【每周经济观察】A股财报中的5个宏观映射

宏观研究 证券研究报告 每周经济观察2023年09月25日 【每周经济观察】 A股财报中的5个宏观映射 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 相关研究报告 《【华创宏观】我国利率在全球的位置——海外周报第22期》 2023-09-24 《【华创宏观】时隔百年，美联储或将再次遭遇年度经营性净损失——海外周报第21期》 2023-09-19 《【华创宏观】近期城中村改造有哪些支持政策？——每周经济观察第37期》 2023-09-18 《【华创宏观】全球利率图谱》 2023-09-11 《【华创宏观】欧元区：“滞”与“胀”的两难— —海外周报第20期》 2023-09-11 核心观点： 宏观数据是微观报表的加总，宏观指标频率更高、对上市公司业绩有一定指示作用。时值A股中报发布，我们从中观察5点宏观映射：1）高技术产业投资高增；2）ROE下行，但不乏结构性亮点；3）产能利用率下行，但有低位企稳迹象；4）M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大；5）库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳。 一、映射1：高技术产业投资高增 宏观层面：高技术产业仍在快速扩表，今年1-6月，高技术产业固定资产投资同比增长12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。 微观层面：以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”代表微观企业的投资，2023年1-6月，以仪器仪表制造业为代表的高技术制造业，以互联网和相关服务为代表的高技术服务业，投资增速均大幅高于A股整体。 二、映射2：ROE下行，但不乏结构性亮点 宏观层面，规上工业企业ROE-TTM，自2021年10月触顶后持续下行，2023年7月约为10.9%。 微观层面：上市公司ROE-TTM与规上工业企业ROE-TTM趋势基本一致，均在2021年触顶震荡，2022年6月后开始下行。 微观结构上：17个统计行业中：1）教育、农林牧渔等7个行业ROE-TTM较 2023年Q1改善，卫生和社会工作、水利环境与公共设施管理、文体娱乐业等 10个行业不及2023年Q1；2）采矿业、农林牧渔、制造业等9个行业ROE-TTM 高于2019年，教育、房地产业等8个行业则不及2019年。 三、映射3：产能利用率下行，但有低位企稳迹象 宏观层面，工业企业产能利用率（当季值）有低位企稳迹象，2023年Q1、Q2分别为74.3%、74.5%。但若与微观视角匹配口径，以4个季度移动平均视角看，工业企业产能利用率仍在震荡下行。 微观层面，以固定资产周转率（营业收入TTM/固定资产）近似衡量上市公司的产能利用率，2022年Q3后开始震荡下行，2023年Q2录得3.27。 微观结构上：17个统计行业中：1）租赁与商务服务、综合、农林牧渔业等9个行业固定资产周转率较2023年Q1改善，水利环境与公共设施管理、科研与技术服务业等8个行业不及2023年Q1；2）租赁和商务服务、批零、建筑 等10个行业固定资产周转率高于2019年，教育、房地产业等7个行业不及 2019年。 四、映射4：M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大宏观层面：8月M1同比2.2%，2023年以来持续下行。 微观层面：以上市公司货币资金近似表征M1，2023年Q1以来同比持续下行。微观结构层面:17个统计行业中：1）住宿餐饮、批发零售、教育3个行业货币资金增速较2023年Q1改善，卫生与社会工作、电热气水业等14个行业不及2023年Q1；2）住宿餐饮、批发零售、租赁和商务服务业等8个行业货币 资金增速高于2019年，教育、农林牧渔、水利环境等9个行业不及2019年。 �、映射5：库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳 宏观层面：工业库存增速自2022年4月触顶后持续下行，2023年6月录得 2.2%，不过PMI产成品库存指数已连续两月上行，有初步企稳迹象。 微观层面：以存货总额表征上市公司库存，数据显示，上市公司库存同比于 2021年Q1见顶后持续下行，2023年Q2录得-2.7%。 微观结构层面：17个统计行业中：1）采矿业、电热气水业、文体娱乐业等5个行业库存增速较2023年Q1改善，教育、科研与技术服务业等12个行业不及2023年Q1；2）农林牧渔、住宿餐饮、电热气水业等4个行业库存增速高 于2019年，科研与技术服务业、房地产业等13个行业不及2019年。 每周经济观察： 景气向上：1）华创宏观WEI指数上行。2）节前出行链热度回升。3）发电、货运物流继续回升。4）贸易量小幅反弹，价继续回升。 景气向下：1）土地成交偏弱。2）国际油价小幅回调。3）新增专项债9月未发完。 风险提示：样本统计误差。 目录 一、A股财报中的5个宏观映射5 （一）映射1：高技术产业投资高增5 （二）映射2：ROE-TTM整体下行，但不乏结构性亮点6 （三）映射3：产能利用率下行，但有低位企稳迹象7 （四）映射4：M1同比下行，结构上住宿餐饮业改善幅度大9 （🖂）映射5：库存增速下行，PMI产成品库存已初步企稳10 二、每周经济观察11 （一）华创宏观WEI指数上行11 （二）生产：发电增速继续回升12 （三）需求：节前出行链热度有所回升13 （四）物价：肉蔬价格持续回落，国际油价涨势暂止15 （🖂）贸易：量小幅反弹，价继续回升16 （六）利率债：新增专项债9月未发完17 （七）资金：跨节前资金较紧19 图表目录 图表1高技术产业快速扩产能5 图表2A股中，部分高技术制造业、服务业投资增速高于整体6 图表3宏观&微观层面：ROE-TTM仍在下行7 图表4微观结构：17个行业中，7个行业ROE-TTM较上季度提升7 图表5宏观&微观层面：产能利用率下行8 图表6微观结构：17个行业中，9个行业固定资产周转率较上季度提升8 图表7宏观&微观层面：M1同比仍在下行9 图表8微观结构：17个行业中，3个行业货币资金增速较上季度提升10 图表9宏观&微观层面：库存增速下行11 图表10微观结构：17个行业中，5个行业存货增速较上季度提升11 图表11华创宏观中国周度经济活动指数和中国季度实际GDP同比增长率12 图表12发电耗煤增速回升，耗煤增速回落13 图表13货运物流指数继续回升13 图表14水泥发运率略高于前一周13 图表15螺纹表观消费小幅提升13 图表169月16日-9月22日，各行业开工率变化13 图表17地铁客运量有所回升14 图表18近期国内航班执行数有所回升14 图表19当周汽车零售增速回落14 图表20地产销售继续回升14 图表21百城土地成交偏弱15 图表22土地溢价率处于低位15 图表23快递揽收维持高位15 图表24电影票房继续回落15 图表25猪肉和蔬菜价格继续下跌16 图表26动力煤和焦煤价格继续上涨16 图表27本周国际油价小幅回调16 图表28本周铁矿石价格明显回落16 图表29本周BDI指数同比小幅反弹至-12%，RJ/CRB指数同比升至4%17 图表30本周我国出口集装箱运价指数同比继续回升至-64.8%17 图表319月前20日，韩国乘用车出口同比回升至49.1%17 图表329月上半月，越南劳密产品出口同比回升至-3%17 图表33截至9月24日，年内新增专项债已发3.4万亿，待发约4800亿18 图表3410月各地新增专项债发行计划更新18 图表35Q4各地新增专项债发行计划更新19 图表36本周与下周公开市场操作到期一览19 图表37跨节前资金较紧20 图表38利率持续上行20 图表39债市杠杆率20 一、A股财报中的5个宏观映射 宏观数据是微观报表的加总，宏观指标频率更高、对上市公司业绩有一定指示作用。时值A股中报发布，我们从中观察宏观层面的5点映射，以小见大，可见一斑。 样本与说明：我们筛选2019年来（需计算同比的指标则为2018年来）A股非金融非两油的持续存续样本，以国民经济行业分类为基准，将个体数据加总后观测行业层面的结构信息，在20个门类行业的基础上，剔除金融、公共管理社会保障和社会组织（样本量 小）、居民服务业（样本量小）、国际组织（上市公司中未包含该行业），但新增“综合”行业1，因此，本文共有17个观测行业。 （一）映射1：高技术产业投资高增 宏观层面：高技术产业仍在快速投资扩表，今年1-6月，高技术产业固定资产投资同比增长12.5%，大幅高于同期固投3.8%的增速。细分看，高技术制造业、高技术服务业1-6月同比增长11.8%、13.9%。 微观层面：以“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”代表微观企业的投资，筛选得持续存续样本3277家，数据显示，2023年1-6月，以仪器仪表制造业为代表的高技术制造业，以互联网和相关服务为代表的高技术服务业，投资增速均大幅高于A股整体。 图表1高技术产业快速扩产能 % 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投资完成额:高技术产业:累计同比 固定资产投资完成额:高技术制造业:累计同比 固定资产投资完成额:高技术服务业:累计同比 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06 资料来源：Wind，华创证券 1据《中国上市公司协会上市公司行业统计分类指引》，公司因业务多元而行业归属不明的，划分为综合类 图表2A股中，部分高技术制造业、服务业投资增速高于整体 % 56.0 A股分行业投资增速 27.6 27.2 26.4 23.6 19.1 12.8 汽车制造业 仪器仪表制造业 铁路船舶航空航天 互联网和相关服务 专业技术服务业 商务服务业 股整体 制造业服务业A股整体 60 50 40 30 20 10 A 0 资料来源：Wind，华创证券 注：A股整体指剔除金融两油后的持续存续样本整体，下同 （二）映射2：ROE-TTM整体下行，但不乏结构性亮点 宏观层面，规上工业企业ROE-TTM，自2021年10月触顶后持续下行，2023年7月约为10.9%。 微观层面：共筛选得2019年来持续存续样本2997家，数据显示，上市公司ROE-TTM与规上工业企业ROE-TTM趋势基本一致，均在2021年触顶震荡，2022年6月后开始下行。 微观结构上，17个统计行业中： 1）7个行业ROE-TTM较2023年Q1改善，其中，教育改善幅度较大，与前值低基数有关，农林牧渔业ROE-TTM改善受个别公司影响大，电热气水、餐饮住宿业ROE-TTM分别较2023年Q1提升1.6、0.9个百分点，宏观层面对应煤价下行缓解电力企业成本压力、出行链修复带动服务类消费上行等。10个行业ROE-TTM不及2023年Q1，卫生和社会工作、水利环境与公共设施管理、文体娱乐业降幅居前，分别下滑4.2、1.9、1.9个百分点。 2）9个行业ROE-TTM高于2019年，其中，采矿业、农林牧渔、制造业分别提升6.1、 4.3、3.7个百分点。8个行业ROE-TTM低于2019年，其中教育、房地产业降幅大，分 别下降24.9、9.2个百分点。 图表3宏观&微观层面：ROE-TTM仍在下行 % 规上工业企业：ROE-TTM A股上市公司：ROE-TTM（右） 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 2019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05 资料来源：Wind，华创证券 图表4微观结构：17个行业中，7个行业ROE-TTM较上季度提升 行业 A股分行业：ROE-TTM 2023Q2 2023Q1 2019Q4 2023Q2-2023Q1 2023Q2-2019Q4 教育 -10.7 -40.1 14.2