能源化工期权策略周报

能源化工期权策略周报 期权研究2023年9月25日星期一 卢品先投研经理 0755-23375252 lupx@wkqh.cn从业资格号F3047321 交易咨询号 Z0015541 常俊萍 期权研究员changjp@wkqh.cn从业资格号F03117406 【基本面信息】 PVC：PVC开工提升，前期检修装置复产，10月部分检修推迟至11月，预计后期开工将维持高位。厂库库存小幅累库。上周出口成交持续偏弱，下游开工提升。成本端，电石开工大幅回升，带动电石价格下跌，PVC成本下行。 甲醇：港口库存总量报114.56万吨，环比+1.35万吨。企业库存环比-3.63万吨，报36.26万吨。国内供应仍在回升，进口仍在高位，虽需求同步好转，但港口仍面临较大累库压力。 【行情概要与期权分析】 标的行情：沪胶维持近两周以来高位宽幅区间大幅震荡，上周跌破震荡区间下限后快速反弹上升，周跌幅1.80%报收于14195；甲醇上周先涨后跌，突破近期高点后快速下跌回落，延续前两周的震荡区间，周跌幅1.41%报收于2516；PTA多头趋势方向上高位回落连续报收阴线，短期偏空头，周跌幅2.43%报收于6256；塑料上升受阻回落连续报收大阴线跌破前两周震荡区下限，周跌幅1.83%报收于8263；聚丙烯先涨后跌，中期趋势方向向上短期弱势偏空头，周跌幅1.34%报收于7863；PVC经过近两周以来的弱势震荡后，上周快速下跌，跌破震荡区间下限，周跌幅2.94%报收于6263。 日均成交量：上周能源化工类期权日均成交量除了PTA期权有所减少以外，其他能源化工类期权日均成交量不同程度增加，其中甲醇增加幅度较大。橡胶期权减少0.53万手报收于5.28万手；甲醇期权增加9.82万手报收于54.61万手；PTA期权减少3.17万手至58.79万手；塑料期权增加0.69万手至2.63万手，聚丙烯期权增加0.38万手至2.07万 手；PVC期权增加0.71万手至5.37万手。 日均持仓量：上周能源化工类期权日均持仓量普遍有所增加上升，其中PTA期权增加幅度较大。橡胶期权增加0.63万手至8.54万手，甲醇期权增加1.11万手至40.57万手，PTA期权大幅增加10.15万手至58.97万手；塑料期权增加0.49手至2.60万手，聚丙烯期权增加0.48万手至4.42万手，PVC期权增加1.11万手至9.14万手。 持仓量PCR：一般认为期权的持仓量PCR为1.00时是多头和空头的分界线，期权持仓量PCR站在期权卖方的角度看标的行情的走势。上周橡胶期权持仓量PCR维持较低水平窄幅波动收于0.64，甲醇期权持仓量PCR小幅上升报收于0.88，PTA期权持仓量PCR技术下降报收于0.77，塑料期权持仓量PCR窄幅盘整报收于1.37，聚丙烯期权持仓量PCR窄幅盘整报收于1.19，PVC期权持仓量PCR维持较低位置报收于0.54。 隐含波动率：上周能源化工类期权隐含波动率橡胶期权持续上升至历史中位数偏高水平，甲醇期权和PTA期权隐含波动率连续两周大幅上涨至历史较高位置水平，其他能源化工类期权隐含波动率普遍有所上升。截止上周五收 盘，橡胶期权隐含波动率窄幅波动报收于24.13%，甲醇期权隐含波动率报收于35.31%，PTA期权隐含波动率报收于30.35%，塑料期权隐含波动率窄幅波动报收于16.43%，聚丙烯期权隐含波动率报收于16.93%，PVC期权隐含波动率报收于24.59%。 【结论与操作建议】 （1）橡胶期权 沪胶整体表现为高位震荡短期弱势偏空中期趋势线方向向上的市场行情走势形态；橡胶期权隐含波动率小幅回升维持至历史高位至水平，持仓量PCR维持在较低水平。操作建议，构建卖出偏中性的宽跨式期权组合策略，获取时间价值收益，若市场行情快速大跌或大涨突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如RU2401期权，S_RU2401P14000@10，S_RU2401P13750@10和S_RU2401C14250@10，S_RU2401C14500@10。 （2）甲醇期权 甲醇先扬后抑，维持多头趋势方向上的高位区间盘整震荡的市场行情走势形态；甲醇期权隐含波动率快速上升至历史较高位置水平，持仓量PCR逐渐下降至0.90附近。操作建议，构建卖出看涨+看跌期权中性组合策略，获取时间价值收益，动态的调整持仓delta，使得持仓保持中性，若市场行情快速大跌或大涨，突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如MA2311期权，S_MA2311P2475@10，S_MA2311P2500@10和S_MA2311C2550@10，S_MA2311C2600@10。 （3）PTA期权 PTA前一周突破前期高点后快速下跌回落区间震荡，上周以来延续弱势偏空头的市场行情走势形态；PTA期权隐含波动率维持在历史偏高位置水平，持仓量PCR大幅下降。操作建议，构建偏空头的卖出宽跨式期权组合策略，获取方向性收益和时间价值收益，若市场行情急速大涨或大跌，突破损益平衡点，逐渐平仓离场，如TA2311期权，S_TA2311P6200@10，S_TA2311P6100@10和S_TA2311C6300@10，S_TA2311C6400@10。 （4）塑料期权 塑料先涨后跌连续报收大阴线，跌破前两周多以来宽幅震荡区间下限，市场行情整体表现为弱势偏空头；塑料期权隐含波动率小幅上升，持仓量PCR维持偏高水平维持。操作建议，构建偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，根据市场行情变化，动态地调整持仓Delta,使得持仓保持负数，若市场行情快速大涨或大跌，快速突破损益平衡点，则逐渐平仓离场，如L2401期权，S_L2401P8100@10，S_L2401P8200@10和S_L2401C8200，S_L2401C8300。 （5）PVC期权 PVC高位回落逐渐下行，上周以来加速下跌，跌破前期两周以来的震荡区间下限，形成短期偏空头的市场行情走势形态；PVC期权隐含波动率窄幅波动较低水平，持仓量PCR维持偏高水平维持。操作建议，构建偏空头的看涨+看跌期权组合策略，获取时间价值收益和方向性收益，根据市场行情变化，动态地调整持仓Delta，使得持仓保持负数，若市场行情快速大涨或大跌，则逐渐平仓离场，如V2401期权，S_V2401P6100@10，S_V2401P6200@10和S_V2401C6300，S_V2401C6300。 ( 【一周市场行情回顾】 期权品种 标的合约 收盘价 涨跌 涨跌幅(%) 周日均成交量(万) 增减 上周日均持仓量(万) 增减 RU RU2401 14,195 -260.00 -1.80 36.89 -33.97 18.93 -0.41 MA MA2311 2,516 -36.00 -1.41 21.96 -2.98 38.18 -13.43 PTA TA2311 6,256 -156.00 -2.43 24.57 -5.06 65.48 -7.73 LPG PG2311 5,663 63.00 1.13 15.12 10.53 10.29 5.55 L L2401 8,263 -154.00 -1.83 45.21 8.32 43.93 1.88 PP PP2401 7,863 -107.00 -1.34 48.23 -1.35 52.28 1.90 PVC V2401 6,263 -190.00 -2.94 135.40 1.73 83.17 13.36 【期权总成交与持仓】 期权品种 上周日均总成交量（万张） 上周日均总持仓量（万张） Call Put 合计 变化 PCR Call Put 合计 变化 PCR RU 3.97 1.31 5.28 0.53 0.33 5.78 2.75 8.54 0.63 0.48 MA 28.35 26.26 54.61 9.82 0.93 19.98 20.59 40.57 1.11 1.03 PTA 33.60 25.19 58.79 -3.17 0.75 29.77 29.20 58.97 10.15 0.98 LPG 2.42 3.11 5.52 0.99 1.29 1.11 1.97 3.08 0.89 1.77 L 1.44 1.18 2.63 0.69 0.82 1.19 1.41 2.60 0.49 1.18 PP 1.08 0.99 2.07 0.38 0.91 2.03 2.39 4.42 0.48 1.18 PVC 3.17 2.19 5.37 0.71 0.69 5.95 3.19 9.14 1.11 0.54 【主力期货合成期权】 期权标的合约 平值期权 权利金C 权利金P 合成价格 涨跌 涨跌幅(%) 升贴水 剩余天数 到期日 RU2401 14,250 660.00 644.00 14,266 234.00 1.67 71.00 60 2023-12-25 MA2311 2,500 73.50 40.50 2,533 -18.50 -0.73 17.00 7 2023-10-11 TA2311 6,300 111.00 128.00 6,283 35.00 0.56 27.00 7 2023-10-11 PG2311 5,650 183.80 147.00 5,687 157.80 2.85 23.80 9 2023-10-13 L2401 8,300 220.50 221.00 8,300 20.00 0.24 36.50 48 2023-12-07 PP2401 7,900 224.00 235.00 7,889 1.00 0.01 26.00 48 2023-12-07 V2401 6,300 262.00 254.50 6,308 5.50 0.09 44.50 48 2023-12-07 注：平值是以主力月合约call与put权利金相减最小为基准；平值合成期权升贴水=(平值+call权利金-pu权利金)-标的价格 【主力期权合约隐含波动率】 期权标的合约 IMP-C IMP-P IMP-T 变化 MA20 UP LOW RU2401 24.87 21.97 24.13 0.66 21.97 24.59 19.35 MA2311 37.77 33.17 35.31 2.21 28.00 31.53 24.48 TA2311 31.57 28.41 30.35 1.24 24.92 27.74 22.09 PG2311 38.84 41.19 40.08 3.77 30.85 34.49 27.20 L2401 16.60 16.23 16.43 -0.32 14.96 15.89 14.04 PP2401 17.55 16.39 16.93 -0.18 15.62 16.72 14.53 V2401 26.10 22.83 24.59 0.10 21.39 23.28 19.50 【主力期权合约持仓量PCR】 期权标的合约 量-Call 量-Put 量-PCR 变化 持仓-Call 持仓-Put 持仓-PCR 变化 RU2401 2.03 0.70 0.34 -0.08 2.85 1.82 0.64 0.01 MA2311 20.87 24.08 1.15 0.24 15.86 13.99 0.88 0.03 TA2311 29.94 18.91 0.63 -0.16 23.83 18.29 0.77 -0.06 PG2311 2.63 2.94 1.12 -0.37 1.17 2.32 1.99 0.26 L2401 1.11 1.01 0.91 -0.19 1.16 1.59 1.37 -0.04 PP2401 0.65 0.75 1.16 0.18 1.95 2.31 1.19 -0.02 V2401 3.56 3.06 0.86 -0.07 6.20 3.37 0.54 -0.02 数据来源：wind资讯，五矿期货期权事业