抢收预期与终端弱需求

2023年9月26日 抢收预期与终端弱需求 研究员：张伟邮箱：zwei@swfutures.com 期货从业证书号：F3011397投资咨询证书号：Z0012289 一、国际棉花市场分析 （1）2023/24年度全球紧平衡 根据USDA最新的9月的供需报告显示，环比调减了期初库存、产量、消费、贸易和期末库存。全球产量预计减少38万吨，主要减 产来自于美国、印度。全球消费量调减23万吨，主因调减印度。全 球期末库存调减36万吨，报告整体影响利多。 表1：USDA全球棉花供需展望（万吨） 2021/22 2022/23 2023/24 （5月） 2023/24 （6月） 2023/24 （7月） 2023/24 （8月） 2023/24 （9月） 变化 产量 2582 2537 2522 2544 2547 2488 2450 -38 消费 2680 2390 2534 2551 2539 2549 2526 -23 库存 1824 2019 2012 2023 2061 1997 1961 -36 产需差 -98 147 -12 -7 8 -61 -76 -15 库消比 68.1% 84.5% 79.4% 79.3% 81.2% 78.3% 77.6% 0 （数据来源：同花顺Ifind） 从产销缺口来看，USDA9月份预估2023/24年度全球产销缺口为 -76万吨，环比扩大了15万吨。 图1：全球棉花产销差（万吨） （2）美国棉花种植面积和产量不及预期 （数据来源：同花顺Ifind） 美国是全球第三大产棉国、第一大棉花出口国。USDA预计2023/24年度产量、出口量和库存均同比调减。美棉产量预测环比减少19万吨，东主要原因是主产区持续干旱，导致优良率下降，调减 产量符合预期。整体期末库存调减3万吨，整体影响偏多。 2023年6月30日美国农业部（USDA）发布2023/24年度作物实 播面积报告，数据低于市场预期。美棉新年度实播面积在1108.7万英亩，较3月种植意向报告的1130万英亩下调1.9%。；较2022/23年度6月给出的实播面积1376万英亩下调19.4%，差距值较大。棉花种植面积下降明显，主因粮棉比收益差距值较大，导致美国棉花种植意向降低。 图2：美国棉花产量（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 二、国内棉花基本面 （1）国内种植面积和产量下降 中国棉花协会发布的报告称，2023年8月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区2057个定点农户进行了棉花生长 情况及预计产量调查。调查结果显示：2023年全国植棉面积为4148.9万亩，同比下降7.6%；预计总产量约为627.9万吨，同比下降5.2%。 根据各大机构的调研数据显示，2023/24年度国内棉花减产幅度7-10%之间，总体产量预估在590-630万吨之间。 图3：国内棉花产量（单位：万吨） （2）上游棉花商业库存 （数据来源：西南期货研究所） 据棉花信息网发布的数据显示，截至8月底棉花商业库存为 163.06万吨，环比减少69.69万吨，同比减少93.5万吨，是近五年最低水平。 图4：国内棉花商业库存（单位：万吨） （3）下游纺织厂棉花工业库存 （数据来源：西南期货研究所） 据国家棉花市场监测系统对全国14个省市及自治区、71家纺织企业的抽样调查显示，截至2023年9月初，被抽样调查企业棉花平 均库存使用天数约为28.3天（含到港进口棉数量），环比增加3.2 天，同比减少2.1天，比近五年（即2017-2022年，扣除2020年， 下同）同期平均水平减少5.1天。 图5：全国纺企棉花工业库存（单位：万吨） （4）下游棉纱与坯布库存 （数据来源：同花顺Ifind） 当前国内下游纺织厂棉纱处于相对中性，但织企布库存可用天数相对偏高，终端在累库。 截止8月底，国内纱线库存为23天，同比减少12天，环比持平。 截止8月底，国内坯布库存为36天，同比减少5天，环比增加 6天。 图6：纱线库存（天）图7：坯布库存（天） （数据来源：同花顺Ifind）（数据来源：同花顺Ifind） （5）国内抛储与增加进口配额 储备棉销售工作将于2023年7月31日开始，2023年储备棉销售通过全国棉花交易市场公开竞价挂牌销售，每日上市数量和实际批次储备棉的销售底价届时以公布的上市数据为准。当前国内正处于抛储阶段，每日抛储量增加至2万吨，拍卖成交率下滑，抛储截止的时 间仍然不确定，预计抛储到11月左右。 7月21日，国家发改委发放棉花非国营贸易进口滑准税配额75万吨，9月份出棉花进口滑准税配额已下达，预计从10月份开始，进口棉开始陆续到港，以缓解进口棉低库存状态。 据海关统计数据，2023年8月我国棉花进口量18万吨，环比增 加7万吨，延续7月份棉花进口量环比大幅增长的势头；同比增加7万吨。2023年我国累计进口棉花86万吨，同比减少37.1%。 2023年8月我国棉纱进口量19万吨，同比增加12万吨，增幅为155.8%。2023年1-8月累计进口棉纱102万吨，同比增加18.3%。 图8：棉花进口量（万吨） （数据来源：同花顺Ifind）图9：棉纱进口量（万吨） （6）国内终端需求恢复中性 （数据来源：同花顺Ifind） 据国家统计局网站消息，2023年8月份，社会消费品零售总额37933亿元，同比增长4.6%，环比增长3.19%。2023年1-8月份，社会消费品零售总额302281亿元，同比增长7%。 8月份，服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额为982亿元，同比增长4.5%，环比增长2.19%。1-8月累计零售额为8760亿元，同比增长10.6%。国内消费已经恢复至正常水平附近。 图10：服装鞋帽、针、纺织品类商品累计零售额 （数据来源：同花顺Ifind） （7）纺织服装出口消费仍然低迷，但边际有所改善 根据海关总署统计数据显示，今年1-8月，中国纺织品服装出口 总额为1972.1亿美元，同比下降10%。其中，纺织品出口额为903.2亿美元，同比下降11.2%；服装出口额为1068.9亿美元，同比减少8.9%。 在8月份，中国纺织品服装对全球出口额为278.6亿美元，同比下降8.4%。这一降幅较上个月收窄了9.2个百分点。数据显示纺织品出口情况相较前几个月有明显改善。 图11：纺织品服装出口金额（亿美元） （8）抢收仍然是10月份的热点 （数据来源：同花顺Ifind） 2023年新疆轧花厂总产能达1800万吨，远高于新疆的550万吨 产量。农民预期籽棉收购价在8元/公斤以上，抢收情绪依然强烈。2023/24年度国内棉花成本可能达到17500-18500元/吨之间。 但由于2022年轧花厂亏损严重，预计今年抢收意愿较2021年抢收意愿要弱一些，但囚徒困境导致抢收依然成为大概率事件。 图12：籽棉收购价及对应成本 （9）下游纺织利润即期利润较差 （数据来源：西南期货研究所整理） 9月底，国内即期纺织利润在-1000元/吨左右，自今年5月份以来，即期纺织利润持续走弱，且亏损幅度较大，亏损时间较长。 图13：纺企即期的生产利润情况（单位：元/吨） （数据来源：西南期货研究所整理） 三、交易逻辑 （1）从全球来看，全球棉花供需从宽松向紧平衡转变，全球产量下降，消费恢复，中长期棉花价格下方支撑较强。 （2）当前国内商业库存较低，国内供给阶段性偏紧张，但抛储量增加和进口配额发放完毕有利于缓解阶段性供给紧张的压力。 （3）考虑到新年度国内减产，产能过剩等因素，抢收预期依然强烈，预计10月价格存在冲高可能性。 （4）当前国内消费恢复，但出口消费仍然较差，考虑到下游纱线高库存和长期亏损的情况下，预计收购季结束后价格或面临回调。 风险点：抢收情况、抛储情况 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责 任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层（不含2310、2311室） 电话：023-67070250 邮箱：xnqhyf@swfutures.com