白酒行业专题：白酒中秋展望，预期平稳，徽酒有望向上突破

主要观点： 报告日期：2023-09-24 本轮中秋国庆节假日再度“合体”，共计8天法定放假时长，相较于2022年双节间隔19天，中秋备货前置过早淡化节日效应，今年有了更多集中消费氛围。从历史上来看，2017/2020年均为“8天超长双节”，前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季，后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异。我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础，有望迎来又一轮集中消费高峰，此外大众消费或将持续受益价格带优势。 ⚫费用B转C，消费者端激励推动动销需求 今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换，渠道费用逐步转移至消费者C端，今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡，而C端扫码红包等活动大大加强。一方面有助于促进消费者开瓶提升动销，另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性，此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控，可谓一举多得。我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销。 分析师：万鹏程执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com ⚫整体判断：节前相对平稳，徽酒为代表的地产酒有望向上突破 从反馈来看，高端酒依旧结构性健康，超高端需求支撑/千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入，茅台大量供给到货下批价保持稳定，五粮液存在厂商渠道短期博弈，但不影响公司回款进度，国窖1573向上弹性充足，五码关联等产品支撑长期价值价格体系；次高端分化或将加剧，价盘/库存仍是重点，汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销，青20等产品逆势提价收获批价上行，舍得积极维护渠道库存价格健康，下半年藏品十年、首府计划、夜郎古招商等项目仍有亮点可期，水井积极拥抱新财年，关注边际反转持续性，酒鬼酒费用改革成效逐步可见；区域酒或将继续受益价格带优势，其中徽酒强于苏酒。古井/迎驾积极推动中秋回款，任务有望提前完成，洋河/今世缘相对更为稳健，关注回款完成情况和库存变化。我们看好安徽省内经济结构强劲带来的β式利好，同时认为古井/迎驾将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位。结合双节拉长与C端激励政策，我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现。 1.江苏白酒巡游系列报告之一:探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径2023-07-01 ⚫风险提示 消费复苏斜率放缓，CPI长期不及预期，食品安全事件 正文目录 1预期平稳，向上存在弹性空间.......................................................................51.1双节合一&C端激励推动动销需求..............................................................51.2节前整体稳定，关注地产酒超预期可能.........................................................72高端酒：稳健主基调，看好老窖弹性..................................................................73次高端酒：短期分化加剧，多数仍有承压..............................................................94苏徽酒：徽酒势能领跑，苏酒稳扎稳打...............................................................105标的推荐........................................................................................12风险提示：........................................................................................14 图表目录 图表1今年再次迎来“超长双节”.....................................................................5图表2白酒企业频繁开展扫码领红包活动...............................................................6图表3五粮液1618批价走势（元）....................................................................7图表4国窖1573五码关联产品红包活动................................................................8图表5飞天茅台批价走势（元）.......................................................................9图表6茅台1935批价走势（元）......................................................................9图表7青花20批价走势（元）........................................................................9图表8舍得藏品十年首场专属鉴赏会...................................................................10图表9夜郎谷酒庄运营团队入驻舍得复城国际...........................................................10图表10古井贡酒中秋活动...........................................................................11图表11迎驾贡酒持续掼蛋、演唱会等C端活动.........................................................11 1预期平稳，向上存在弹性空间 1.1双节合一&C端激励推动动销需求 双节再度合一，充分打开消费场景。本轮中秋国庆节假日再度“合体”，共计8天法定放假时长，相较于2022年双节间隔19天，中秋备货前置过早淡化节日效应，今年有了更多集中消费氛围。从历史上来看，2017/2020年均为“8天超长双节”，前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季，后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异。我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础，有望迎来又一轮集中消费高峰，此外大众消费或将持续受益价格带优势。 资料来源：华安证券研究所整理 C端活动增加，扫码红包等活动激发终端开瓶率。今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换，渠道费用逐步转移至消费者C端，今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡，而C端扫码红包等活动大大加强。一方面有助于促进消费者开瓶提升动销，另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性，此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控，可谓一举多得。我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销。 1.2节前整体稳定，关注地产酒超预期可能 本轮中秋国庆节前白酒氛围整体偏稳，看好以徽酒为代表的地产酒。从反馈来看，高端酒依旧结构性健康，超高端需求支撑/千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入，库存批价短期波动不影响四季度整体节奏。次高端分化或将加剧，汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销，其余次高端首要任务仍是保证渠道健康、库存批价维持稳定。区域酒或将继续受益价格带优势，其中徽酒强于苏酒，我们看好安徽省内经济结构强劲带来的β式利好，同时认为古井/迎驾将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位。结合双节拉长与C端激励政策，我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现。 2高端酒：稳健主基调，看好老窖弹性 五粮液部分经销商已完成全年回款任务，整体回款进度超过80%，批价近两月呈现V字走势，公司8月加大了低价货源整治，普五价格得到一定回升，近期伴随中秋出货量加大，批价又有小幅下降，当前批价930-935元左右，终端成交价950元以上。今年川渝地区五粮液渠道商存在一定博弈情绪，但整体并未影响到酒厂回款进度，同时公司通过“和美文化节”等活动契机，加强了和经销商的内部沟通和交流，稳定了渠道情绪和士气。1618方面，公司今年通过梳理1618价格体系重新打造千元价格带标杆产品，6月曾在经销商大会上表示调整统一出货价和零售价为990元。从渠道反馈来看，中秋节前虽然1618仍然存在价格倒挂问题，山东地区库存较普五也更高，但同时现金返利等打款活动1618也较普五返点更为丰厚、活动持续时间更长，公司费用刺激下，有望进一步推动该产品的渠道活跃度。 资料来源：酒价参考，华安证券研究所 泸州老窖既“春雷行动”成功开展后积极推动“秋收计划”，于9月中旬启动中秋国庆密集回款发货周期，节前销售进度70%-80%，目标节后完成全年目标（以22年11月-23年10月为周期），相配套节庆方案同步推进，包括品鉴活动、文宣活动、 终端培育等正在有序落地，重点在于消费氛围的搭建。库存与批价方面维持健康稳定，国窖1573渠道库存2个月左右，批价880-900元，成都地区反馈今年高度国窖终端动销好于普五。1573五码关联产品在Q2已经逐步导入市场，伴随下半年高度国窖结算价提升，新品国窖已成为当前主推核心，部分未发货老品已被调回，已发货老品留待逐步消化，未来更多C端扫码红包等活动也将关联五码产品，实现公司对终端及渠道的数字化管理，新品亦将成为泸州老窖强控价体系中的关键发力点。 贵州茅台节前陆续到货9月大量配额，但飞天批价依旧较为坚挺，整箱/散瓶价格分别在3000元/2755元左右，较月初未到货时仅-10元/-15元左右的变动，显示出双节超高端礼赠等需求仍有较强支撑。系列酒方面，公司于月初对1935进行了包装升级，依次对瓶盖防伪、玻珠密封、瓶身刻印等部分进行了改造，当前茅台1935批价稳定在1010元左右，全年继续冲刺百亿收入。茅台作为高端酒龙头，今年整体表现稳中有喜，当前库存情况、回款节奏等情况亦保持健康良好，我们预计公司将延续稳健势头，平稳度过双节。长远来看，茅台集团目标到2027年营业收入突破2400亿元，按照2022年股份公司营收占比，对应未来5年茅台仍有12%的复合增速。 资料来源：酒价参考，华安证券研究所 资料来源：酒价参考，华安证券研究所 3次高端酒：短期分化加剧，多数仍有承压 山西汾酒节前延续了上半年的旺盛势头，山东综合渠道反馈汾酒在众多名酒中表现最为亮眼，中秋回款任务进度保持领先（预计Q3末完成80%+）、库存相对良性（8月加大去库存力度，渠道青花库存1.5个月）、批价有所回暖（青20批价360元+）。其他渠道反馈回款正常、库存健康、提价后逐步传导，清香势能持续扩大。省内青25、环山西地区老白汾继续高增长，省外巴拿马10表现优异，巴拿马20反馈库存较大。 资料来源：wind，华安证券研究所 舍得酒业三季度着力帮助渠道去库存和推动终端动销，节前优惠政策及渠道费用相对比较平淡，当前回款进度在60%+水平。当前公司主力产品，如品味舍得、舍之道，库存消化至略高于理想库存水平，价盘继续保持稳定（舍之道135元/品味舍得340元），渠道预计将继续保持稳定运行，终端动销伴随节庆临近有所改善。公司下半年除主线节奏外还将积极推进藏品十年回款、首府计划、夜郎古招商等活动， 以积极姿态应对行业变革和挑战。 资料来源：糖酒快讯，华安证券研究所 资料来源：夜郎古酒公众号，华安证券研究所 水井坊节前反馈整体良好，公司结束连续两个季度的去库存周期后，以轻装上阵的姿态进