股权激励绑定核心员工，坚定未来成长信心

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年09月26日 138366 股权激励绑定核心员工，坚定未来成长信心 好太太(603848) 评级： 买入 股票代码： 603848 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 18.2/11.54 目标价格： 总市值(亿) 63.08 最新收盘价： 15.73 自由流通市值(亿) 63.08 自由流通股数(百万) 401.00 事件概述 好太太发布2023年限制性股票激励计划（草案）：本次激励计划限制性股票的授予价格为7.92元/股，拟向激 励对象授予的限制股票数量为321万股，约占本次激励计划草案公告时股本总额40100万股的0.80%。本次激励计划为一次性授予，无预留权益。本次激励计划拟授予包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、中层管理人员及核心业务（技术）人员等在内的激励对象共计40人。本次激励计划授予限制性股票的解除限售考核年度为2023年、2024年两个会计年度，业绩考核目标分别为以2022年营收为基数，23年营收同比增长率不低于20%，24年营收复合增长率不低于20%。 分析判断 激励计划使得员工、公司、股东利益相一致，充分激发活力。本次激励计划有望进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心团队的积极性，从而有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益充分绑定，使各方共同关注公司的长远发展。而根据解禁的业绩要求，未来两年的复合增速不低于20%，也是充分体现公司自身对于未来成长的坚定信心。 智能晾晒行业迎来快速发展，好太太作为晾晒龙头有望享行业增长红利。2019-21年中国智能晾衣机市场总额CAGR4.9%至87亿元，受疫情&消费观念转变、高单价及智能化趋势等多因素推动，预计2024年行业规模将增至150亿元、年均复合增速达19.9%。目前我国智能晾衣机普及率不足10%，对比日韩近40%的渗透率提升空间巨大，行业尚处于消费普及初级阶段，好太太作为中国智能晾衣机行业龙头，市占率达40%，有望凭借多年行业深耕及自身品牌、口碑等优势，享受行业增长红利。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展；而通过此次激励计划，有助于进一步激发员工活力，坚定对公司未长的成长信心。 我们维持此前盈利预测，2023－25年公司营收分别为16.94、20.51、24.65亿元，EPS分别为0.77、0.92、1.08元，对应2023年9月26日收盘价15.73元/股，PE分别为19/16/13倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,425 1,382 1,694 2,051 2,465 YoY（%） 22.9% -3.0% 22.6% 21.1% 20.2% 归母净利润(百万元) 300 219 307 368 431 YoY（%） 13.0% -27.2% 40.7% 19.6% 17.3% 毛利率（%） 45.1% 46.4% 46.9% 46.9% 47.1% 每股收益（元） 0.75 0.55 0.77 0.92 1.08 ROE 16.0% 10.7% 12.5% 12.5% 12.2% 市盈率 19.25 26.43 18.79 15.72 13.40 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,382 1,694 2,051 2,465 净利润 218 307 368 431 YoY(%) -3.0% 22.6% 21.1% 20.2% 折旧和摊销 35 138 139 141 营业成本 741 900 1,088 1,305 营运资金变动 -151 -10 245 82 营业税金及附加 12 18 21 25 经营活动现金流 130 429 747 635 销售费用 258 317 381 458 资本开支 -1,466 -1,565 -60 -60 管理费用 77 95 115 140 投资 737 0 0 0 财务费用 -7 16 29 16 投资活动现金流 -728 -1,544 -29 -28 研发费用 44 49 59 71 股权募资 399 0 0 0 资产减值损失 -5 0 0 0 债务募资 187 1,109 -634 -279 投资收益 -11 20 31 32 筹资活动现金流 330 1,090 -660 -292 营业利润 245 349 424 496 现金净流量 -267 -25 58 315 营业外收支 5 5 1 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 250 354 425 496 成长能力 所得税 32 47 57 65 营业收入增长率 -3.0% 22.6% 21.1% 20.2% 净利润 218 307 368 431 净利润增长率 -27.2% 40.7% 19.6% 17.3% 归属于母公司净利润 219 307 368 431 盈利能力 YoY(%) -27.2% 40.7% 19.6% 17.3% 毛利率 46.4% 46.9% 46.9% 47.1% 每股收益 0.55 0.77 0.92 1.08 净利润率 15.8% 18.2% 17.9% 17.5% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 7.7% 6.8% 8.1% 8.7% 货币资金 124 99 157 473 净资产收益率ROE 10.7% 12.5% 12.5% 12.2% 预付款项 8 23 16 20 偿债能力 存货 197 271 179 197 流动比率 1.74 0.52 0.77 1.42 其他流动资产 287 371 380 420 速动比率 1.16 0.31 0.56 1.13 流动资产合计 615 763 732 1,109 现金比率 0.35 0.07 0.17 0.60 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 13.4% 36.6% 25.9% 20.9% 固定资产 390 501 606 736 经营效率 无形资产 1,426 2,808 2,718 2,627 总资产周转率 0.49 0.38 0.45 0.50 非流动资产合计 2,206 3,739 3,785 3,854 每股指标（元） 资产合计 2,821 4,503 4,517 4,963 每股收益 0.55 0.77 0.92 1.08 短期借款 34 992 309 0 每股净资产 5.10 6.12 7.35 8.80 应付账款及票据 192 296 417 518 每股经营现金流 0.33 1.07 1.86 1.58 其他流动负债 127 187 221 264 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 353 1,475 947 782 估值分析 长期借款 0 150 200 230 PE 26.43 18.79 15.72 13.40 其他长期负债 24 24 24 24 PB 2.73 2.35 1.96 1.64 非流动负债合计 24 174 224 254 负债合计 377 1,650 1,171 1,037 股本 401 401 401 401 少数股东权益 399 399 399 399 股东权益合计 2,444 2,853 3,346 3,926 负债和股东权益合计 2,821 4,503 4,517 4,963 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，8年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金