收入环比大幅修复，短剧业务带来业务增量

收入环比大幅修复，短剧业务带来业绩增量 事件：1H2023公司录得收入31.3亿元，同比下降23.0%，环比大幅改善38.4%；毛利率同比持平为42.6%，环比提升6.4个百分点；归母净利润录得1.9亿元，同比扭亏为盈。2022年公司受到监管和市场竞争等影响，业绩有所下滑，2023年公司核心业务稳步恢复，创新业务短剧项目的崛起成为公司2023年的增长重心。 报告摘要 基础业务环比修复在经历了2022年下半年激烈的行业竞争和持续出台的行业规范，公司对旗下社交业务的运营策略进行调整，到2023年上半年整体业务迎来环比大幅修复。公司持续完善“映客直播”平台生态优化运营策略，提升产品迭代效率，实现直播业务利润率进一步提升。在互动社交领域，公司扩大社交产品矩阵，深度挖掘更多垂直细分领域的用户需求，用户粘性得到显著提升。相亲业务方面，公司加速线下门店的拓展，旗下“超级喜欢”通过承接多场大型恋爱相亲活动，持续扩大品牌影响力。 短剧业务崛起2023年上半年短剧业务表现尤为突出，为公司带来近5亿的收入增量。短剧作为网络小说的衍生，22年4月下旬市场开始进入高速发展阶段。随着爆款剧持续跑出，短剧用户量一路上涨，根据巨量引擎的预测2023年市场规模增长 179%，规模达成超40亿元人民币。公司在2022年以来迅速打磨短剧项目并验证商业模式，依靠成熟高效的中后台体系，快速梳理行业链条并且推出多个产品。2023年短剧市场体量以及用户规模快速增长，公司凭借先发优势和强大的推广、投放能力，实现整体收入的规模增长。根据第三方平台的统计，过去半年映宇宙平台在短剧爆款数量上存在较大的优势，上榜次数保持在前五名。 海外业务推进音视频社交公司将依托在音视频社交领域多年沉淀的积累，围绕核心社交业务，加速验证商业模式，推动海外市场的产品落地，力争扩大用户规模和产品渗透率，打开海外业务局面。 投资建议2022年下半年公司社交业务因竞争和发展策略调整，业务板块收入有较大幅度的下滑，2023年上半年已经逐渐走出低谷；短剧业务正成为新的业务增长点，驱动公司2023年利润恢复增长；从估值角度而言公司的净现金水平（不包含投资理 财）约为18.6亿元人民币，大幅高于公司目前的市值水平。我们按照2023年预测利润的6x的市盈率，给予公司目标价至1.18港元，较最近收市价51.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：直播业务下滑影响整体经营业绩；海外业务拓展不达预期；国内社交+相亲业务行业竞争加剧对公司业务和利润率带来负面影响等。 千元人民币2021A2022A2023E2024E2025E 总收入 9,175,595 6,319,321 6,647,926 7,126,576 7,696,702 YoY% 85.4% -31.1% 5.2% 7.2% 8.0% 毛利率 36.0% 40.3% 42.8% 43.0% 43.0% 归母净利润 415,381 -166,101 350,844 421,349 448,316 净利率 4.5% -2.6% 5.3% 5.9% 5.8% 每股盈利（港元） 0.23 -0.09 0.20 0.24 0.25 YoY% 114.2% N.A N.A 20.1% 6.4% 每股净现金（港元） 1.15 0.91 1.13 1.40 1.69 @0.78港元的市盈率 3.37 -8.42 3.99 3.32 3.12 @0.78港元的市净率 0.36 0.36 0.33 0.30 0.28 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 公司动态 2023年9月25日 映宇宙（3700.HK） 证券研究报告 软件互联网 投资评级：买入 目标价格：1.18港元 现价(2023-9-22)：0.78港元 总市值(百万港元)1,511.9 流通市值(百万港元)1,511.9 总股本(百万股)1,938.3 流通股本(百万股)1,938.3 12个月低/高(港元)0.66/1.53 平均成交(百万港元)8.3 股东结构 奉佑生18.5% 刘晓松12.9% 廖洁鸣8.6% 侯广凌4.2% 其他股东55.8% 股价表现 股价及恒指相对走势成交额（百万港元） 1.8180 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 1.6160 140 120 100 80 60 40 20 0 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 0.8 18.0 -26.1 绝对收益 0.0 11.4 -30.4 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 数据来源：彭博 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 利润表 财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 20 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 收入9,175,595 6,319,321 6,647,926 7,126,576 7,696,702 营业能力 销售成本-5,870,496 -3,772,829 -3,802,613 -4,062,149 -4,387,120 毛利率 36.0% 40.3% 42.8% 43.0 毛利3,305,099 2,546,492 2,845,312 3,064,428 3,309,582 销售费用率 24.1% 21.9% 30.0% 2 其他收入76,758 47,642 60,000 60,000 60,000 行政费用率 2.6% 12.3% 3.0% 其他(亏损)╱收益净额-44,941 -46,683 0 0 0 研发费用率 4.5% 6.2% 4.9% 销售及推广开支-2,214,404 -1,381,268 -1,994,378 -2,102,340 -2,270,527 营业利润率 5.0% -0.7% 5.8 行政开支-241,171 -774,256 -199,438 -213,797 -230,901 净利率 5.2% -1.4% 金融资产减值损失净额-8,379 -50,248 0 0 0 税率（所得税/营业利润） -8.8% 165.2% 研发开支-415,952 -388,666 -325,748 -342,076 -369,442 应收账款周转天数 2.3 3.7 经营利润457,010 -46,987 385,748 466,215 498,712 应付账款周转天数 40.7 5 财务收入26,619 18,970 24,262 24,262 24,262 财务状况 财务费用-9,878 -11,630 0 0 0 流动比率 3.10 联营公司损益-429 -51,204 0 0 0 速动比率 3.09 除所得税前利润473,322 -90,851 410,010 490,477 522,974 扣除债务后净现金 2,894,4 所得税开支-40,313 -77,608 -32,575 -40,621 -43,871 总负债/总资产 年内利润433,009 -168,459 377,436 449,855 479,103 增长能力 归属少数股东利润17,628 -2,358 26,592 28,506 30,787 收入同比增长 归母净利润415,381 -166,101 350,844 421,349 448,316 归母净利润同比增长 资产负债表 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> <千元人民币 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 物业、厂房及设备26,818 26,379 21,705 20,852 20,426 除税 投资物业193,606 210,609 210,609 210,609 210,609 P 无形资产590,402 62,779 61,140 59,583 58,104 递延税项资产71,063 68,881 68,881 68,881 68,881 其他应收款项、按金及其他资19,623 28,700 28,700 28,700 28, 按权益法入账之投资500,717 475,614 475,614 475,614 4 按公平值计入损益的金融资产141,718 226,049 226,049 226,049 定期存款0 0 0 0 使用权资产175,157 48,836 48,836 48,83 非流动资产总额1,719,104 1,147,847 1,141,534 1,139 存货12,314 14,070 19,944 应收账款63,499 64,059 51,854 其他应收款、预付款项548,433 487,728 487,728 现金及现金等价物1,993,306 1,634,708 2,033,4 受限制现金612 60,403 6 定期存款70,000 0 按公平值计入损益的金融资产831,124 1,251,799 流动资产总额3,519,288 3,512,767 应付账款669,342 444, 当期所得税负债16,479租赁负债32,040其他应付款项及应计费用283,190借款拨备5其他流动负债合约负债流动负债总额递延税项负债租赁负债其他应付款项及应计非流动负债总额股本累计亏损其他储备本公司少数 资料来源：公司公告、安信国际证券研究预测 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件