食品饮料行业周报：中秋备货反馈良好，徽酒延续强劲势能

食品饮料 行业研究/行业周报 中秋备货反馈良好，徽酒延续强劲势能 2023-09-10 报告日期： 行业评级：增持 主要观点： 市场表现 本周食品饮料板块指数整体下跌0.95%，在申万一级子行业排名第 行业指数与沪深300走势比较 9/2212/223/236/23 20% 10% -1% -11% -22% -32% 食品饮料沪深300 分析师：刘略天 执业证书号：S0010522100001邮箱：liult@hazq.com 分析师：万鹏程 执业证书号：S0010523040002邮箱：wanpengcheng@hazq.com分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.坚定信心，积极布局2023-09-07 2.把握政策行情，优选白酒性价比标的2023-08-28 3.食品饮料行业周报：白酒中报展现韧性，啤酒高端化进程顺利2023-08-22 16，分别跑输上证综指0.42个百分点、跑赢沪深300指数0.41个百分点。子板块涨跌幅分别为：零食-0.82%、调味发酵品-1.12%、肉制品 -1.47%、烘焙食品-1.50%、乳品-1.56%、啤酒-1.94%、其他酒类-1.96%、保健品-2.50%、软饮料-2.90%。沪深300的Pettm值为11.69，非白酒食品饮料的Pettm值为27.55，白酒的Pettm值为29.93。 周专题：白酒板块2023年中报总结 业绩表现部分，白酒二季度在宴席持续回补+C端返现激励+渠道抢回款的共同作用下，仍旧维持了较为韧性的营收表现，白酒板块上半年实现营收2140亿元，同比+16.9%，Q2较Q1整体提速；利润表现相比收入端利润端弹性更强，上半年实现归母净利润837亿元，同比提升19.4%。盈利能力部分，上半年毛利率高端酒（86.1%）>次高端（76.8%）>苏徽酒（75.3%）>其他酒（45.1%），其中苏徽酒上半年毛利率大幅提升1.6pct，尤其是Q2提升幅度亮眼，费用方面板块维持了销售费用率与管理费用率双降的趋势，分别降至9.4%和4.8%，其中山西汾酒最为亮眼，清香势能提升显著背景之下，上半年销售费用率降至10%以内，实现了每年下降3%左右的巨大提质，综合对应上半年“茅�泸汾+徽酒前二”盈利能力有所改善。最后经营质量部分，合同负债整体有所下降，“次高端+徽酒”质量相对较高，行业现金流改善明显，销售收现多数表现亮眼。整体经营质量依旧稳定。 投资建议 大众品： 1）调味品：从B端业务来看，暑假期间餐饮端出行链修复较为明显，进入九月，餐饮端需求有望持续改善。23H1百胜等餐饮连锁逆势扩店，收入利润均表现亮眼，景气度较强，看好该供应链下的相关标的。C端业务方面，看好具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注具备管理层理顺后加速发展的中炬高新。 2）乳制品：从常温白奶基本盘表现来看，伊利上半年实现中个位数增长，高端品类金典实现双位数增长，其中有机、娟珊等反馈较好。蒙牛上半年基础白奶中高个位数增长，特仑苏双数增长，持续进行高端化改善。当前伊利通过优化费用使用效率，提升盈利能力，蒙牛受益于过去3年对常温白大单品的持续培育，结构升级更为通畅。乳制品双寡头进入盈利能力提升兑现阶段，看好下半年需求改善，建议把握低估值优质标的。上周茅台及瑞幸联名引发关注，咖啡赛道对乳制品的B端扩容较为明朗，建议关注相关供应链标的。 3）啤酒：从基本面角度来看，啤酒板块仍处于快速升级进程中， 在消费环境整体承压背景下，龙头公司吨价仍然呈现超预期表现。短期看，单月销量受基数影响同比变化或有波动，9月进入低基数区间，叠加成本红利逐步释放，啤酒行业依旧值得重点关注。推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。 白酒： 本周白酒板块小幅下跌，但多数个股跑赢沪深300指数，其中水井坊（+5.23%）、金徽酒（+4.80%）、老白干酒（+2.88%）涨幅居前。本周白酒进入中秋密集备货期，我们跟踪了安徽、山东等地的渠道大商，从当前反馈来看，徽酒依旧势能强劲，迎驾、古井预计Q3末完成省内流通渠道全年回款任务，经销商反馈当前中秋进度已达50-70%；山东渠道表示中秋乐观，汾酒表现领先，洋河、口子、�粮液等酒企稳步发力，当前多个名酒品牌中秋任务进度已达20-40%。我们认为白酒中秋开局良好，下周进入关键回款周，当前对头部名酒旺季可以乐观一点。标的选择上仍旧建议考虑24年估值切换，首选确定性较强的古井、老窖、茅台、�粮液，长期标的关注金种子，同时关注次高端弹性标的。 行业重点数据 本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2830、3060元/瓶，与上周相比下跌20元/上涨10元。本周普�最新批价为960元/瓶，与上周相比持平， 本周国窖1573最新批价为895元/瓶，与上周相比持平。 食品：截至8月18日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为31.93、17.23、 22.28元/千克，同比变化分别为-35.31%、-22.32%、-24.19%；环比分别 变化-0.47%、-0.12%、2.39%。截至9月8日，白条鸡价格为18.22元/公斤，同比增长2.5%，环比减少0.1%。截至9月8日，棕榈油现货价格为7624元/吨，同比下降8%，环比下降2.4%。 风险提示 疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。 正文目录 1周专题：白酒板块2023年中报总结5 1.1业绩表现5 1.2盈利能力6 1.3经营质量9 2市场表现11 2.1板块表现11 2.2个股表现13 3投资建议13 4产业链数据14 5公司公告18 6行业要闻19 6.1京东老酒频道9月上线中国酒协提供鉴真服务京东物流全程配送19 6.2“习酒感恩98”深圳上市19 6.3瑞幸咖啡×贵州茅台“酱香拿铁”发布，首日销售额破亿19 6.4洋河发布洋河·敦煌新品20 6.58月全国白酒价格指数下跌20 6.6水井坊跨界合作哈根达斯20 6.7贵州茅台酒二十四节气秋系列之白露产品发布20 6.8沪上阿姨2000万成立涉酒公司20 6.9亳州1-7月白酒产值104.2亿20 6.102家乳企、11大酒品牌入选凯度BRANDZ最具价值中国品牌100强21 7重大事项更新21 7.1未来一月重要事件备忘：财报披露/限售股解禁/股东会21 风险提示：23 图表目录 图表1白酒板块营业收入5 图表2白酒板块归母净利润6 图表3白酒板块毛利率与毛销差7 图表4白酒板块销售费用率与管理费用率8 图表5白酒板块期间费用率与归母净利率9 图表6白酒板块合同负债10 图表7白酒板块经营活动净现金流及销售收现11 图表8行业周涨幅对比（%）11 图表9行业子板块周涨幅对比（%）12 图表10PE比值12 图表11各子行业PE（TTM）及所处百分位13 图表12本周食品饮料板块涨幅榜前十个股13 图表13本周食品饮料板块跌幅榜前十个股13 图表14产业链数据整理14 图表15散飞批价走势（元/瓶）15 图表16原箱飞天批价走势（元/瓶）15 图表17普�批价走势（元/瓶）15 图表18国窖1573批价走势（元/瓶）15 图表19进口葡萄酒数量及价格15 图表20小麦价格（元/吨）15 图表21玉米价格（元/吨）16 图表22大豆价格（元/吨）16 图表23白砂糖价格（元/吨）16 图表24猪价（元/千克）16 图表25生猪定点屠宰企业屠宰量（万头）16 图表26进口猪肉数量（吨）16 图表27白条鸡价格（元/公斤）17 图表28生鲜乳价格（元/千克；%）17 图表29进口奶粉数量（吨）17 图表30进口奶粉单价（美元/千克；%）17 图表31浮法玻璃价格（元/吨）17 图表32铝锭价格（元/吨）17 图表33瓦楞纸价格（元/吨）18 图表34棕榈油现货价格（元/吨）18 图表35公司重要公告汇总18 图表36未来一月重要事件备忘录：股东会21 图表37未来一月重要事件备忘录：限售股解禁22 图表38食品饮料公司定向增发最新进度23 1周专题：白酒板块2023年中报总结 1.1业绩表现 低基数下实现边际改善，报表端收入仍有韧性。从收入表现来看，白酒板块上半年实现营收2140亿元，同比+16.9%，Q2较Q1整体提速，主要原因为去年二季度低基数影响。从基本面角度来看，今年一季度实际表现在春节旺季与返乡高峰带动下整体仍旧优于二季度。分子板块来看，上半年营收增速苏徽酒（21.0%）>高端酒（17.3%）>次高端酒（11.5%）>其他酒（2.6%），除其他酒外均实现了二季度边际提速，其中次高端酒改善明显（6.5%→21.9%），高端酒维持稳健（17.2%→17.6%），苏徽酒加速增长（19.8%→23.3%）。整体而言，白酒二季度在宴席持续 回补+C端返现激励+渠道抢回款的共同作用下，仍旧维持了较为韧性的营收表现。 营业收入（增速%） 营业收入（亿元） 图表1白酒板块营业收入 23Q2 23Q1 23H1 23Q2 23Q1 23H 白酒（中信） 18.3% 16.1% 16.9% 831 1309 2 贵州茅台 21.7% 20.0% 20.8% 308 388 五粮液 5.1% 13.0% 10.4% 144 311 泸州老窖 30.5% 20.6% 25.1% 70 7 高端酒 17.6% 17.2% 17.3% 522 山西汾酒 31.8% 20.4% 24.0% 63 舍得酒业 32.1% 7.3% 16.6% 1 酒鬼酒 -32.0% -42.9% -39.2% 水井坊 2.2% -39.7% -26.4% 次高端酒 21.9% 6.5% 11. 洋河股份 16.1% 15.5% 今世缘 30.6% 27.3% 古井贡酒 26.8% 24.8 迎驾贡酒 28.6% 口子窖 34.0% 金种子酒 30.5 苏徽酒 2 金徽酒老白干酒伊力特顺鑫其 资料来源：Wind，华安证券研究所 利润端弹性更强，高端酒增速边际放缓。利润表现方面，白酒板块整体上半年实现归母净利润837亿元，同比提升19.4%。相比收入端利润端弹性更强，主要得益于整体毛利率走高与费用投放效率提升；同时，同样由于基数问题，行业Q2较 Q1增速更快。从子板块表现来看，上半年苏徽酒（22.5%）>次高端酒（19.8%）> 高端酒（19.4%）>其他酒（-23.7%），高端酒出现了单二季度利润增速边际放缓的现象，主要系�粮液（15.9%→5.1%）和老窖（29.1%→27.2%）均出现利润增速下滑，�粮液主要受收入增长放缓影响，泸州老窖则主要受到所得税率提升影响。高端酒利润增长内生动力依然稳健。此外，其他酒利润大幅下滑则主要受顺鑫地产/猪肉业务拖累及剥离资产产生的相关税费影响。 归母净利润（增速%） 归母净利润（亿元） 图表2白酒板块归母净利润 23Q2 23Q1 23H1 23Q2 23Q1 23H 白酒（中信） 19.8% 19.2% 19.4% 302 536 贵州茅台 21.0% 20.6% 20.8% 152 208 五粮液 5.1% 15.9% 12.8% 45 125 泸州老窖 27.2% 29.1% 28.2% 34 高端酒 18.4% 19.7% 19.2% 231 山西汾酒 49.6% 29.9% 35.0% 19 舍得酒业 14.8% 7.3% 10.1% 酒鬼酒 -38.2% -42.4% -41.2% 水井坊 508.9% -56.0% -45.2% 次高端酒 36.0% 14.1% 19 洋河股份 9.9% 15.7% 今世缘 29.1% 25.2% 古井贡酒 47.5% 42. 迎驾贡酒 59.0% 口子窖 22.8% 金种子酒 107. 苏徽酒金徽酒老白干酒伊力特顺鑫其 资料来源：Wind，华安证券研究所 1.2盈利能力 白酒板块毛利率平稳提升，苏徽酒二季度产品结构迅速拉升。毛利率方面，白酒板块整体毛利率继续提升，当前处于80%左右水平，其中上半年高端酒