大秦铁路检修在即，预期煤价走势仍强

投资建议：大秦铁路检修在即，预期煤价走势仍强。本周京唐港5500大卡动力煤价格继续上涨至1000元/吨，达到6月以来的最高点。但港口价格突破1000元/吨后，涨幅明显放缓，主要系1）产地倒挂现状修复，贸易商出货意愿增加。本轮煤价快速攀升下，产地发运利润长期倒挂现状改善，同时煤价高涨下政策干预预期增加，贸易商出货意愿增加；2）产地发运增加，港口开始累库。截至9月21日大秦线动力煤铁路发运量周环比增加6.76%。展望10月，动力煤价格仍具备较强支撑，原因一是大秦线检修在即，产地发运预期缩减。大秦线集中检修初步定于10月4日-10月23日，为期20天。检修期间大秦线运量预期缩减，港口现货不足情形或将再次加剧，支撑煤价上涨。二是产地安检趋严，供给扰动加大。两年增产保供，煤矿持续高负荷运行，安全事故频发，供给扰动影响加大，原煤产量增速已近疲软，1-8月原煤产量累计增长3.4%，大幅低于去年11%的增长水平。根据CCTD统计，目前晋陕蒙样本矿产能利用率在80%，处于今年以来较低水平。三是俄罗斯提高出口关税，煤炭进口成本增加。9月22日俄罗斯政府发布消息，2023年10月1日期到2024年底对多种商品实施弹性关税，关税税率和卢布汇率挂钩。根据Mysteel测算，假定1美金约等于95.5卢布，俄罗斯煤炭出口关税税率为7%，进口动力煤成本增加约7.8美元/吨，炼焦煤成本增加13.58美元/吨，喷吹煤成本增加约11.9美元/吨。炼焦煤方面，“金九银十”旺季来临，焦煤价格有望继续上涨，原因有一是下游库存低位，存在补库刚需。截至9月22日，247家钢铁企业焦煤、焦炭库存为712.03、586.82万吨，同比分别下降13.51%、9.45%；库存可用天数分别为11.5、10.71天，同比分别减少1.61天、1.1天。钢厂长期维持低库存来压低焦炭价格，焦炭生产弹性下降，难以在短期内完成补库，库存低位将增大焦钢整体价格弹性。 二是优质焦煤资源不足，进口端难以补充。国内优质主焦煤资源稀少，同时蒙古、俄罗斯焦煤品质较差，不足以对国内形成有效补充。澳洲焦煤品质较好，但受制于价格过高以及长协签订不足等影响，短期内进口规模难以扩张。2023年1-8月澳洲炼焦烟煤进口量为135.11万吨，同比下降35.35%。煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配臵价值更加突出。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 动力煤方面，产地市场情绪高涨，下游电厂去库加快。供给方面，安全严查形势下煤矿产能释放较为有限，叠加化工、建材等非电煤用户积极采购，临近冬储市场具备上行支撑，坑口煤价持续上涨。需求方面，本周沿海八大电厂日耗有所抬升，电厂去库速度加快。截至9月21日，沿海八省电厂日耗211.3万吨，周环比增加6.2万吨；总库存36 59.0万吨，周环比下降25.7万吨；可用天数为17.3天，周环比减少0.7天。截至9月22日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1000.0元/吨，相比于上周上涨80.0元/吨，周环比增加8.7%，相比于去年同期下跌493.0元/吨，年同比下降33.0%。 中国神华：8月实现商品煤产量2730万吨（同比+7.5%），销量3870万吨（同比+14. 5%）；总发电量191.6亿千瓦时（同比-13.1%），总售电量179.5亿千瓦时（同比+1 3.5%）。1-8月，实现商品煤产量2.15亿吨（同比+2.2%），销量2.95亿吨（同比+6. 2%）；总发电量1396.9亿千瓦时（同比+11.0%，主因新机组陆续投运），总售电量1 313.0亿千瓦时（同比+11.1%）。中国神华公布外购煤采购价格（9月20日起），外购4500/5000/5500大卡分别为565/687/793元/吨，较上期+48/+56/+56元/吨；外购神优2/4分别为874/793元/吨，较上期+64/+56元/吨。陕西煤业：2023年8月实现煤炭产量1344.62万吨（同比-1.63%），自产煤销量1319.50万吨（同比-7.33%）。2023年1-8月公司实现煤炭产量11123.58万吨（同比+8.39%），自产煤销量11011.34万吨（同比+9.16%）。中煤能源：2023年8月实现煤炭产量1174万吨（同比+7.5%），销量2425万吨（同比-6.6%），其中自产煤销量1247万吨（同比+16.9%）。2023年1至8月累计公司实现煤炭产量9026万吨（同比+11.7%），销量19403万吨（同比+6.6%），其中自产煤销量8916万吨（同比+10.7%）。兖矿能源：2023年Q2公司实现商品煤产量2670万吨（同比+4.75%），商品煤销量2682万吨（同比-3.53%），其中自产煤销量2368万吨（同比-0.67%）。2023年上半年公司实现商品煤产量4923万吨（同比-1.41%），商品煤销量5135万吨（同比-1.72%），其中自产煤销量4392万吨（同比-6.25%）。山煤国际：2023年二季度实现原煤产量1056万吨（同比-4.62%），商品煤销量为1454万吨（同比+25.51%）。2023年上半年实现原煤产量2119万吨（同比+4.91%），商品煤销量1938万吨（同比+7.98%）。 焦煤及焦炭方面，产地停产煤矿增多，焦煤价格继续上涨。供应方面，山西地区煤矿事故频发，停产煤矿日渐增多，整体供应继续减量。根据钢联数据，截至9月22日，110家样本洗煤厂精煤日产量为61.81万吨，周环比下降0.66万吨。需求方面，伴随焦炭第一轮提涨落地执行，焦企开始第二轮提涨，提涨幅度100-110元/吨。同时下游钢材采购需求仍然向好，焦煤价格偏强运行。2023年9月22日，247家钢铁企业铁水日产量为248.85万吨，同比增长3.67%，周环比增长0.41%。 截至9月22日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2400.0元/吨，相比于上周上涨150.0元/吨，周环比增加6.7%，相比于去年同期下跌170.0元/吨，年同比下降6.6%。 潞安环能：8月实现原煤产量504万吨（同比+3.93%），实现商品煤销售量457万吨（同比+2.47%）。1-8月实现原煤产量3932万吨（同比+0.95%），实现商品煤销量3 568万吨（同比+2.79%）。平煤股份：2023年上半年实现原煤产量1537万吨（同比+2.40%），精煤产量618万吨（同比+3.52%）。淮北矿业：2023年一季度公司实现商品煤产量567.52万吨（同比-5.81%），商品煤销量510.15万吨（同比-1.66%）；焦炭产量87.5万吨（同比-0.31%），销售量86.56万吨（同比-6.49%）。盘江股份：202 3年二季度商品煤产量323万吨（同比+8.80%），煤炭销量为324万吨（同比+1.63%）。 2023年上半年商品煤产量640万吨（同比+14.43%），商品煤销量674万吨（同比+9. 23%）。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及投资建议 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务。2019-2020年发改委《关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处臵30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。 2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。 我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的绝对消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 动力煤方面，产地市场情绪高涨，下游电厂去库加快。供给方面，安全严查形势下煤矿产能释放较为有限，叠加化工、建材等非电煤用户积极采购，临近冬储市场具备上行支撑，坑口煤价持续上涨。需求方面，本周沿海八大电厂日耗有所抬升，电厂去库速度加快。截至9月21日，沿海八省电厂日耗211.3万吨，周环比增加6.2万吨；总库存3659.0万吨，周环比下降25.7万吨；可用天数为17.3天，周环比减少0.7天。 截至9月22日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1000.0元/吨，相比于上周上涨80.0元/吨，周环比增加8.7%，相比于去年同期下跌493.0元/吨，年同比下降33.0%。焦煤及焦炭方面，产地停产煤矿增多，焦煤价格继续上涨。供应方面，山西地区煤矿事故频发，停产煤矿日渐增多，整体供应继续减量。根据钢联数据，截至9月22日，110家样本洗煤厂精煤日产量为61.81万吨，周环比下降0.66万吨。需求方面，伴随焦炭第一轮提涨落地执行，焦企开始第二轮提涨，提涨幅度100-110元/吨。同时下游钢材采购需求仍然向好，焦煤价格偏强运行。2023年9月22日，247家钢铁企业铁水日产量为248.85万吨，同比增长3.67%，周环比增长0.41%。截至9月22日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2400.0元/吨，相比于上周上涨150.0元/吨，周环比增加6.7%，相比于去年同期下跌170.0元/吨，年同比下降6.6%。 投资建议：大秦铁路检修在即，预期煤价走势仍强。重点推荐：动力煤公司中国神华、兖矿能源、中煤能源、山煤国际、晋控煤业、陕西煤业； 炼焦煤公司山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份、冀中能源；无烟煤公司兰花科创。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至9月20日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于724.0元/吨，相比于上周上涨8.0元/吨，周环比增加1.1%，相比于去年同期下跌11.0元/吨，年同比下降1.5%。 截至9月22日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于754.0元/吨，相比于上周上涨17.0元/吨，周环比增加2.3%，相比于去年同期下跌59.0元/吨，年同比下降7.3%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至9月22日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1000.0元/吨，相比于上周上涨80.0元/吨，周环比增加8.7%，相比于去年同期下跌493.0元/吨，年同比下降33.0%。 产地动力煤：截至9月15日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税