政策预期发酵 积极因素累积

政策预期发酵积极因素累积 姓名：陈梦赟 投资咨询证号：Z00181782023年9月25日 目录 CONTENTS 01周度观点 02周度重点 03其他相关图表 周度观点 01 1.1周度观点 上周主要观点：从估值、风险溢价等指标来看，市场已经处于底部区域。同时经济已经开始边际改善，政策也在继续加码，因此指数 进一步下行空间有限。 上周走势分析：上周市场呈下探回升走势，周五A股大幅反弹，沪指涨1.55%，创业板指涨2.32%，个股超4600家上涨，北向资金重新回流，两市成交额扩大至7654.58亿元。而周三、周四两市成交额回落至不足6000亿元。 本周主要观点：经过市场前期的持续调整，从估值、风险溢价等指标来看，指数已经回落至底部区域，配置性价比凸显。目前仍处于政策窗口期，政策预期继续发酵，更多稳增长政策有望加码。市场当前处于磨底阶段，随着积极因素累积，市场预期将进一步改善，指数将重回震荡上行通道，反弹空间将取决于稳增长政策力度和经济修复验证情况。风格方面，与宏观经济强相关的IH、IF继续受益，以IC、IM为代表的中小盘成长风格调整较为充分，受到产业催化也有望迎来反弹。但本周临近长假，市场情绪可能较为谨慎。 风险提示：美联储收紧超预期，地缘冲突升级，稳增长政策效果不及预期 周度重点 02 明年降息空间下降 美国CPI和核心CPI当月同比 % 10 8 6 4 2 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 0 7.5 7.0 6.5 6.0 美国CPI分项同比拉动率 120 110 100 90 2022-02-07 2022-03-07 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-08-07 2022-09-07 2022-10-07 2022-11-07 2022-12-07 2023-01-07 2023-02-07 2023-03-07 2023-04-07 2023-05-07 2023-06-07 2023-07-07 2023-08-07 2023-09-07 80 美国:CPI:同比美国:核心CPI:同比 资料来源：Wind、东吴期货研究所 USDCNH:即期汇率美元指数，右轴 资料来源：CME、东吴期货研究所 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%水平不变，符合市场预期。在声明中美联储认为经济活动稳步扩张，就业增速有所放缓但依然强劲。鲍威尔在新闻发布会上释放鹰派信号，他表示保持利率不变不意味着已经达到限制性立场，如果合适可能会进一步提高利率，美联储将保持限制性水平，直到有信心通胀下降至2%。 根据经济预测来看，2023年联邦基金利率预计为5.6%，和6月预测持平，这意味着年内还有一次加息可能，2024年联邦基金利率预计为5.1%，较6月预测上升50个基点，这说明2024年的降息空间从100个基点下降至50个基点。对于经济前景，美联储更加乐观，预期较6月大幅上调。GDP预测从1%上调至2.1%，失业率从4.1%下调至3.8%。通胀预期变化不大，PCE从3.2%上调至3.3%，核心PCE从3.9%下调至3.7%。 美元指数和美债利率高位震荡 美国零售季调环比 4% 3 2 1 0 美国ISMPMI % 75 70 65 60 55 50 45 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-05 2016-02 2016-06 2016-10 2017-02 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 -140 -2 零售和食品服务销售额剔除汽车和汽油 资料来源：Wind、东吴期货研究所 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 资料来源：Wind、东吴期货研究所 从近期美国经济数据来看，美国经济好于市场预期。8月美国零售销售环比增速为0.6%，高于预期的0.1%，8月非制造业PMI为54.5%，高于预期的52.5%，创今年2月份以来新高，服务业整体仍然较为强劲。 美国经济强于预期，主要是疫情以来美国推出多轮财政政策对居民、企业进行补贴，带动消费和投资走强。在经济保持韧性而通胀风险上升的背景下，美联储仍将维持鹰派立场，未来降息时点可能比市场此前的预期更远。美债利率和美元指数可能在较长时间内保持高位震荡，短期下行空间不大。 上周美元指数和美债利率继续上行创近期新高，人民币并未出现大幅贬值的情况，北向资金流出速度也开始放缓，上周五北向资金大幅净流入74.93亿元。主要原因一方面是国内经济基本面开始改善，另一方面是国内政策预期继续发酵，提振市场信心。 其他相关图表 03 主要指数周度涨跌幅 风格指数周度涨跌幅 2.0% 2.0% 金融 1.5 1.5 1.0 1.0 消费 0.5 0.5 成长 0.0 0.0 -0.5 上证 沪深 创业板指 上证指数 深证成指 中证 中证 科 创 周期 -0.5 稳定 -1.0 -1.0 3.1指数表现 300 50 资料来源：Wind、东吴期货研究所 50 1000 500 资料来源：Wind、东吴期货研究所 行业周度涨跌幅 4% 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 通非传银家计信银媒行用算金电机 融器 食汽建机建品车筑械筑饮材设装 料料备饰 医电商 药子贸 生零 物售 农综交 林合通 牧运 渔输 轻电石房钢煤基工力油地铁炭础制设石产化 造备化工 纺环公国有社美织保用防色会容服事军金服护 饰业工属务理 资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.1指数表现 10% 5 0 -5 -10 IF年化基差率IH年化基差率 % 10 5 0 -5 -10 -15 -20 沪深300期货次月沪深300期货当季沪深300期货下季 资料来源：Wind、东吴期货研究所 IC年化基差率 % 10 5 0 -5 -10 中证500期货次月连续中证500期货当季连续中证500期货下季连续 上证50期货次月连续上证50期货当季连续上证50期货下季连续 资料来源：Wind、东吴期货研究所 % IM年化基差率 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 -15.0 -20.0 中证1000期货次月连续中证1000期货当季连续中证1000期货下季连续 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 上周四个品种基差均有所回升。截至9月22日，IF、IH、IC、IM当季年化基差率分别为4.69%、4.48%、1.96%、0.08%。 3.2估值处于底部区域 20 18 16 14 12 10 8 6 沪深300 均值（10Y） 标准差（+1） 标准差（-1） 16 14 12 10 8 6 上证50 均值（10Y） 标准差（+1） 标准差（-1） 沪深300PE为11.68倍，处于近十年来26.37%分位上证50PE为10.30倍，处于近十年来58.79%分位 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 100 80 60 40 20 0 中证500PE为23.48倍，处于近十年来25.78%分位 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中证1000PE为37.87倍，处于上市以来41.36%分位 2015/2/62016/2/62017/2/62018/2/62019/2/62020/2/62021/2/62022/2/62023/2/6 中证500均值（10Y）标准差（+1）标准差（-1） 中证1000均值(2014/10/17以来)标准差（+1）标准差（-1） 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.3北向资金流出放缓 100 80 60 40 20 0 新成立偏股型公募基金份额融资余额 亿份 亿元 16,000 15,500 15,000 14,500 14,000 13,500 13,000 12,500 12,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 融资余额：环比增加，右轴融资余额 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 北向资周度净流入统计 600 400 200 0 -200 -400 -600 亿元 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 北向资金当周净流入额 系列2 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 华泰柏瑞沪深300ETF规模 亿元 2020-01-02 2020-03-02 2020-05-02 2020-07-02 2020-09-02 2020-11-02 2021-01-02 2021-03-02 2021-05-02 2021-07-02 2021-09-02 2021-11-02 2022-01-02 2022-03-02 2022-05-02 2022-07-02 2022-09-02 2022-11-02 2023-01-02 2023-03-02 2023-05-02 2023-07-02 2023-09-02 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 3.4市场情绪低迷 15000亿元 10000 5000 0 两市成交额（5日平均）万得全A换手率（5日平均） 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 0.6 资料来源：Wind、东吴期货研究所资料来源：Wind、东吴期货研究所 融资买入额占A股成交额比重 1,200 1,000 800 600 400 200 0 12% 亿元 10% 8% 6% 4% 2% 0% 融资买入额占A股成交额比重，右轴 资料来源：Wind、东吴期货研究所 免责声明 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！