白酒行业专题：白酒中秋展望，预期平稳，徽酒有望向上突破

白酒Ⅱ 行业研究/行业专题 白酒中秋展望：预期平稳，徽酒有望向上突破 报告日期：2023-09-24 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 22% 11% 0% -12% -23% -34% 白酒Ⅱ沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com 相关报告 1.江苏白酒巡游系列报告之一:探秘苏南、苏北龙头白酒格局与升级路径2023-07-01 主要观点： “双节合一”充分打开消费场景 本轮中秋国庆节假日再度“合体”，共计8天法定放假时长，相较 于2022年双节间隔19天，中秋备货前置过早淡化节日效应，今年有了更多集中消费氛围。从历史上来看，2017/2020年均为“8天超长双节”，前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季，后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异。我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础，有望迎来又一轮集中消费高峰，此外大众消费或将持续受益价格带优势。 费用B转C，消费者端激励推动动销需求 今年以来酒企在费用投放方向上进行了较大转换，渠道费用逐步转移至消费者C端，今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡，而C端扫码红包等活动大大加强。一方面有助于促进消费者开瓶提升动销，另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性，此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控，可谓一举多得。我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销。 整体判断：节前相对平稳，徽酒为代表的地产酒有望向上突破 从反馈来看，高端酒依旧结构性健康，超高端需求支撑/千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入，茅台大量供给到货下批价保持稳定，�粮液存在厂商渠道短期博弈，但不影响公司回款进度，国窖1573向上弹性充足，�码关联等产品支撑长期价值价格体系；次高端分化或将加剧，价盘/库存仍是重点，汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销，青20等产品逆势提价收获批价上行，舍得积极维护渠道库存价格健康，下半年藏品十年、首府计划、夜郎古招商等项目仍有亮点可期，水井积极拥抱新财年，关注边际反转持续性，酒鬼酒费用改革成效逐步可见；区域酒或将继续受益价格带优势，其中徽酒强于苏酒。古井/迎驾积极推动中秋回款，任务有望提前完成，洋河/今世缘相对更为稳健，关注回款完成情况和库存变化。我们看好安徽省内经济结构强劲带来的β式利好，同时认为古井/迎驾将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位。结合双节拉长与C端激励政策，我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现。 风险提示 消费复苏斜率放缓，CPI长期不及预期，食品安全事件 EPS（元） PE 公司 评级 推荐公司盈利预测与评级： 古井贡酒 2022A 5.95 2023E 8.18 2024E 10.80 2022A 44.86 2023E 33.93 2024E 25.72 买入 泸州老窖 7.06 8.96 11.06 31.77 25.33 20.52 买入 贵州茅台 49.93 59.50 70.36 34.59 31.08 26.28 买入 �粮液 6.88 7.77 8.79 26.28 20.58 18.20 买入 山西汾酒 6.65 8.59 10.76 42.86 28.69 22.89 买入 舍得酒业 5.10 6.06 7.85 31.21 21.66 16.73 买入 今世缘 2.01 2.50 3.12 25.36 24.49 19.59 买入 水井坊 2.50 2.58 3.05 33.80 25.45 21.48 买入 资料来源：wind，华安证券研究所，截至2023年9月24日 正文目录 1预期平稳，向上存在弹性空间5 1.1双节合一&C端激励推动动销需求5 1.2节前整体稳定，关注地产酒超预期可能7 2高端酒：稳健主基调，看好老窖弹性7 3次高端酒：短期分化加剧，多数仍有承压9 4苏徽酒：徽酒势能领跑，苏酒稳扎稳打10 5标的推荐12 风险提示：14 图表目录 图表1今年再次迎来“超长双节”5 图表2白酒企业频繁开展扫码领红包活动6 图表3�粮液1618批价走势（元）7 图表4国窖1573�码关联产品红包活动8 图表5飞天茅台批价走势（元）9 图表6茅台1935批价走势（元）9 图表7青花20批价走势（元）9 图表8舍得藏品十年首场专属鉴赏会10 图表9夜郎谷酒庄运营团队入驻舍得复城国际10 图表10古井贡酒中秋活动11 图表11迎驾贡酒持续掼蛋、演唱会等C端活动11 1预期平稳，向上存在弹性空间 1.1双节合一&C端激励推动动销需求 双节再度合一，充分打开消费场景。本轮中秋国庆节假日再度“合体”，共计8 天法定放假时长，相较于2022年双节间隔19天，中秋备货前置过早淡化节日效应，今年有了更多集中消费氛围。从历史上来看，2017/2020年均为“8天超长双节”，前者在高端酒供不应求的带动下迎来火热旺季，后者由于需求后置与酱酒热潮同样表现优异。我们认为本轮节庆时长为白酒消费打下了场景基础，有望迎来又一轮集中消费高峰，此外大众消费或将持续受益价格带优势。 图表1今年再次迎来“超长双节” 资料来源：华安证券研究所整理 C端活动增加，扫码红包等活动激发终端开瓶率。今年以来酒企在费用投放方 向上进行了较大转换，渠道费用逐步转移至消费者C端，今年中秋为了保持价盘稳定渠道费用支持投放平淡，而C端扫码红包等活动大大加强。一方面有助于促进消费者开瓶提升动销，另一方面反向红包等搭配措施可以补足终端利润的同时提升产品黏性，此外还能帮助酒厂进行库存状态等数字化监控，可谓一举多得。我们认为中秋国庆期间此类活动将有助于氛围消费下的白酒动销。 品牌产品扫码活动 图表2白酒企业频繁开展扫码领红包活动 五粮液 1618扫码红包30-2000元（中奖率99.99%） 39度五粮液扫码红包20-2000元 五粮浓香扫码红包0.88-10001元 五粮春扫码红包8.8-2888元 五粮坊一等奖：价值2999元五粮坊2.5L大坛酒、扫码红包8.88-888元五粮特曲/五粮头曲特等奖：2580元五粮液缘定晶生-戒指版、扫码红包8.88-200元五粮醇扫码红包1.99-1995元 国窖1573 窖龄 泸州老窖特曲60版 1952 头曲黑盖 扫码红包15.73-15739元 特等奖：30gAu9999金条一根、扫码红包8.88-888.88元扫码红包6.6-1666元 扫码红包19.52-1952元扫码红包2-1000元 扫码红包1.88-888元 海之蓝扫码红包2-4888元 洋河天之蓝扫码红包3-4888元 海/天/水晶版/M6+一等奖：HUAWEIP60Pro、扫码红包3.88元 今世缘D20扫码红包8-2020元、扫码后抽500ML今世缘D20一瓶，额外抽五菱宏光MINIEV新能源汽车一辆 幸福版扫码红包2-99元 古7扫码红包5-666元（中奖率100%）、扫码后再抽“加20元换购一瓶” 古井贡酒古8扫码红包5-999元 古16扫码红包8-1666元 古20扫码红包10-1999元 古26扫码红包19-1999元 洞20 迎驾贡酒洞16 洞9 洞6/8 扫码红包10-1999元 扫码红包9.9-1299元扫码红包5.9-319元扫码红包2.8-128元 酒鬼酒 紫坛(2020版)、红坛（18/20)、 传承(2022版)、黄坛(12)、酒鬼酒(馥郁经典） 一等奖：54度2.008L酒鬼酒（牛年生肖纪念酒)一坛扫码红包9.9-39.9元 酒鬼酒(传承)特等奖：52度3L酒鬼酒（传承）1瓶、扫码红包：1.99-9.99元 水晶剑南春 剑南春工农酒 剑南老窖窖龄酒 扫码红包8.88-1888.88元（中奖率100%） 特等奖：价值2980元上海牌机械手表、扫码红包2.88-8.88元扫码红包5.8-888元 水井坊 臻酿8号特等奖：10g水井坊定制纯金600年徽章一枚扫码红包10.8元 井台扫码瓶瓶1.5倍积分，新增积分数前10位用户额外加增水井坊·井台52度375ML中秋定制酒1瓶、玉兔献礼 井台、臻酿8号一等奖：井台375ML品鉴酒、扫码红包10.8-38.8元 典藏特等奖：19g典藏金狮纪念金币一枚、扫码红包9.9-29.9元 酿造·天号陈特等奖：53度3L水井坊珍藏光瓶1瓶、扫码红包4.9-19.9元 红花郎 郎酒郎牌郎酒 郎牌特曲兼香T系（T6/T8/T9） 沱牌曲酒/沱牌特曲 特等奖：15L红花郎大酒（价值26800元）、一等奖：500ML红花郎系列产品 特等奖：再来一瓶本品、扫码红包9.9-50元 一等奖：10g足金金条1根、扫码红包4.8-18.8元 一重礼：价值25000元亚特兰蒂斯豪华之旅、二重礼：价值1288元沱牌天长地久小坛酒1坛 藏品舍得特等奖：20g舍得定制足金金条、扫码红包36-666元 品味舍得/智慧舍得特等奖：20g舍得定制足金金条、扫码红包19.9-66.6元 舍得品味舍得/智慧舍得/中国红限量 特等奖：20g舍得定制足金金条、扫码红包9.9-99.9元 老酒 舍之道特等奖：20g舍得定制足金金条、扫码红包5-168元 习酒习酒一等奖：53度习酒J375375ML一套、扫码红包8.88-4999元 国台国台国标（2017酿造）特等奖：价值6999元1L装纪念酒、扫码红包9.9-1999.99元国台酱酒特等奖：价值6999元1L装纪念酒、扫码红包6.6-666.66元 珍十五特等奖：1.5L珍酒错金免1坛、扫码红包8.8-25元 珍酒珍八一等奖：本品一瓶、扫码红包6.88-15元 珍五 一等奖：本品一瓶、扫码红包6.88-10元 老珍酒 一等奖：本品一瓶、扫码红包6.88-10元 内参 52度内参内参酒（湘西版） 扫码红包19-4999元扫码红包59-4999元 纳祥瑞 扫码红包66-4999元 金沙 摘要 扫码红包48-4999元 资料来源：酒说、各公司公众号/小程序、华安证券研究所 1.2节前整体稳定，关注地产酒超预期可能 本轮中秋国庆节前白酒氛围整体偏稳，看好以徽酒为代表的地产酒。从反馈来看，高端酒依旧结构性健康，超高端需求支撑/千元产品渠道稳定有望贡献平稳收入，库存批价短期波动不影响四季度整体节奏。次高端分化或将加剧，汾酒继续发挥清香快速起势优势实现增长动销，其余次高端首要任务仍是保证渠道健康、库存批价维持稳定。区域酒或将继续受益价格带优势，其中徽酒强于苏酒，我们看好安徽省内经济结构强劲带来的β式利好，同时认为古井/迎驾将在徽酒中秋结构式竞争中保持优势地位。结合双节拉长与C端激励政策，我们认为以徽酒为代表的地产酒有望实现超预期表现。 2高端酒：稳健主基调，看好老窖弹性 �粮液部分经销商已完成全年回款任务，整体回款进度超过80%，批价近两月呈现V字走势，公司8月加大了低价货源整治，普�价格得到一定回升，近期伴随中秋出货量加大，批价又有小幅下降，当前批价930-935元左右，终端成交价950元以上。今年川渝地区�粮液渠道商存在一定博弈情绪，但整体并未影响到酒厂回款进度，同时公司通过“和美文化节”等活动契机，加强了和经销商的内部沟通和交流，稳定了渠道情绪和士气。1618方面，公司今年通过梳理1618价格体系重新打造千元价格带标杆产品，6月曾在经销商大会上表示调整统一出货价和零售价为990 元。从渠道反馈来看，中秋节前虽然1618仍然存在价格倒挂问题，山东地区库存较 普�也更高，但同时现金返利等打款活动1618也较普�返点更为丰厚、活动持续时间更长，公司费用刺激下，有望进一步推动该产品的渠道活跃度。 图表3�粮液1618批价走势（元） 1000 950 900 850 800 2023/09 2022/09 2021/09 2020/09 2019/09 2018/09 750