深度专题：氧化铝期货价格快速走升背后的逻辑因子

研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 深度专题氧化铝期货价格快速走升背后的逻辑因子 联系信息分析师许克元期货从业资格：F3022666投资咨询资格：Z0013612邮箱：xuky@gzf2010.com.cn联系人：雷蕾期货从业资格：F3068041邮箱：lei.lei@gzf2010.com.cn氧化铝主力合约日线走势 《广州期货-深度专题-氧化铝-氧化铝基础知识及产业供需格局-20230616》 广州期货研究中心联系电话：020-22139813摘要：氧化铝产品基本都是标准品，下游用途相对单一，传统贸易模式中除了交易方式、包装形式以及运输方式等原因可能会产生价格差异，并不存在品牌溢价。氧化铝传统贸易模式中多以长单为主，一般长单合约一年一签，氧化铝贸易额九成以长单交易，长单价格稳定，剩余约计一成流通品影响市面现货价格，流通品价格多以三网定价结算。氧化铝自6月19日上市以来，盘面价格快速走增，根据背后主要驱动力的不同，我们将行情分为了三个阶段，期现正基差收敛——期现同频上行——期现出现负基差，交割套利机会出现。第一阶段：挂牌低价效应，期现修复基差 氧化铝期货上市挂牌基准价2665元/吨，当日现货市场平均报价2833元/吨,平均生产成本在2717元/吨，在现货升水的影响之 下，氧化铝价格逐步上收至基差平水位置，6月19日至9月14日主力合约累计涨幅约计16%。第二阶段：基本面偏利多支撑，期现同频上行7-8月，部分氧化铝厂家例行检修，氧化铝进口补充不及往年，供应略有收紧，电解铝冶炼逐步复产消息刺激下游需求预期走增，成本支撑略有下行，生产利润区间修复，除检修厂家外其他均保持生产。整体供收需增的情况之下，氧化铝期货及现货价格同频小幅震荡上行。供给方面：国内7月氧化铝产量因部分地区产能例行检修环比下行，同比在高基数作用下连续为负，而我国作为氧化铝进口大国，我国氧化铝进口量不及往年同期，进口端补充量较少，导致总体供应受限。成本方面：2023年上半年，国内铝土矿进口量维持在季节性偏高位，港口库存维持偏低水平，说明厂家提货积极，矿端供给整体偏向宽松，但进口铝土矿价格高位，对部分使用进口铝土矿生产的氧化铝的厂家造成成本压力。从2021年起，氧化铝耗碱量占比走高，目前来看国内氧化铝及烧碱产量保持相对稳定，伴随技术革新优化，每吨氧化铝耗碱量逐步降低，烧碱价格相对前两年处于偏低水平，氧化铝生产耗碱支出略有下降。而氧化铝焙烧过程要用到煤制气、天然气及氢气，在动力煤及其他能源价格持续下行的情况之下，氧化铝冶炼成本也随着降低。铝土矿占氧化铝成本比重虽然较大，但在碱耗及电力、能源方面成本上有所压缩，整体上看氧化铝成本端有所松动。 需求方面：从下游需求来看，国内电解铝维持较高运行产能， 刺激氧化铝消费，需求走增对氧化铝价格形成提振。第三阶段：期现套利机会出现，市场需求挺立现货价 8月下旬市场氧化铝期货价格快速拉涨，多头资金介入盘面，期现价格发生背离，市场出现套利空间，可交割品及非可交割品存在溢价促进了可交割品现货的流通交易。以9月1日盘面最高价来看，山西地区的氧化铝现货报价与盘面价基差达到-300元/吨，按照最远的可交割仓库地点新疆来最大化计算成本，测算可套利空间约计在200元/吨左右，贸易商套利的利润空间较大。据钢联数据， 市场可流通的氧化铝交割品牌年产大概在450万吨左右，现有的氧 化铝交割库及厂库均布局在北方地区，国内交割库容共计70万吨， 实际对外可交割库容仅有6成，在整体可交割库容偏紧且目前来看仍有空间的情况下，若期现价格存在较大背离区间，经销商及现货商就有利润动力去做其中的溢价价差，不排除部分厂家以非交割品交付长单，同时高价销售可交割现货，市场需求受到刺激，这对氧化铝现货价格将形成较强支撑。 四、后市氧化铝价格展望-先强后弱 近期氧化铝价格走势偏强，在成本支撑下行、现货报价挺立的情况之下，氧化铝冶炼利润逐步修复，支撑厂家积极开产，整体来看氧化铝供需俱增，在交割品与非交割品溢价的套利空间带来的市场需求刺激之下，氧化铝价格仍有较强支撑，但目前氧化铝期现基差正在逐步收敛。展望下半年，新投及待复产氧化铝项目合计约1700万吨上下，后续在接连复产及增量新投的加持下，国内氧化铝产能倾向过剩。电解铝进口盈利窗口打开，进口铝锭持续流入国内用铝市场，国内电解铝生产维持高开工，从沪铝的跨期价差BACK结构可以看出，市场对未来电解铝供需偏向过剩态度。在后续电解铝冶炼开工走弱或交割溢价收窄的情况下，氧化铝期货价格将重回合理价值区间。 目录 一、第一阶段：挂牌低价效应，期现修复基差1 二、第二阶段：基本面偏利多支撑，期现同频上行1 三、第三阶段：期现背离，市场需求挺立现货价8 四、后市氧化铝价格展望-先强后弱9 免责声明10 研究中心简介10 广州期货业务单元一览11 图表目录 图表1：氧化铝期现价格走势图1 图表2：国内氧化铝建成/运行产能2 图表3：国内氧化铝月度产量2 图表4：2023年下半年氧化铝项目增量2 图表5：氧化铝月度进出口数量2 图表6：氧化铝生产完全成本及利润变化3 图表7：国内铝土矿进口数量分布情况4 图表8：海外进口矿国家矿产管理政策4 图表9：近年国内矿产管理政策出台情况4 图表10：国内铝土矿月度进口数量5 图表11：进口铝土矿CIF价格5 图表12：中国烧碱消费结构5 图表13：中国烧碱月度产量5 图表14：国内氧化铝耗碱比重6 图表15：国内液碱价格走势6 图表16：国内煤价走势6 图表17：国内地区代理购电价格（兆/千瓦时）6 图表18：国内电解铝月度产量7 图表19：电解铝社会库存7 图表20：沪伦比8.73，进口利润窗口打开7 图表21：国内原铝进口量7 图表22：云南地区运行产能/建成产能8 图表23：云南主要城市降雨量8 图表24：沪铝基差（现货-近月）8 图表25：跨期价差（连续-活跃）8 图表26：氧化铝主产地期现价差9 氧化铝产品基本都是标准品，下游用途相对单一，传统贸易模式中除了交易方式、包装形式以及运输方式等原因可能会产生价格差异，并不存在品牌溢价。氧化铝传统贸易模式中多以长单为主，一般长单合约一年一签，氧化铝贸易额九成以长单交易，长单价格稳定，剩余约计一成流通品影响市面现货价格，流通品价格多以三网定价结算。 氧化铝自6月19日上市以来，盘面价格快速走增，根据背后主要驱动力的不同，我们将行情分为了三个阶段，期现正基差收敛——期现同频上行——期现出现负基差，交割套利机会出现。 图表1：氧化铝期现价格走势图 第一阶段 第二阶段 第三阶段 3200 3100 3000 2900 2800 2700 2600 2500 氧化铝：汇总价格：山东（日）氧化铝：汇总价格：山西（日） 氧化铝：汇总价格：河南（日）SHFE：氧化铝：主力合约：收盘价（日） 数据来源：钢联广州期货研究中心 一、第一阶段：挂牌低价效应，期现修复基差 氧化铝期货上市挂牌基准价2665元/吨，当日现货市场平均报价2833元/吨,平均生产成本在2717元/吨，在现货升水的影响之下，氧化铝价格逐步上收至基差平水位置，6月19日至9月14日主力合约累计涨幅约计16%。 二、第二阶段：基本面偏利多支撑，期现同频上 行 7-8月，部分氧化铝厂家例行检修导致供应收紧，氧化铝进口补充不及往年，电解铝冶炼逐步复产消息刺激下游需求预期，供收需增的情况之下，氧化铝期货及现货价格同频小幅震荡上行。 （一）氧化铝前期供应受限，进口端补充不足 截至23年7月，国内氧化铝建厂产能10210万吨，运行产能8160万吨，产能利用率80%，运行产能较上月水平略有下降，主要是氧化铝厂进入秋冬季有例行检修安排，但正常厂内设备检修时长较短，一般在两周左 图表2：国内氧化铝建成/运行产能 图表3：国内氧化铝月度产量 750 15 700 10 650 5 600 0 550 (5) 500 (10) 产量:氧化铝:当月值月 产量:氧化铝:当月同比月 右，下半年还有新投及待复产氧化铝项目合计约1700万吨上下，后续在接连复产及增量新投的加持下，国内氧化铝产能倾向过剩。 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 数据来源：钢联广州期货研究中心 图表4：2023年下半年氧化铝项目增量 数据来源：公开资料整理广州期货研究中心 国内7月氧化铝产量环比下行，当月同比下降2.2%，主因部分地区产能例行检修，产量略受影响但仍较往年同期水平保持相对高位，另外我国作为氧化铝进口大国，目前因进口窗口亏损，我国氧化铝进口量不及往年同期，进口端补充量较少，而我国氧化铝出口数量较往年来看较高，主要是由于政治因素原因，我国氧化铝部分向俄罗斯出口。 图表5：氧化铝月度进出口数量 数据来源：WIND广州期货研究中心 23年7月氧化铝生产完全成本在2679元/吨，现货平均报价在2920 元/吨附近，氧化铝利润环比略有修复但实际仍不及往年同期水平。 图表6：氧化铝生产完全成本及利润变化 数据来源：钢联广州期货研究中心 （二）氧化铝成本支撑下行，下游需求增量投放 氧化铝的价格走势主要受到上游成本及下游需求变化的影响。氧化铝生产成本主要由三部分构成，分别为原料成本、能源成本以及固定成本，原料成本分为铝土矿、烧碱、石灰成本，能源成本主要分为煤气、天然气、电力成本，固定成本包括人工、折旧、三费等，其中成本占比最大的是铝土矿（50%）、烧碱（13.9%）、电力消耗（12.3%），一般单吨氧化铝生产对应的固定成本都在200元以内，变化较小。下游主要关注电解铝的开工及消费情况。 1、国内铝土矿供应逐步走紧，依赖进口矿但成本较高 氧化铝成本占比最大的是铝土矿支出。全球来看铝土矿资源储量丰富，质量较好（高硅铝比、高氧化铝含量）的铝土矿大多分布在赤道附近的热带及亚热带地区，比如几内亚、澳大利亚，越南等地，根据铝土矿所含矿物杂质对氧化铝溶出性影响程度来看，三水铝石是溶出率最高的，一水铝石较差，一水铝石又分软石及硬石，软石的溶出性大于硬石。氧化铝单吨原料消耗用量与矿石铝硅比相关，铝硅比能够显著影响氧化铝生产环节 （拜耳法）的溶出率及赤泥率，矿耗总体在2.4-2.7吨之间。一般矿石铝硅比在4-7%之间，每降低1%，拜耳法溶出率降低3-5%，氧化铝每吨矿耗增加约0.13吨，每吨赤泥产出率增加0.05吨，每吨氧化铝碱耗将增加约14.21KG。 我国多以一水软石及一水硬石矿床为主，且矿床分散导致开采难度较大，且我国的超高频度开采导致我国铝土矿储量的静态开采年限仅剩8.7年，自2016年起，我国铝土矿的供应结构就转向依赖进口，对铝土矿的进口依赖度大于50%，我们倾向于进口高铝硅比矿石用于氧化铝生产，铝土矿进口主要来源于几内亚、澳大利亚、印度尼西亚，进口规模占中国铝土矿进口约九成，中国铝土矿产进口量逐年递增，自2016年起，中国铝土矿进口>自产，进口依赖程度约计为65%。进口矿以优质的三水铝土矿为主，澳大利亚作为稳定的铝土矿出口大国，当地矿床品位高（氧化铝含量在25-58%），几内亚作为出矿新秀，当地矿床氧化铝含量在40%-60%，7年来产 图表7：国内铝土矿进口数量分布情况 图表8：海外进口矿国家矿产管理政策 1200 1000 800 600 400 200 0 铝矿砂及其精矿：进口数量：印尼→中国（月） 铝矿砂及其精矿：进口数量：几内亚→中国（月）铝矿砂及其精矿：进口数量：澳大利亚→中国（月） x10000 量复合增速22.7%，几内亚出矿产量未来仍保持快速增长，目前我国进口矿主要依赖国由澳大利亚转向几内亚。（几内亚矿供应受到政府格局动荡影响，22年几内亚政府要求铝土矿开采企业提交当地建造氧化铝厂时间表，并考虑为几内亚铝