深度专题：香港证券市场运行概况介绍

研究中心研究报告 2023年9月13日星期三 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 深度专题 联系信息分析师陈蕾期货从业资格：F03088273投资咨询资格：Z0019574邮箱：chen.lei5@gzf2010.com.cn相关报告 2023.08.14《广州期货-基于当前股指期货行情下的衍生品策略选择-20230814》2023.06.16《广州期货-IC基差走势回顾及影响因素分析-20230616》2023.04.14《广州期货-深度专题-20230414-股指-2023年分红对股指期货的影响分析》2023.03.08《广州期货-深度专题-20230308-股指-全面注册制改革对资本市场的影响》 香港证券市场运行概况介绍广州期货研究中心联系电话：020-22836116摘要：香港证券市场作为一个开放的离岸市场，国际化程度高，一直是连接中国内地与国际资本市场的重要桥梁，具有独特的战略地位。香港交易所（HKEX）诞生于香港资本市场改革浪潮，是香港唯一的证券及期货交易所和结算所营运机构，目前已形成“4+5”的交易集团，是世界主要的交易所集团之一及全球重要的融资中心。 A股市场已基本形成由沪深交易所的主板、创业板、科创板，北交所及包含的新三板和区域性股权市场共同组成的多层次资本市场体 系。香港证券市场的结构相对简单，主要由主板和创业板组成，两者有着不同的定位和功能。 从上市、退市制度对比来看，A股市场内地证券交易市场的上市条件严格，门槛较高，退市实行量化标准，对投资者保护意识较强； 香港联交所上市条件较为宽松，周期较短，退市条件可量化标准较少、较为主观，对投资者投资水平要求更高。从交易制度看，1）交易时间上，港股市场的交易时间更长，港股交易日通常较A股少；2）交易方式上，港股实行T+0交易，T+2交收。A股实行T+1交易，T+1交收。3）从报价单位和手数来看，A股报价单位和每手数量遵循统一标准，最小报价单位均为0.01元，每手数量均为100股。港股股价最小变动单位及每手股数均由上市公司自行决定。4）A股市场设有涨跌停制度，港股市场则没有涨跌幅限制。为防止发生由交易事故引起的极端价格波动，港交所设有市场波动调节机制（简称“市调机制”），也可称为港股的“熔断机制”。 从市场结构特征看，1）市场规模：港股市值相对A股更小，A股各个板块之间互为补充，特征鲜明，港股市场则是主板占据绝对优势， 中资企业成为香港股市的绝对核心。2）行业分布：一分为二，与A股市场的行业结构形成互补。一方面，港股拥有着核心的互联网、信息技术、零售等新经济转型方向行业；另一方面，港股又有较多传统行业的低估值标的，如银行、地产及电信运营商等。3）交易特征：股票市值集中度高、仙股多、交易活跃度低。相对全部港股而言，沪港通所选标的分布更为均衡。4）估值层面：港股股指整体偏低，且近年AH溢价明显上升；5）投资者结构：港股市场投资者结构呈现出机构化、国际化等特征；6）港股市场受关注度较高的指数分别有：恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港中资企业指数、恒生科技指数等。 机构投资者投资港股市场主要以港股通、QDII形式参与。对个人投资者而言，通过港股通需满足证券账户及资金账户余额合计不低于 50万元的门槛。如不能满足门槛条件，可通过购买港股通基金和QDII基金（间接）或开立港股账户的方式（直接）投资港股，但港股账户投资需要资金出境且有额度限制，购买基金的门槛相较是最低的。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、香港交易所及品种介绍1 （一）香港证券市场历史沿革1 （二）香港交易所构成及产品体系2 二、香港股票市场上市交易制度4 （一）上市标准4 （二）退市标准6 （三）交易制度7 三、香港证券市场特征介绍9 （一）市场规模：港股市值相对A股更小，分层单一9 （二）行业分布：一分为二特征明显，与A股形成互补12 （三）交易特征：集中度高、仙股多、活跃度低14 （四）估值水平：估值整体偏低，近年AH溢价上升16 （五）投资者结构：港股市场投资者结构呈现出机构化、国际化等特征17 （六）香港证券市场常见指数18 四、国内投资者参与港股市场的方式19 免责声明21 研究中心简介21 广州期货业务单元一览22 图表目录 图表1：港交所旗下子公司构成3 图表2：港交所产品体系3 图表3：港交所上市基本条件4 图表4：全面注册制下A股主要板块上市条件比较5 图表5：港交所上市基本条件6 图表6：港交所停牌制度7 图表7：港股及A股交易制度比较8 图表8：港股公司每手股数数量分布8 图表9：港股股价最小变动单位分布8 图表10：港交所市调机制触发门槛9 图表11：A股与港股上市公司数量对比10 图表12：A股与港股上市公司市值对比10 图表13：A股各板块市值、上市公司数量占比10 图表14：港股各板块市值、上市公司数量占比10 图表15：香港主板与创业板公司数量对比10 图表16：香港主板与创业板市值对比10 图表17：香港主板的H股+红筹股成色11 图表18：全部港股中内地企业表现11 图表19：H股、红筹股、中资民营股数量情况11 图表20：H股、红筹股、中资民营股市值（亿港元）11 图表21：H股、红筹股、中资民营股港港股市值排名前十12 图表22：香港主板市场各行业市值分布情况12 图表23：历年香港主板市场各行业市值占比变动13 图表25：港股与A股各行业市值占比13 图表24：港股与A股各行业市值对比14 图表26：港股、A股规模排名前列公司市值占比15 图表27：全部港股、A股、港股通市值分布情况15 图表28：全部港股及港股通个股收盘价（港元）15 图表29：港股与A股月度日均成交额16 图表30：全部港股及港股通日均成交额（亿港元）16 图表31：世界主要国家和地区资本市场发展情况(截止2022年末）16 图表32：恒生AH股溢价指数17 图表33：上证指数与香港主板市盈率对比17 图表34：港股市场各类投资者交易金额18 图表35：港股市场外地投资者按来源地交易金额18 图表37：投资港股方式对比19 图表36：沪港通、深港通投资范围19 一、香港交易所及品种介绍 香港证券市场作为一个开放的离岸市场，国际化程度高，1997年，香港回归中国后，仍保持着高度自治和金融自由度，并与内地金融市场建立了紧密的联系，一直是连接中国内地与国际资本市场的重要桥梁，具有独特的战略地位。 （一）香港证券市场历史沿革 由于香港特殊的历史背景，香港经济的发展不仅受到西方经济的影响，与中国内地的经济更是紧密相连。早在19世纪香港开埠初 期已出现证券交易活动，至今已有150余年的历史。 1.香港会时期（1866年-1969年）：证券交易活动初现 香港最早的证券交易活动可以追溯至1866年，早期英国商人在香港成立合资公司，股票转让通过中间人撮合，没有固定集中的交易场所，以私人线下议价形式进行交易，该阶段完全处于自由交易时期。1891年，香港第一家证券交易所，香港股票经纪协会成立，标志着香港股票市场的正式诞生。1914年，香港股票经纪协会改名为香港证券交易所。1921年，香港成立第二家证券交易所——香港股份商会。1947年，两家交易所合并为香港证券交易所有限公司。由于直到1969年，该交易所是香港唯一的交易所，大部分会员都为外籍人士及通晓英文的华人，上市公司则以外资大行为主。总体来看，这段时期香港的经济发展并不十分引人注目，证券市场发展缓慢，市场规模相对较小，交易活跃度不高。 2.“四会并存”时期（1969年-1986年）：香港经济腾飞，证券 交易活跃 20世纪60年代后期，香港经济取得蓬勃发展，企业对上市筹资的需求越来越大，推动更多交易所相继成立。至此香港证券交易所有限公司结束独揽时期，远东交易所（1969年）、金银证券交易所 （1971年）和九龙证券交易所（1972年）先后成立，香港证券市场进入4家交易所并存的“四会时代”。这四个交易所各自有自己的规则和会员制度，互不统一，导致市场交易较为分散及混乱。此外，这一阶段的证券市场还缺乏有效的监管和保护机制，经常发生操纵、内幕交易和违约等不良现象，影响了市场的公平和信誉。 3.“四会合并”，市场规范时期（1986年-2000年）：香港证券 市场的改革和扩张 1974年的香港股灾充分暴露了香港证券市场四会并存局面所引致的各种弊端，促使香港政府开始思考如何对香港股市进行统一监管。为保护投资者权益，香港政府在1974年颁布的《证券条例》中首次设立了赔偿基金。1980年7月，香港政府通过合并四家交易所的法案，香港联合交易所有限公司（简称联交所，HKEX）注册成立，并于1986年4月2日正式开业，此后联交所成为香港证券市场唯一的运营机构，负责提供统一的交易平台和服务，推出了电子化的自动报价系统（AMS），取代了传统的电话报价系统，提高了市场的效率和透明度。同年9月22日，“联交所”被国际证券交易所联合会接纳为正式会员，建立了与世界各证券交易所之间的广泛合作，香港证券市场进入一个新时代。 1987年香港证券市场再度经历牛转熊的股灾，充分暴露了香港证券市场投机过度、对外来冲击的抵抗力相对薄弱等问题，由此促进了证券行业内一连串的大革新。股灾后香港证券市场的监管程度和运行效率不断改善，如中央结算系统、证券及期货事务监察委员会的设立，为市场参与者增强了市场安全和保障，该阶段市场规模和交易活跃度大幅提升。 4.国际化新阶段（2000年至今）：互联互通新时代 1999年，时任财政司司长曾荫权宣布，全面改革香港证券及期货市场，以提高香港的竞争力，迎接市场全球化带来的挑战。2000年，香港联交所、香港期货交易所、香港中央结算三家公司合并成为香港交易所（简称港交所，HKEX），并于同年6月27日在联交所上市（0388.HK），香港特区政府（财政司）为港交所的单一最大股东（持股比例为5.90%），成为世界上首批上市的交易所之一。此后，港交所积极拓展内地市场，大力吸引内地企业赴港上市筹资；加强产品创新，积极建设衍生品市场；布局国际市场，2012年6月15日收购伦敦金属交易所（LME），开拓新资产类别；持续升级改造技术系统，全面提升全球竞争力。 2004年前后，内地股市恰逢熊市，很多内地的大盘蓝筹股无法在内地上市，随后一段时期，香港股市迎来一波中资企业赴港上市潮，特别是国有大型金融机构。2007年8月，在香港回归祖国大陆10周年之际，中国国家外汇管理局发布《开展境内个人直接投资境外证券市场试点方案》，全面开放内地银行业、券商、基金业的QDII业务，改变了过去单一依赖香港市场为国企筹资的模式，让内地居民的资金可以通过银行业等境外理财业务投资香港股市，为香港证券市场增添了新的资金血液。2014年、2016年，以沪港通与深港通为代表的互联互通机制先后启动，随后2017年债券通启动，两地市场互联取得了长足的进展，也带了两地大量资金的双向流通，显著拉动了港股市场的成交额，香港股市与A股的联动性明显增强，开启了全球金融市场互联互通的新起点。2023年6月19日港交所推出“港币-人民币双柜台模式”，合资格证券同时拥有港币和人民币两个交易柜台，投资者可以分别以港币和人民币两个币种进行买卖和结算，为离岸人民币提供配置选择，助力人民币国际化。香港证券市场不仅为中国内地企业提供了多元化的融资渠道，也为国际投资者提供了进入中国市场的便利平台。目前，香港证券市场已经成为全球最大的上市融资市场之一，也是全球最活跃和最多元化的证券市场之一。 （二）香港交易所构成及产品体系 香港交易所（HKEX）诞生于香港资本市场改革浪潮，是香港唯一的证券及期货交易所和结算所营运机构，目前已形成“4+5”的交易集团，即旗下拥有4家交易所、5家结算所，提供多元化的产品和服务，包括股票、债券、衍生品、商品、结算和托管等，提供各类市场数据和参考价格产品，包括在岸及离岸中国股票指数、人民币汇率基准指数、全球基本金属市场参