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西南证券研报认为，福瑞达剥离地产业务，聚焦大健康产业，盈利能力显著优化，同时内部组织架构调整更适宜在化妆品行业快速发展，估值方面有望对标化妆品企业平均估值。据弗若斯特沙利文预计我国玻尿酸护肤市场规模将保持40%以上增速增长，公司深耕玻尿酸赛道，有望收获两个收入破10亿级体量品牌，聚焦主业将更助于品牌持续扩张。医药和原料业务为基，保持稳定态势，医药业务全年高弹性修复，另外食品级原料市场规模未来有望保持16%以上复合增速，公司率先布局有望抢先占领市场份额。公司计划今年内将会完全剥离地产业务，聚焦以化妆品为主、医药+原料协同发展的大健康产业。剥离地产业务后，化妆品+医疗业务有望显著改善公司盈利能力，提升公司整体资产运营能力，2023H1毛利率同比提升13.3pp。另外我国化妆品市场空间广阔，行业仍处发展初期，随着地产业务逐渐置出公司有望对标国内化妆品企业重新估值。公司已形成以瑷尔博士、颐莲、善颜、伊帕尔汗四大品牌为主的，其余多个子品牌为辅的发展战略。其中瑷尔博士已突破10亿营收大关，微生态护肤细分赛道市占率领先，具备较强产品力和品牌势能；颐莲专营玻尿酸护肤，喷雾产品连续多年蝉联天猫喷雾类目GMV榜首。两大品牌均保持较高增速，支撑化妆品业务营收2018-2022年复合增速达72.8%，有望在聚焦主业改革后延续高增态势。公司医药业务积淀深厚，中药+透明质酸钠药品协同发展，拥有颈痛颗粒、四季感冒片、关节止痛膏等多款家喻户晓的常备药品，另外参股公司经营玻璃酸钠注射液等医疗器械产品，研发实力雄厚。原料方面，公司抢滩玻尿酸食品领域，推出了多款玻尿酸食品和保健品，另外还布局重组胶原蛋白等新成分赛道，食品添加剂、化妆品原料等储备丰富，有望持续贡献新增量。预计2023-2025年EPS分别为0.39、0.51、0.6元，未来三年归母净利润将保持138.1%的复合增长率。考虑到公司剥离地产业务后将全力聚焦大健康产业，公司盈利能力有望大幅改善，结合分部估值，公司2024年合理市值约为124亿元，对应目标价12.16元，首次覆盖给予“买入”评级。
