液化石油气周报：运费显著攀升，成本端支撑持续偏强

期货研究报告|液化石油气周报2023-09-24 运费显著攀升，成本端支撑持续偏强 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 当前原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑，但LPG自身基本面利好有限，尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动，整体或维持震荡氛围。考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，对于近月合约而言，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价进入震荡调整阶段，Brent依然保持在92美元/桶以上，WTI则处于90美元关口附近。目前原油基本面保持坚挺，供应缺口下半年或持续存在，而原油与成品油库存均处在低位，因此偏紧的市场氛围仍将支撑（甚至推涨）油价。考虑到油价到达高位后引发的通胀压力，美联储或维持鹰派态度，对大宗商品价格存在一定压制。因此，油价虽然下方支撑较强，但上方空间仍取决于宏观与地缘政治层面的博弈，需保持动态关注。 在油价高位运行的背景下，下游能化商品绝对价格均受到支撑。就LPG自身基本面来看，沙特减产的影响还在兑现。结合船期数据来看，沙特8月发货量预计仅有47万 吨，环比7月下降20万吨，同比去年减少39万吨。除了上游减产的影响外，当地高 温天气也导致装船速率下降，进一步收紧现货供应。随着夏季进入尾声，沙特9月发 货量或有所回升，目前预计在86万吨。短期沙特发货量反弹幅度较为显著，但往前看，沙特额外减产至少延续到年底，意味着其LPG供应将持续受到抑制。此外，伊朗供应也有明显收缩，就中东整体而言，8月和9月发货量预计为382和403万吨，低于5-7月份的水平（420万吨）。美国方面，丙烷过剩格局还在延续，在国内高库存、MB价格承压的背景下，美国LPG�口将维持高位。参考船期数据，美国9月份发货量预计达到548万吨，环比8月增加55万吨，同比去年提升132万吨。基于对美国上游生产及国内消费趋势的判断，来自美国方面的高供应将成为常态，但巴拿马运河拥堵及港口异常情况将对节奏形成扰动。由于水位偏低，目前巴拿马运河对物流的影响还在持续，运费的攀升对亚洲到岸成本形成支撑。整体来看，海外液化气市场还未明显转弱，CP、FEI掉期价格维持震荡走势，（由于运费因素）FEI表现明显强于CP。 国内方面，在消化9月CP的利好后，市场或进入盘整阶段。供应方面，山东、东北地区部分炼厂装置有望恢复生产，国产LPG商品量存在回升预期，预计变动幅度有限。与此同时，我国LPG进口相比6/7月份水平有所回落，但仍处于高位区间，9月到港 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 量目前预计在283万吨，环比8月下降5万吨，同比去年增加37万吨。需求方面，金九银十到来，民用气消费逐步由淡季向旺季过渡，且国庆节前下游存在一定补货需 求。但与此同时，化工端需求呈现边际转弱态势，PDH、MTBE、烷基化装置开工负荷均�现下滑。下周烷基化开工率有望回升，但丙烷脱氢行业仍受到利润的制约，开工率已降至65%左右。 总体来看，原油及运费因素仍对内外盘LPG价格形成支撑，但LPG自身基本面利好有限，尤其化工端需求负反馈后市场缺乏进一步上行的驱动，整体或维持震荡氛围。考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，对于近月合约而言，可继续关注逢低多的机会，不宜追涨。 ■策略 单边中性偏多，逢低多PG主力合约，不宜追涨 ■风险 油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 200 0 -2020023/06 -400 -600 -800 1000 1200 2023/07 2023/072023/082023/08 400 - 2308-23092309-2310 2310-23112311-2312 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/9/242023/9/172023/8/25PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 09/202311/202301/202403/202405/202407/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/03 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/071000 1500 2000 2500 - - - - 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/102022/122023/022023/042023/062023/082023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/092022/112023/012023/032023/052023/07 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/9/242023/9/172023/8/252023/9/242023/9/172023/8/25 750 700 650 600 550 500 450 400 350 300 10/202312/202302/202404/202406/202408/2024 700 600 500 400 300 200 100 0 11/202301/202403/202405/202407/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2023202220212020202320222021