东兴晨报

东兴晨报P1 2023年9月26日星期二 分析师推荐 【东兴电力设备】工控龙头平台级价值凸显——汇川技术（300124）深度报告（20230926） 公司以“电机控制技术”为核心，不断卷积各种客户，扩展应用场景。公司创立于2003年，聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化。发展历程一路经历了从国内高端变频器供应商->综合工控产品供应商->一流工业解决方案供应商->智能制造方案供应商。从初创期时的以“大单品”产品改良抓住“市场缝隙”机遇战略，进化到现在的以供给端“平台级”产品矩阵创新真正驱动“市场需求”。从纵向来看，汇川技术已经逐步涉足通用自动化、新能源汽车、轨道交通、工业机器人以及工业物联网等多个领域。在横向上单个领域所提供的产品类型也在不断细化，并在控制层、驱动层、执行层、感知层以及应用层一直存在产品类型的延伸。公司通过现有技术和市场两个维度，动态扩张市场空间；通过现有客户的新技术需求，培育新业务，通过技术的市场应用，开拓新市场。技术和市场的互动过程中实现业务版图的持续扩张。 营运资本大幅压降体现卓越的供应链管理能力。公司营业收入高速增长的同时，2020年-2022年营运资本占比2.45%、4.68%、4.24%，从2018年高点占比49.87%大幅压降，体现公司卓越的供应链管理能力，是IPD战略成果的集中体现。随着公司规模扩张，公司卓越的管理竞争力将得到更为充分的体现，公司前期用进口替代抓住了“增量红利”，现在正用创新超越抓牢“结构红利”，未来公司在持续的内部变革中有望进一步抓住“管理红利”。 按照下游大行业划分，公司营业收入可以划分为通用自动化类、新能源&轨交类、电梯电气系统类和其他类。受益于与通用自动化和新能源汽车市场近年来快速扩张，公司精准卡位、提前布局，营业收入结构出现较大变化。2020-2022年营业收入通用自动化类、新能源安&轨交类、电梯电气系统类和其他类分别占比43%、50%、50%；13%、20%、24%；38%、28%、22%；6%、3%、1%。汇川技术基于行业营销的管理模式长期深入客户的相关行业，基于对细分行业的深刻理解建设行业线，已经在多个细分市场建立领先地位。 随着公司协同作战模式深入推进，大类板块内部和大类板块之间面对客户有 望实现由“议价”向“溢价”的转化，毛利率有进一步改善空间。通用自动化板块毛利率由2021年的44.98%提升至2022年的45.64%，依旧保持较强市场竞争力；公司培育多年的战略新兴板块工业机器人单独列示，毛利率较高并实现提升，由2021年的46.09%提升至2022年的49.20%，未来有望实现量价齐升。 投资建议:公司卓越的组织架构、供应链管理和外产业链整合能力将持续创造超额收益。公司平台级的产品和营销体系，业务触角广泛深入到我国制造业各细分领域，相较于海外和本土竞争对手，公司有更大概率把握住细分市场早期的高增速红利。基于对市场的深刻理解和紧贴客户痛点需求，公司以IPD A股港股市场 指数名称 收盘价 涨跌% 上证指数 3,102.27 -0.43 深证成指 10,060.15 -0.6 创业板 1,989.83 -0.77 中小板 6,398.44 -0.48 沪深300 3,692.89 -0.58 香港恒生 17,466.90 -1.48 国企指数 6,030.77 -1.62 A股新股日历（本周网上发行新股） 名称 价格 行业 发行日 骑士乳业 5.00 食品饮料 20230926 陕西华达 26.87 机械设备 20230927 润本股份 17.38 基础化工 20230927 *价格单位为元/股 A股新股日历（日内上市新股） 名称价格行业上市日 科强股份6.28基础化工20230926 *价格单位为元/股 数据来源：恒生聚源、同花顺、东兴证券研究所 东兴证券股份有限公司 东兴晨报 为内核的研发体系正在从过去的跟随市场向创造市场转变，盈利模式由过去的议价向溢价升级。与此同时，公司未来将国际化战略作为经营重心，海外广阔的市场空间也有望打开公司成长天花板。取中性情景假设，预计公司2022-24年归母净利润55.17、67.67、84.58亿元，同比增速20.91%、27.71%、 24.99%，对应当前股价PE32.75X、26.70X、21.37X。横向来看，可比公司PE（TTM）中位数为34X，加权平均值为38X，综上给予公司估值一定溢价：2023年40X，对应2207亿市值，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏不及预期；公司产品市场份额下滑；市场竞争激烈导致公司毛利率下降；新市场拓展不及预期。 (分析师：任天辉执业编码：S1480523020001电话：18810872791) 【东兴传媒】海外SaaS系列报告之2：ZOOM视频通讯能否抵挡MicrosoftTeams的进攻（20230926） ZOOM视频通讯公司（下文简称为ZOOM）成立于2011年，2013年首次发布ZOOM视频会议产品，基于视频为先、云原生而研发，具有良好的音视频通讯体验和服务的可拓展性。2019年4月，公司于纳斯达克交易所上市（代码：ZM）。由于全球疫情影响，ZOOM视频会议在全球的渗透率迅速提升，2020年9月公司市值也攀升至最高1300亿美元。但全球疫情逐步解除，以及微软Teams参与到云视频会议赛道的竞争，导致公司营收增长放缓，公司市值下跌至214亿美元（2023年8月底）。 能否抵挡MicrosoftTeams的进攻？这是本篇报告的写作目的。MicrosoftTeams是微软2017年3月正式推出的Office系列新应用，主要用于团队协作、项目管理、远程办公等场景。MicrosoftTeams将视频会议、聊天、呼叫、文件和应用整合到统一的共享工作区，从而提升团队协作工作效率。凭借协作办公市场定位和Office365捆绑销售，MicrosoftTeams一经发布便实现用户数高速发展。截至2023年4月，MicrosoftTeams月活用户超过3 亿。根据微软财报，截至2023年一季度末，Office365付费用户数达到4.47亿。对比Office365付费用户数，MicrosoftTeams用户数仍具有增长潜力。在视频会议软件赛道，MicrosoftTeams是ZOOM最有力的竞争对手。根据Statista数据，2022年ZOOM视频会议在全球视频会议软件市占率为55.4%，而MicrosoftTeams市占率达到20.9%。 在视频会议市场ZOOM维持领先优势。在视频会议市场，中小企业和C端用户为主，客户一般只需要单独的视频会议产品。尽管Microsoft365BusinessStandard单价更低，但Teams与Microsoft365众多功能组件集成，使得用户使用体验相对复杂，微软的捆绑销售优势并不显著。ZOOM专注视频会议，产品简单易用，在C端应用市场已经形成口碑效应。根据ZOOM财报显示，2023 财年ZOOM在线用户月均流失率降低至3.4%，连续16个月订阅用户数占比进一步提升至72%。 在协作办公市场ZOOM落后于Teams。大型企业对于协作办公的需求更为刚性。从追求增长角度，ZOOM需要进入协作办公市场持续拓展大企业客户群体。在协作办公市场，MicrosoftTeams具有先发优势。2017年3月，MicrosoftTeams首次正式上线；截止2019年3月（上线2周年），全球“财富100强”企业 中91家采用Teams，用户数超过1万人的企业有150家；2021年3月（上线 4周年），在全球“财富100强”企业中93家采用Teams，用户数超过1万人 的企业有2700多家。作为对比，截至2021年1月，ZOOM大企业客户数量1600 家。 自研云端产品，实现联络中心市场从0到1布局。自2021年开始，除了继续丰富视频会议和协作办公场景下的产品组件，ZOOM公司逐步将资源投入到联络中心市场。2022年2月，ZOOM推出自研云端联络中心产品ZoomContactCenter。全球云联络中心市场规模庞大。据市场研究机构MarketsandMarkets，全球基于云的联络中心市场规模将从2022年的178亿美元增长到2027年的 546亿美元，复合年增长率(CAGR)为26.1%。全球联络中心市场行业分布广、客户基数大并包含较多大型企业客户。一定程度上，联络中心市场的客户群体与视频会议产品的客户群体存在重合。目前ZOOM自研的ContactCenter已经形成三大卖点。（1）提供对话式AI聊天机器人服务，实现智能自助和转接服务。（2）实现一体化的统一通信和联络中心体验。（3）提供内置视频互动，与屏幕共享、文件共享和聊天等功能协同，为客户提供良好沟通体验。 投资建议： 基于视频会议、统一通信和人工智能技术，ZOOM公司布局联络中心市场，是公司提升大客户数量的关键性战略。从竞争角度，看好其视频会议+联络中心协同发展路径。理由如下：1）从视频会议市场进入协作办公市场，公司与微软竞争并无显著优势；2）从视频会议市场进入联络中心市场，联络中心集中度底，尚未形成巨头垄断，微软在此领域并不具备优势，2022年7月微软才宣布推出数字联络中心平台。 国内SaaS关注标的：明源云（0909.HK）；相关标的：金蝶国际（0268.HK）、广联达（002410）、用友网络（600588）、金山办公（688111）等。 风险提示： （1）全球经济复苏进展缓慢；（2）联络中心行业竞争激烈；（3）自研产品客户认可度低。 (分析师：石伟晶执业编码：S1480518080001电话：021-25102907) 重要公司资讯 1.塞力斯：赣锋锂业或公司指定的第三方，拟以现金10亿元认购赛力斯旗下子公司瑞驰电动新增的1亿元注册资本。增资完成后，赣锋锂业或公司指定的第三方，将合计持有瑞驰电动33.33%股权。（资料来源：证券 时报、同花顺） 2.华懋科技：公司拟以6000万元-1.2亿元回购股份，用于员工持股计划或者股权激励。回购价格不超过40元/股。（资料来源：证券时报、同花 顺） 3.昊海生科：前三季度净利预增85%-104%。（资料来源：同花顺） 4.太阳能：拟以下属控股子公司中节能(漳州)太阳能科技有限公司作为主体，投资建设中节能漳浦旧镇300兆瓦渔光互补光伏电站项目，规划投资总额约19.07亿元。（资料来源：证券时报、同花顺） 5.视源股份：公司拟于2023年9月26日至2024年9月25日完成本次公 司股份回购计划，本次回购价格不超过79.93元/股，回购总金额不超过人民币2亿元人民币（资料来源：同花顺） 经济要闻 1.新华社：新华社，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日在浙江考察时强调，要完整准确全面贯彻新发展理念，围绕构建新发 展格局、推动高质量发展，聚焦建设共同富裕示范区、打造新时代全面展示中国特色社会主义制度优越性的重要窗口。（资料来源：同花顺） 2.中共中央办公厅、国务院办公厅：中共中央办公厅、国务院办公厅印发 《深化集体林权制度改革方案》，《方案》提到：到2025年，基本形成权 属清晰、责权利统一、保护严格、流转有序、监管有效的集体林权制度。 （资料来源：同花顺） 3.工信部：积极配合有关部门开展大型数字经济平台相关立法工作，推动相关立法早日出台。（资料来源：同花顺） 4.国家发改委：为规范增量配电业务配电区域划分，积极稳妥推进增量配电业务改革，修订形成了《增量配电业务配电区域划分实施办法(征求意见稿)》，现向社会公开征求意见。（资料来源：同花顺） 5.中国钢铁工业协会：9月中旬，21个城市5大品种钢材社会库存931万吨，环比减少26万吨，下降2.7%，库存降幅略有扩大；比年初增加179万吨，上升23.8%；比上年同期增加59万吨，上升6.8%。（资料来源： 同花顺） 每日研报 【东兴传媒】海外SaaS系列报告之2：ZOOM视频通讯能否抵挡Microsoft