信用分析报告：国泰租赁2023年度第二期资产支持证券

国泰租赁2023年度第二期资产支持证券 ——信用分析报告 一、基本情况 国泰租赁2023年度第2期资产支持专项计划资产支持证券由财通证券资产管理有限公司（以下简称“财通资管”“管理人”或“计划管理人”）发行，募集的资金用于国泰租赁购买基础资产，即基础资产清单所列的由原始权益人在基础资产交割日转让给专项计划的，原始权益人依据租赁合同或资产转让协议自基准日（含该日）起对承租人享有的租金请求权和其他权利及其附属担保权益。其中，租金请求权系指原始权益人基于租赁合同或资产转让协议而产生的请求承租人按约支付租金及相关款项的权利。国泰租赁作为本专项计划的差额支付承诺人将不可撤销及无条件地对本专项计划项下不足以支付相应的专项计划费用及优先级资产支持证券（以下简称“优先级证券”）的各期预期收益和未偿本金的差额部分承担补足义务。 本期资产支持证券计划为储架项下发行的第二期，本期资产支持证券目标募集总规模为9.96亿元，其中，优先级证券目标募集规模为9.46亿元，分为优先A1级资产支持证券（以下简称“优先A1级证券”）、优先A2级资产支持证券（以下简称“优先A2级证券”）和优先A3级资产支持证券（以下简称“优先A3级证券”）。优先A1-A3级证券目标募集规模分别为3.50亿元、3.90亿元和2.06亿元，优先级证券的还本付息方式均为按季付息并过手摊还本金。次级资产支持证券（以下简称“次级证券”）目标募集规模为0.50亿元，次级证券不参与期间分配，仅在优先级证券本息偿付完毕后享有剩余收益。本专项计划法定到期日为专项计划预期到期日之日起满三年的对应日，优先A1-A3预期到期日分别为2024年8月28日、2025年8月28日和2026年8月28日，次级预期到期日为2026年11月30日。 二、基础资产分析 本专项计划基础资产共涉及16户承租人（含共同承租人）的15笔租金债权。截至基准日，未偿本金余额9.96亿元，入池基础资产加权平均利率为6.48%，入池基础资产加权平均剩余期限为29.87个月。入池基础资产共涉及的16户承租人之间不存在关联关系。前五大承租人共涉及未偿本金余额合计为4.72亿元，占比47.41%，承租人集中度较高单一承租人的信用水平可能对资产池的回款造成较大影响。资产池每笔基础资产均附有企业连带责任保证担保，其中1笔基础资产在企业连带责任保证担保的基础上附带抵押担保（抵押物为市场化商品房、土地使用权及国有建设用地使用权），未偿本金余额占比5.09%。入池基础资产的担保企业的担保实力较强，有利于提升基础资产的回收率。从承租人行业分布看，共涉及7个行业包含建筑业、商务服务业、零售业、公共设施管理业、房地产业、居民服务、修理和其他服务业和科技推广和应用服务业。 其中，未偿本金余额占比超过15.00%的为建筑业和商务服务业两大行业涉及未偿本金余额合计为6.31亿元两大行业未偿本金余额占比合计为63.37%，行业集中度很高。从借款人地区分布来看，初始资产池所涉借款人分布在4个省，其中山东省和江苏省的未偿本金余额占比均超过15.00%，前两大地区合计占比为91.71%，整体地区集中度较高。从还款方式来看，入池资产主要采用分期付款的方式，采用按季/按半年等额本息还款两种还款方式，以按季等额本息还款为主。采用按季等额本息还款的基础资产未偿本金余额占比为61.46%。整体看，基础资产的摊还方式与资产支持证券的分配频率相匹配。截至基准日，本专项计划基础资产加权平均合同利率为6.48%，利率均分布于5.50%-8.10%之间。其中，利率分布于6.00%-6.50%之间的未偿本金余额占比最高，占比为56.91%。综上，基础资产担保企业实力较强，但行业和地区集中度较高，需关注单一行业及地区变化对基础资产的影响。 三、风险因素和偿债保障分析 本专项计划中，优先级/次级顺序偿付结构、触发机制安排对相应事件风险的缓释作用为优先级证券提供了有限的信用支持，其中，分层设置等属于常规方式，但信用支持力度有限；本期ABS有效的增信方式为差额支付承诺以及流动性支持。 本专项计划设置了三类触发机制，分别为加速清偿事件、违约事件和权利完善事件，相关事件一旦触发，将引起现金流收付机制的重新安排或其他相关保护措施的启动。若触发加速清偿事件或违约事件，专项计划账户内的资金不再区分收入回收款和本金回收款优先A1-A3级证券按顺序支付预期收益及未偿本金将变更为同顺序按比例分配预期收益及未偿本金；一旦触发权利完善事件，原始权益人应将基础资产有关的租赁物件的所有权转让给计划管理人并于30个工作日内办理完毕所有权转移登记（如需），并将基础资产中为担保承租人支付租金而设定于租赁物件之上的担保物权（包括但不限于抵押权、质权、留置权等）、保证、保险（如有）等转移给买方，并于40个工作日内办理完毕相关转移登记（如需）。 根据差额支付承诺人国泰租赁出具的《差额支付承诺函》，国泰租赁不可撤销及无条件地承诺对专项计划账户内可供分配的资金余额不足以支付应付的专项计划费用、优先级证券各期预期收益和未偿本金的差额部分，以及在本专项计划终止后根据审议通过的清算方案，专项计划账户内可供分配的资金不足以支付相应的所有优先级证券届时尚未获得支付的所有预期收益、未偿本金和专项计划费用的差额部分承担补足义务。本期ABS原始权益人为国泰租赁有限公司（以下简称为“国泰租赁”），截至2023年3月末，实收资本80.00亿元，控股股东为山东国惠投资控股集团有限公司（以下简称为“国惠投资”），实控人为山东省国资委。国泰租赁以租赁业务为主业，逐步形成以环渤海、长三角、珠三角区域为重点区域，中部、西南区域为次重点区域的全国业务布局，租赁行业和客户覆盖范围逐步拓宽，收入主要来自于贸易和融资租赁业务，2020-2022年以及2023年1-3月营业总收入分别为24.78亿元、58.45亿元、74.01亿元和15.77亿元，近年来 营业收入显著增长，主要是贸易业务收入规模增长迅速。截至2023年3月末，国泰租赁总资产443.27亿元，有息债务规模276.18亿元，短期有息债务规模129.47亿元，短期债务占比46.88%。截至目前国泰租赁存续债券44只，债券本金规模112.79亿元，其中半年内到期（含回售）本金规模9.81亿元，1年内到期（含回售）本金规模29.99亿人民币，现金及现金等价物对于上述债券的保障程度分别为1.58和0.52，短期债券兑付能力尚可。综合来看，国泰租赁具备很好的差额支付履约能力，可为优先级证券提供很强的增信效力。 流动性支持承诺人为国惠投资，是山东省国资委全额出资组建的省级服务平台，截至2023年6月末实收资本300.50亿元，主营业务包括国企改革发展基金运营管理、产业项目投融资、培育发展新兴产业等。截至2023年6月末，国惠投资资产总额1,754.25亿元，所有者权益1,014.21亿元。国惠投资为优先级资产支持证券提供无条件及不可撤销的流动性支持。国惠投资主营业务为融资租赁、盐和粉末冶金制品生产制造和工程施工等业务，2020-2022年及2023年1-3月营业收入分别为116.58亿元、131.00亿元、200.24亿元和58.70亿元，持续大幅提升，此外国惠投资为山东省国资委全资持有，可得到补贴及股权划转等政府支持，经营业务资质较为全面，在手合同充足，具备一定的资源和规模等优势，融资渠道多元，再融资能力较强，备用流动性充足；但也面临融资租赁业务行业集中度很高，资产流动性一般，期间费用对利润形成一定的侵蚀，利润对投资收益依赖较大以及经营性净现金流对债务和利息保障程度不足等不利因素。整体来看，国惠投资抗风险能力很强，为优先级资产支持证券提供的无条件及不可撤销的流动性支持具有很强的增信效力。 四、结论 综合来看，基础资产初始资产池整体质量较好，本期ABS增信方式包括优先级/次级分层以及触发机制安排能够对优先级提供一定保障，国泰租赁差额支付承诺以及国惠投资流动性支持承诺等信用增进方式，针对本期ABS可以有效提升其安全性；同时设置信用触发机制等信用增进方式，为现金流的回款提供一定保障；但行业和地区集中度较高，需关注单一行业及地区变化对基础资产的影响。综上，可以投资本期ABS优先档。 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 预警等级释义 风险 红色 发行人违约概率很高，信用风险非常大 橙色 发行人状况持续恶化，违约概率高，信用风险大 黄色 发行人出现重大不利变化，违约概率显著提升 关注 蓝色 发行人出现负面事件，影响其偿付能力或偿付意愿 本报告所提供发行主体预警等级是由主体量化分析结果与发行主体最新动态相结合而综合评定的，预警等级包括四档：红色预警、橙色预警、黄色预警和关注，风险等级依次下降，各等级释义如下： 胜遇评级释义 胜遇级别 级别释义 1 违约风险极低，偿债能力极强，基本不受不利外部环境影响 2+ 违约风险很低，偿债能力很强，受不利外部环境影响极小 2 2- 3+ 违约风险很低，偿债能力很强，受不利外部环境影响很小 3 3- 4+ 违约风险低，偿债能力强，受不利外部环境影响小 4 4- 5+ 违约风险较低，偿债能力较强，受不利外部环境影响较小 5 5- 6+ 违约风险较低，偿债能力一般，可能受不利外部环境影响 6 6- 7+ 违约风险一般，易受不利外部环境影响，弱化其偿债能力 7 7- 8+ 违约风险较高，偿债能力较弱，受不利外部环境影响较大 8 8- 9+ 违约风险很高，偿债能力很弱 9 9- 10+ 违约风险极高，偿债能力极弱 10 债券发生展期 10- 债券发生违约