债市周报：股市反弹，债市政策冲击担忧加剧

2023年9月25日 股市反弹，债市政策冲击担忧加剧 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周债券市场呈现震荡走势，从市场走势看，债市对周末政策面、消息面冲击担忧持续加深，叠加周五股市反弹，因此债市调整主要体现在周五。从收益率曲线看，上周债市市场继续走向熊平，其中1年国债活跃券上行上行幅度最大，其余3-7年各期限活跃券收益率上行2bp以上，而10年国债活跃券则是小幅上行0.75bp至2.68%，国债收益率曲线继续走向熊平。国债期货主力合约T2312全周振幅0.31%、最低价101.585、最高价101.905、最终收于101.611、下跌0.195。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放5520亿元，从市场成交看DR001为代表的月内资金在央行持续呵护下加权成交价格小幅下行，但跨月资金DR007、DR014以及DR1M价格仍持续上行。货币政策方面，王一鸣表示，中国的货币政策总体上保持稳健，货币政策总体还是在合理的区间。 南华工业品指数持续走高，本周规模以上工业企业利润企有望向好。 策略建议：做多10Y-2Y利差。 风险因素：权益市场反弹、地产刺激政策持续出台、高频数据持续反弹、通胀预期升温 一、市场数据 周收盘 价 量 T2312 101.6150 -0.1950 6539 384386 187455 TF2312 101.7850 -0.1500 5373 291832 112288 TS2312 101.1500 -0.0300 4281 185765 67223 TL2312 98.5500 -0.5800 33 126998 34046 T2403 101.2700 -0.2200 864 12638 10653 TF2403 101.5700 -0.1800 398 9308 5894 TS2403 101.0800 -0.0450 127 3585 1866 TL2403 98.1700 -0.6700 277 7356 4750 合约 表1国债期货基本情况周涨跌(结算价)周持仓变化 周成交 周持仓量 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 表2央行公开市场操作情况 本周净投放(亿元） 5520 现金流发生日期 品种 名称 期限 票息/参考利率(%) 金额 资金流向 2023/9/22 逆回购 14日回购 14天 1.95 2020 投放 2023/9/22 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1050 回笼 2023/9/21 逆回购 7日回购 7天 1.80 1690 投放 2023年中央 国库现金管 2023/9/21理商业银行 1月 2.00 500 回笼 存到期 定期存款(六期) 2023/9/21 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 1100 回笼 2023/9/21 逆回购 14日回购 14天 1.95 820 投放 2023/9/20 逆回购 14日回购 14天 1.95 860 投放 2023/9/20 逆回购 7日回购 7天 1.80 2050 投放 2023/9/20 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 650 回笼 2023/9/19 逆回购 7日回购 7天 1.80 2080 投放 2023/9/19 逆回购 14日回购 14天 1.95 600 投放 2023/9/19 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2090 回笼 2023/9/18 逆回购 7日回购 7天 1.80 1840 投放 2023年中央 国库现金管 2023/9/18理商业银行 1月 2.50 500 投放 存发行 定期存款(七期) 2023/9/18 逆回购到期 7日回购 7天 1.80 2150 回笼 2023/9/18 逆回购 14日回购 14天 1.95 600 投放 国库现金定 国库现金定 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周债券市场呈现震荡走势，从市场走势看，债市对周末政策面、消息面冲击担忧持续加深，叠加周五股市反弹，因此债市调整主要体现在周五。从收益率曲线看，上周债市市场继续走向熊平，其中1年国债活跃券上行上行幅度最大，其余3-7年各期限活跃券收益率上行2bp以上，而10年国债活跃券则是小幅上行0.75bp至2.68%，国债收益率曲线继续走向熊平。国债期货主力合约T2312全周振幅0.31%、最低价101.585、最高价101.905、最终收于101.611、下跌0.195。 资金面方面：上周央行公开市场操作净投放5520亿元，从市场成交看DR001为代表的月内资金在央行持续呵护下加权成交价格小幅下行，但跨月资金DR007、DR014以及DR1M价格仍持续上行。货币政策方面，中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣表示，美联储激进加息导致全球金融市场环境变化，但中国的货币政策没有简单跟随。中国的货币政策总体上保持稳健，货币政策总体还是在合理的区间。 经济基本面方面：8月经济数据已基本落地，因此我们继续跟踪相关高频数据，首先是消费数据方面乘用车厂家零售同比继续维持正数区间。房地产方面，在政策持续刺激下30城商品房成交面积也出现了一定幅度的好转（持续性仍有待观察）。外贸方面出口集装箱指数继续磨底，但波罗的海干散货指数出现明显反弹。通胀方面猪肉价格横盘震荡,但南华工业品指数继续上行，未来PPI上行动力仍然充足。 操作上我们认为当前并不存在明显趋势机会,虽然债市本轮调整幅度尚可，但距离10Y 国债收益率达到MLF操作利率+30BP仍有一定距离，抄底仍然存在一定风险。同时经济基本面见底、中秋国庆出行旅游数据向好已经基本确认，经济基本面未来走势并不利多债市，同时周末中美成立经济领域工作组，可能预示未来中美关系缓和存在消息冲击可能。因此仅有资金面相对稳定依然利多债市，因此机会方面，我们认为更多的依然是结构性机会，近几周债市调整中，中短久期国债收益率上行幅度明显大于10Y国债，因此继续做多10Y-2Y利差存在一定操作空间的同时风险较小。 三、一周要闻 1、中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2023年9月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期品种报3.45%，5年期以上品种报4.20%，均与前一期持平。上个月，LPR非对称降息，其中1年期LPR下调10个基点，5年期以上LPR按兵不动。今年以来，1年期LPR累计下调20个基点，5年期以上LPR下调幅度为10个基点。LPR是在中期借贷便利（MLF）利率基础上加点形成，9月15日，央行在本月的MLF续作中加大了净投放力度，中标利率则保持不变。 2、9月20日，国新办举行经济形势和政策国务院政策例行吹风会，国家发改委副主任丛亮、工信部运行监测协调局局长陶青、财政部国库司司长李先忠、人民银行货币政策司司长邹澜出席会议，并对近期外界关注经济形势运行热点问题作出回应。发布会重点表述：1、目前，内外部看空中国、唱衰中国的杂音不少，这种论调过去从来没有实现过，现在和未来也注定不会实现。2、人民币对美元汇率非常重要，但并不是人民币汇率的全部，还应该综合全面看待，更加关注人民币对一篮子货币汇率的变化。3、7月中旬以来，得益于国内经济稳步回升向好，人民币对一篮子货币是稳中有升的，受美元指数走强影响，对美元双边汇率有所走贬，对非美元货币保持了相对强势。4、人民银行、外汇局将坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。5、预计超过九成符合条件的借款人可在第一时间充分享受政策红利，其他借款人的存量房贷利率也将在10月底前完成调整。6、货币政策应对超预期挑战和变化仍然有充足的政策空间。人民银行将继续精准有力实施好稳健的货币政策，加强逆周期调节和政策。7、国家发展改革委主要负责同志多次主持召开民营企业家座谈会，其他负责同志及相关司局多次通过调研、座谈等方式听取民营企业意见。“可以说是举全委之力。”8、1-8月，各地已下达新增专项债券额度3.7万亿元；各地发行用于项目建设等专项债券2.95万亿元，完成全年新增专项债券限额的77.5%，比序时进度快10.8个百分点。 3、9月22日，2023第五届外滩金融峰会在上海举办。中国人民银行货币政策委员会委员、中国国际经济交流中心副理事长王一鸣在会上表示，在面对全球金融市场环境变化的情 况下，中国的货币政策表现出更强的自主性。2022年3月以来，美联储连续11次累计加息 525个基点，加息或尚未封顶。王一鸣在会上表示，美联储这一轮加息还没有封顶，资本回流美国的态势还没有发生变化。美联储激进加息导致全球金融市场环境变化，但中国的货币政策没有简单跟随。王一鸣认为，这是基于中国的宏观经济和通胀形势下作出的政策安排，中国的货币政策更具自主性。相较于美联储或者说主要发达经济体利率的大幅度变化，中国的货币政策总体上保持稳健，货币政策总体还是在合理的区间。此外，对于美联储这一轮加息外溢效应会不会持续，王一鸣表示，由于美元利率在提升，外部的资金向美国的流入并没有变化，美元尽管短期在加息，但是金融市场条件更加宽松。加息对核心通胀的抑制作用不能完全有效发挥出来，美国金融市场条件是相对宽松的，而其他经济体随着美元加息跟随加息导致金融市场条件收紧，因此不对称式的外溢效应还会持续。 4、据央视新闻，为落实中美两国元首巴厘岛会晤重要共识，根据国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰与美国财政部部长珍妮特·耶伦达成的共识，中美双方商定，成立经济领域工作组，包括“经济工作组”和“金融工作组”。“经济工作组”由中美两国财政部副部长级官员牵头，“金融工作组”由中国人民银行和美国财政部副部长级官员牵头。两个工作组将定期、不定期举行会议，就经济、金融领域相关问题加强沟通和交流。 5、国务院新闻办公室9月21日上午举行新闻发布会。交通运输部运输服务司负责人王 绣春表示，2023年中秋、国庆假期从9月29日到10月6日，共8天，全国收费公路继续 对7座以下(含7座)小型客车免收通行费，免费时段是9月29日0时到10月6日24时。从出行流量看，总体流量比较大。结合客流监测以及前期客票预售情况，预计假期期间探亲流、旅游流将高位叠加，跨区域中长距离出行需求将明显增加。全社会人员流动量、营业性客运量与2022年同期相比，都有比较大幅度的增长，预计全国高速公路日均流量同比2022年上升超过四成，假期首日全国高速公路流量可能突破历史最高值。 6、9月20日晚，广州市人民政府发布《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》。本次政策的发力点在于放开了广州的部分区域限购，且放宽了非户籍人士的购房资格，叠加降低税费，配合此前已出台的限贷优化政策，拓宽了政策的受益面，对比2014年 周期，目前广州已创造了2014年以来最宽松的市场环境。据统计，9月1-18日，一线城市 新房的日均成交面积较8月-13.6%，但二手房成交较8月+13.2%，考虑到二手房的供应稳定性以及交易效率，可以看出新政已经开始发挥效力。目前一线城市复苏的持续性还有待观察，但政策持续加码，我们认为市场有望回暖。 7、备受关注的房地产税立法工作，再度被搁置。近日，十四届全国人大常委会立法规划对外公开，在财税领域，增值税法、消费税法、关税法等明确在本届人大常委会任期内提请审议。备受关注的房地产税立法和个人所得税法修订并未在此次立法规划中