多重利好下市场如期反弹，中期关注价值风格

摘要 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.43%、0.81%、-0.1%和-0.4%。 经济面上，上周五在中美宣布成立经济领域工作组、微软宣布将于11月1日开始对商业用户提供365Copilot人工智能助手等利好的提振下，如我们在上周周报中判断的，市场迎来了反弹，其中金融和AIGC板块指数回升明显，而这也是在短期消化了美联储议息会议的鹰派发言之后的超跌反弹。但是后续是继续直线反弹还是震荡消化，仍然需要由后续国内的经济数据提供更多的信息。目前来看在鲍威尔的鹰派发言下(今年后续仍有一次加息，而且明年加息预期减少)，美债利率持续走高，海外流动性将仍然保持紧张，全球的成长股也会维持承压。与此同时，随着9月初开始的美债利率走高，9月份价值股和高红利板块也重新占优。我们判断，在国内经济预期改善良好之前，整体国内市场的成长价值风格切换会与美债利率高度相关。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放12560亿元，到期7040亿元，整体通过公开市场操作净投放5520亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.988%和2.2554%，较上周分别上升8.80BP和下降23.13BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报2.211%和2.273%，较上周分別上升12.80BP和10.80BP。国内流动性的紧张也会一定程度上压制了成长板块的弹性。 结合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们预期下周大盘维持占优的可能性较大。 结合我们的短期价量行业配置模型，其表示未来一周值得关注的行业分别为：石油石化、煤炭、纺织服装、医药、银行及通信。本周策略保留石油石化、煤炭、纺织服装、医药，并将其余行业替换为银行、通信。回顾上周表现，上期推荐的六个行业的平均收益为-0.55%，略低于除综合金融外的29个行业的平均收益0.13%，超额收益为-0.67%。截至2023年9月22日，行业轮动策略的年化收益率为13.15%，夏普比率为0.62，显著高于基准组合。行业轮动策略的年化超额收益率为7.78%，信息比率为0.83。 量化选股因子方面，从IC结果可以得出，价值、波动率和技术因子在全部4个股票池中表现较好，而其他因子表现比较一般。从选股因子多空净值的趋势上来看，波动率、技术和价值因子在全部四个股票池中表现不错，都取得了较高的正多空收益。过去一周，美债利率的持续走高使得价值因子占优，而成长板块承压明显。上周占优的上周资源板块，这周涨幅靠后，而反之前期承压的AIGC板块迎来了上涨。随着市场风格板块的切换，反转因子表现良好。此外量价类的技术和波动率因子仍然持续表现。未来一周，若美债利率仍走高，我们预期价值因子能有持续表现；另外量价类的因子建议持续配置。 可转债因子方面，正股价值因子取得了正多空收益。过去一周转债市场偏好正股估值较低和正股盈利能力较强的转债，在市场持续轮动和震荡消化估值的阶段没结束前，预期后续正股价值和转债估值因子表现会较好。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况4 1.1主要市场及行业指数表现4 1.2近期经济日历5 1.3市场宏观环境概况6 1.4北上资金流向观测7 1.5中期权益配置视角8 二、行业配置视角8 2.1行业配置策略观点8 2.2有效择时指标跟踪9 三、量化因子视角10 3.1选股因子10 3.2转债因子11 附录12 风险提示13 图表目录 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅4 图表2：主要市场指数上周净值走势图4 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况5 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入5 图表5：近期经济日历6 图表6：本周宏观数据概览6 图表7：各类利率走势7 图表8：北上资金各托管机构累计净流入（亿元）7 图表9：北上资金收益率及净流入变化7 图表10：北向单日净买入成交额20日均值与股指走势8 图表11：北向择时策略走势净值8 图表12：宏观择时模型最新观点（截至8月31日）8 图表13：宏观择时模型净值表现8 图表14：宏观择时模型超额收益表现8 图表15：行业轮动策略组合净值9 图表16：行业轮动策略分年度收益率9 图表17：相关行业的ETF基金9 图表18：各指标在不同行业上的择时胜率（截至2023年9月22日）10 图表19：大类因子的IC均值与多空收益11 图表20：一致预期、市值、成长和反转因子多空净值（全部A股）11 图表21：质量、技术、价值和波动率因子多空净值（全部A股）11 图表22：可转债择券因子多空净值12 图表23：可转债择券因子IC均值与多空净值12 图表24：国金证券大类因子分类12 一、市场概况 1.1主要市场及行业指数表现 过去一周，国内主要市场指数中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数涨跌互现。其中，上证50、沪深300、中证500和中证1000指数的涨跌幅分别为1.43%、0.81%、 -0.1%和-0.4%。 上周，中信行业指数涨多跌少。通信、非银行金融、银行、家电及计算机等16个行业指数上涨，其中通信行业指数涨幅最大,周涨幅达2.74%，国防军工、有色金属、电力及公用事业、消费者服务及商贸零售等14个行业指数下跌，其中国防军工行业指数跌幅最大,周跌幅达-2.1%。 上周，国际AI技术再现新突破。微软开放了AI办公应用Copilot的大范围使用，表明AI办公应用在C端领域的应用已经初步实现；OpenAI发布了最新版本的DALL·E3，在画技、语意理解和细节描述方面都有巨大提升。国内方面也紧跟AI发展大势，上周华为发布星河AI网络白皮书和F5G全光园区2.0方案，展示了其在人工智能领域的技术领导力，并提供了园区智能化应用的解决方案。再看通信方面依然突破不断，中信科移动成功获得工信部首个“无线电发射设备型号核准”5GNR基站自检自证证书，而且随着华为mate60系列手机的不断拆解和分析，已经表明国内已拥有可商用的完全自主的芯片制造技术，为国内计算机和通信行业的投资市场注入了极大的信心。 金融行业方面，随着房地产政策的持续优化以及城投化债的持续推进，上市银行资产质量的隐患有望逐步消除，银行估值有望恢复。随着政策进一步落地，经济大环境逐步恢复，有助于推升交投活跃度，或将利好非银行金融板块。 同样受房地产行业恢复影响的还有家电行业，上周家电行业消费数据有所回升。线上洗衣机、干衣机、洗碗机、扫地机器人销额累计同比降幅收窄，而线下空调、干衣机、洗碗机销额累计同比涨幅扩大，分别同比上涨+0.78%、+8.24%、+20.81%。预计随着地产市场的进一步恢复，家电行业销量会进一步提升。 资金流向方面，上周A股市场整体呈现净流出，流出总量大幅降低，其中有色金属行业净流出资金最多，约为-56亿元，而银行行业净流入最多（95亿元），过去一周市场信心有所恢复。北向资金方面，整体资金净流动基本平衡，流出资金集中在电力设备及新能源和食品饮料等行业，流入资金集中在银行、汽车和计算机行业。 图表1：主要市场指数近期周度涨跌幅图表2：主要市场指数上周净值走势图 5.0% 4.0% 3.0% 3.88% 2.22% 1.020 净1.010 值1.000 比 （0.990 10,000 9,000两 市 8,000成 交 2.0% 1.0% 0.0% 1.89%3.04% -0.08% -0.07% 1.43% 0.81% -0.10% 初 值0.980 1 为0.970 ）0.960 0.950 7,000额 （ 6,000亿 元 5,000） 4,000 -1.0% -0.49% -0.73% -0.20% -0.83% -0.38%-0.40% 09/1509/1809/1909/2009/2109/22 全部A股日总成交额上证50 -2.0% -1.36% 2023/9/12023/9/82023/9/152023/9/22 沪深300中证500 上证50沪深300中证500中证1000中证1000 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind，国金证券研究所 图表3：A股市场全部行业（中信）涨跌幅情况 5.00% 3.00% 1.00% -1.00% -3.00% -5.00% -7.00% -9.00% 通非银信银行行 金融 家计传食汽电算媒品车机饮 料 建建机材筑械 综医石农中交综轻合药油林信通合工金石牧一运制融化渔级输造 行 业等权 纺电电房基织子力地础服设产化 装备工 及新能源 煤钢商炭铁贸 零售 消电有国费力色防者及金军服公属工务用 事 业 来源：Wind，国金证券研究所 周度涨跌幅前10名 周度涨跌幅中间10名 农林牧渔 周度涨跌幅后10名 通信2.74% 汽车 纺织服装 国防军工 消费者服务 机械 电力及公用事业 交通运输 钢铁 家电1.5% 银行1.56% 综合计算机1.45% 传媒 综合金融 石油石化 电子 建材 轻工制造 有色金属 基础化工 煤炭 非银行金融2% 建筑 房地产 商贸零售食品饮料 电力设备及新能源 医药 图表4：A股市场行业总体资金流入和北向资金流入 15 10 纵轴：北向资金净流入（亿） 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -80-60-40-20020406080100120 横轴：总净流入（亿） 来源：Wind，国金证券研究所 注1:图中加粗为涨跌幅排名前5个行业 1.2近期经济日历 我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，来辅助投资者做时间节点的把控。未来一周，中国方面关注8月工业企业相关数据和9月PMI数据是否持续改善，提振国内的经济增长预期。美国方面关注通胀数据核心PCE的公布。 图表5：近期经济日历 星期一星期二星期三星期四星期五 星期六 星期日 9/18 9/199/209/21 9/22 9/23 9/24 美议息会议FOMC 3.45%（3.45%） 5年期LPR 4.2%（4.2%） 1年期LPR美美联储公布利率决议美9月Markit制造业PMI 和经济预期摘要48.9(47.9) 过去 一周 中 9/259/26 9/279/289/29 9/30 10/01 中1-8月工业企业利润 中中秋节休市 基金季报期末日中9月财新制造业PMI 未来 美8月核心PCE同比9月中采制造业PMI 中 一周 来源：Wind，国金证券研究所 注1:其中过去一周展示的数值格式为：当期值(上一期值) 注2:中国金融数据和通胀数据为预估公布时间，可能有所误差 图表6：本周宏观数据概览 1.3市场宏观环境概况 经济面上，上周五在中美宣布成立经济领域工作组、微软宣布将于11月1日开始对商业用户提供365Copilot人工智能助手等利好的提振下，如我们在上周周报中判断的，市场迎来了反弹，其中金融和AIGC板块指数回升明显，而这也是在短期消化了美联储议息会议的鹰派发言之后的超跌反弹。但是后续是继续直线反弹还是震荡消化，仍然需要由后续国内的经济数据提供更多的信息。目前来看在鲍威尔的鹰派发言下(今年后续仍有一次加息，而且明年降息预期减少)，美债利率持续走高，海外流动性将仍然保持紧张，全球的成长股也会维持承压。与此同时，随着9月初开始的美债利率走高，9月份价值股和高红利板块也重新占优。我们判断，在国内经济预期改善良好之前，整体国内市场的成长价值风格切换会与美债利率高度相关。 而流动性方面，本周央行通过7天逆回购投放12560亿元，到期7040亿元，整体通过公开市场操作净投放5520亿元。过去一周整体流动性小幅收紧，短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.988%和2.2554%，较上周分别上升8.80BP和下降23.13BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报