”集群有望持续落地。7月28日，《安全可靠测试工作指南（试行）》发布，8月以来，为进一步落实政府采购公平竞争原则，财政部与工信部联合出台政府需求采购标准，有望进一步拉动信创市场需求，促进国产软硬件产品和生态体系从“可用”向“好用”迈进。信创产业有望进入新一轮政策周期，“2+8+N”大市场集群有望打开新成长空间。 乘信创发展东风，助力数字经济开启新篇章。历经多年发展，公司已形成包括人大金仓数据库、慧点OA办公等在内的信创产品体系，其中，人大金仓是“数据库国家队”，2022年营业收入3.44亿元，净利润0.50亿元，同比增长60.71%，2019-2022年，数据库营业收入CAGR为59.36%，实现快速增长； 慧点科技2022年营业收入2.62亿元，公司已逐步完成从集成向产品化转型。 云与数据转型，打造中国电科数据要素平台型企业。7月28日，国务院任命刘烈宏为国家数据局首任局长，行业迎来蓬勃发展阶段。太极股份积极响应国家发展需要，依托电科集团打造云与数据产业。公司政务云业务首先受益，2022年，公司云服务业务实现营业收入7.62亿元，同比增长9.19%。随着数据局今年落地及相关领导任命，公司有望打通基础软件、政策云与数据业务，打开集团核心平台新业务增长逻辑。 投资建议：公司为信创国家队，云与数据领军者，充分受益于信创及数字经济发展浪潮；我们预计2023-2025年归母净利润为5.08/6.63/8.32亿元，对应增速分别为34.6%/30.4%/25.6%，对应EPS分别为0.82/1.06/1.34元。估值方面，选择同为央企集团旗下且布局泛G端信息化的企业作为可比公司，参考可比公司估值中位数，考虑公司行业地位领先，信创和数据要素业务有望保持快速增长，给予公司2023年60倍PE估值，对应目标价约49元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：信创推进不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 从央企站位角度，解读太极股份在关键核心技术领域作为国家队的核心作用。 投资逻辑 公司实控人是中国电科，是国家队背景的信创主力军，子公司人大金仓深耕数据库领域，慧点科技是专业高端OA厂商，在国资委直属企业中市场占有率超过65%。国资云+数据要素开启新动能，公司为国家政务信息化领军者，已为北京市级政务云持续服务近十年，承载北京市健康宝、小客车摇号、北京交通等重大民生业务；数据要素方面，公司在政务、交通、法院等领域均有大数据项目落地。作为中国电科旗下软件与信息服务业龙头，公司有望承载集团使命，打造集团基础软件和云与数据平台，服务国家战略。 关键假设、估值与盈利预测 公司为信创国家队，云与数据领军者，充分受益于信创及数字经济发展浪潮； 我们预计2023-2025年归母净利润为5.08/6.63/8.32亿元，对应增速分别为34.6%/30.4%/25.6%，对应EPS分别为0.82/1.06/1.34元。估值方面，选择同为央企集团旗下且布局泛G端信息化的企业作为可比公司，参考可比公司估值中位数，考虑公司行业地位领先，信创和数据要素业务有望保持快速增长，给予公司2023年60倍PE估值，对应目标价约49元，首次覆盖，给予“强推”评级。 一、中电科旗下“数字中国”建设央企平台 （一）紧跟时代，我国数字化转型主力军 央企软件平台，与时俱进，不断进化转型。太极计算机股份有限公司（简称“太极股份”）于1987年由中国电子科技集团公司（CETC）第十五研究所发起成立，2010年在深圳证券交易所中小企业板上市。成立以来，公司紧跟时代变化，历经三次转型：1987-1993年，主机时代下，公司作为小型机制造商，自研TJ-2220系列小型机；1994-2000年，网络时代下，公司提供系统集成服务；2001-2017年，互联时代下，公司转型成为IT服务提供商；2018年以来，数字时代下，公司开展数字化转型战略。当前，公司以信创、云和数据为两大主线，围绕“自主可控主力军、数据运营国家队、智能应用引领者”三大定位，积极推进解决方案数字化、产品产业化、运营平台化，持续夯实数据库、协同办公、经营管理等核心软件产品，涵盖云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、信息基础设施四项主营业务，是助力“数字中国”建设的关键力量。 图表1公司发展现状 深耕行业三十余年，形成核心竞争力：1）完善的自主产品体系。公司形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶天燕中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，牵头组建中国电科信创工程研究中心；2）成熟的“云+数”服务模式。公司开创了“云+数+应用+生态”的一体化服务模式，将云计算、大数据、人工智能和区块链等新技术应用到新业务场景中，为客户提供基于“太极云”的智能应用和数据服务；3）丰富的行业经验。公司深耕行业多年，能够将技术与行业深度融合，驱动行业客户数字化转型；4）领先的品牌和资质优势。公司是“数字服务国家队”，云计算服务能力、数据管理能力通过了权威部门认证；5）控股股东和实控人的资源支持。公司作为中国电科的网信事业核心产业平台，获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。 （二）发挥国资央企优势，深化央国企改革 中电太极和中国电科资源支持，充分发挥国资优势。2019年11月，中电太极获得中国电科集团第十五研究所所持的33.20%股份，成为太极股份控股股东，目前中电太极持股28.61%。公司着力发挥国资优势，把握数字产业化和产业数字化两个重点，深入实施“一体两翼”发展战略，助力政府、企业及关键行业的数字化转型发展，为数字中国建设贡献力量。 图表2太极股份股权结构图 深化国企改革，促进公司高质量发展。公司全面落实国资委和集团公司各项要求，深入推进国企改革三年行动，以改革促发展。第一，全面贯彻“两个一以贯之”，建立和完善了党委前置研究讨论事项清单，科学界定上市公司治理相关方的权责；第二，不断完善中国特色现代企业制。按照国资委统一部署落实各子企业董事会职权的部署，为设有董事会的子公司制订了三会相应制度，优化完善法人层级授权以及治理主体权责；第三，建立健全上市公司绩效评价体系，全面实现经理层成员任期制契约化管理，实现了所属各层级企业全覆盖。 （三）云数融合，积极拓展新兴业务 以数为媒，以云为基。公司以信创、云和数据为主线，持续提升核心能力，打造数字经济龙头企业。以数为媒：公司面向数字中国建设，以“数据驱动”为核心，推动基础设施数字化、数据资源要素化、业务智能化和应用场景化，围绕“五位一体”重点领域，推进解决方案数字化转型，助力数字经济产业壮大。以云为基：公司把握“东数西算”战略机遇，落实算力迁移，提供云的顶设规划与咨询、迁移与改造、运维与运营等服务。 公司深耕于政务云领域，同时持续发力行业云、城市云领域，推动云数融合。 公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略指引，重点发展四项主要业务。 云服务：面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务；网络安全与自主可控：包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务；智慧应用与服务：面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务；系统集成服务：围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。 图表3太极股份解决方案与服务 业绩稳定增长，主营业务收入结构持续改善。随着我国信创产业加速落地，公司传统业务和新兴业务共同发展，不断推动公司业绩提高。2021年，公司提出数字化战略，智慧应用与服务和云服务收入有所上升。2020-2022年，公司网络安全与自主可控业务收入分别为31.22、44.92、37.25亿元，智慧应用与服务业务收入分别为16.14、22.59、23.38亿元，云服务业务收入分别为6.76、6.98、7.62亿元，智慧应用与服务业务和云服务业务收入的提高使公司主营业务收入结构改善。 图表4 2020-2022年公司主营业务收入结构 （四）营业收入稳中有进，研发投入加强发展潜力 营业收入稳定提升，收入规模再创新高。2020-2022年公司营业收入分别为85.33、105.05和106.01亿元，同比增速分别为20.81%、23.11%、0.91%。2022年公司营业收入增长率有所放缓，主要是由于前三季度公司受到疫情影响，信创软件服务相关订单结算受阻。 随着2023-2027年我国信创产业继续深入快速发展，公司业绩有望保持较高质量增长。 归母净利润方面，2020-2022年公司分别实现3.69、3.73、3.78亿元，同比增长9.94%、1.19%、1.23%。 图表5 2018-2022年公司营业收入及同比增速 图表6 2018-2022年公司归母净利润及同比增速 扣非归母净利润同比增速突破15%，毛利率整体保持稳定。2020-2022年，公司扣非归母净利润分别为3.00、2.81、3.33亿元，同比增长率分别为13.64%、-6.33%、18.51%。 2022年，公司扣非归母净利润首次实现6年以来同比增长突破15%，达到18.51%，这体现出公司在央国企改革深化背景下，盈利能力和经营能力稳步提高。2020-2022年，公司综合毛利率分别为22.69%、20.30%、20.16%，总体稳定，其中网络安全与自主可控业务和系统集成业务受订单大规模交付影响，成本承压，影响毛利率表现。 图表7 2018-2022年公司扣非归母净利润及同比增速 图表8 2018-2022年公司各业务毛利率和综合毛利率 控费良好，加大研发投入。2020-2022年，公司管理费用率分别为9.96%、6.96%、6.70%，公司优化管理方式，管理费用率显著下降。同时，2020-2022年，公司研发支出分别为5.98、7.58、8.32亿元，同比增长率分别为40.71%、26.76%、9.76%，公司紧跟数字中国建设和信创产业发展，持续加大研发支持，投入于信创类业务布局。2022年，公司正式授权发明专利新增16项，发布了低代码开发平台（TDP）、大数据平台、人工智能平台，获得中国信通院“可信大数据”能力测评证书。 图表9 2018-2022年公司各项费用及费用率 图表10 2018-2022年公司研发支出及同比增速 二、信创产业迎来新机遇，助力数字经济新篇章 （一）国产化迫在眉睫，信创产业迎来发展东风 经过30余年发展，信创产业进入逐步落地阶段。1983年，国家高技术研究发展计划，即“863”计划启动，中国开启自主创新征程。多年来，中国国产关键技术自研能力加速提升，推进信息产业发展政策持续出台，我国信创产业开启了“2+8+N”态势的落地。 2020年是信创发展元年，目前，信创产业已经从党政开始，在金融、电信、电力、能源、交通、航空航天、教育、医疗的八大行业逐步落地。展望未来，我国信创产业将持续在更多行业实现落地和发展。 图表11“2+8+N”信创落地节奏 国产化势在必行，信创发展将助力国产化替代。2017年以来，逆全球化思潮抬头，国内外科技博弈事件频发，