上半年客户去库存影响业绩，有望迎来400G OTN和AI数通新机遇

光迅科技（002281） 公司研究/公司点评 上半年客户去库存影响业绩，有望迎来400GOTN和AI数通新机遇 投资评级：买入（上调） 报告日期： 2023-09-24 收盘价（元） 31.22 近12个月最高/最低（元） 44.16/14.68 总股本（百万股） 795 流通股本（百万股） 681 流通股比例（%） 85.64 总市值（亿元） 248 流通市值（亿元） 213 公司价格与沪深300走势比较 186% 134% 83% 31% -20%9/2212/223/236/239/23 光迅科技沪深300 分析师：张天 执业证书号：S0010520110002邮箱：zhangtian@hazq.com 相关报告 1.传输等需求放缓造成短期承压，AI兴起有望拉动各产品线需求2023-05-08 2.Q3业绩表现稳健，公司近期推出激光雷达光源等新品2022-11-21 主要观点： 事件一：公司发布2023年中报。 2023上半年公司实现营收28.2亿，同比下降20.5%，实现归母净利润 2.4亿，同比下降23.2%，扣非后2.1亿，同比下降29.4%；其中公司Q2实现营收15.5亿，归母净利润1.4亿，分别同比下降15.5%、18.7%，但环比分别提升22.1%、34.3%。 事件二：公司在CIOE2023上首次动态展示1.6T光模块等新品。 公司在光博会上展示的1.6TOSFP-XD采用5nmDSP，EML+PINTX方案，经测试可实现10km传输链路预算。公司是少数展示1.6T高速光模块量产能力的厂商之一，可用于下一代AI数据中心网络。此外公司在光博会上还展示了800G全系列、400GZR+、Tri-Mode50GPONComboOLT光模块、超微型可调谐激光器组件等新品。 上半年国内传输市场继续去库存，400GOTN建设有望在年内启动带来新增长周期。 上半年传输产品线实现营收15.6亿元，同比下降15.8%，主要由于国内需求下降。2023上半年三大运营商中报显示资本开支1506亿元，同比下降7.1%；DellOro报告也显示中国市场在23Q1出现收缩，中国以外的光传输市场（12%）增速高于全球增速（8%）。根据中国电信韦乐平在“2023中国光网络研讨会”的演讲，预计中国电信的骨干网带宽将在2030年达到387Tbps（十年CAGR14%）。骨干网技术升级以10年为一大代际，中国电信在2011年开始部署100G，2018年过渡性部署200G，2023年随着第三代400GOTN技术的成熟，省际干线启动批量部署的时机将来临。LightCounting预计所有中国运营商计划在2023年底或最迟2024年开始部署400GQPSK系统。400GOTN的主要技术挑战在线路侧光模块（oDSP、130GB高速器件等）、扩展到C+L波段的光层系统（L波段光放、宽谱WSS、宽谱合分波）以及光系统（系统均衡技术、长距OTDR等），光迅科技作为国内主力传输光器件供应商，拥有ITLA、混合光放大器、Mux/Demux、WSS、MCS、OTDR等全套400GOTN光传输和光监测产品。400GOTN建设或有效拉动2024年国内传输网市场回暖，此外互联网厂商开放系统DCI建设仍在持续，公司具备较强市场地位。 AI训练网络以太网解决方案已经成熟，国内数通光模块需求或随着 GPU的陆续到位迅速上量。 智算中心网络对高速光模块的需求弹性巨大，英伟达的DGXH100和GH200系统GPU和800G光模块的数量配比至少分别达到2个和9个。目前智算中心部署网络解决方案以英伟达的InfiniBandQM9700系列为主（预计75%以上），成本昂贵，交换机厂商或互联网厂商纷纷自研开 放ROCE以太网解决方案。比如新华三推出傲飞算力平台、锐捷推出AI-Fabric、腾讯自研星脉网络，华为在全连接大会2023上宣布全新架构的昇腾AI计算集群Atlas900SuperCluster，可实现2250个节点18000张卡无收敛的集群组网。我们认为随着英伟达GPU的陆续到货以及华为各地智算中心的建设，国内200G/400G/800G数通光模块需求将迎来快速上量。光迅科技是国内第一梯队数通供应商，上半年由于海外去库存和国内价格下降接入和数据业务出现26%的同比下滑，公司看到4月份开始国内400G光模块需求有显著回暖，并为快速响应需求做好准备。 光博会新品发布彰显研发实力。 公司在CIOE2023上展示了800G全系列数通光模块（有EML和硅光两种方案）、用于下一代AI光网络的1.6TOSFP-XD光模块以及用于50GPON的三模OLT光模块等。芯片方面，公司100GEML已进入量产阶段，预计上量在明年；50GVCSEL已批量供货，100GVCSEL预研顺利；100GPD具备量产能力；800G硅光集成芯片已小批量出货；用于硅光的70mWCW激光器也已量产。公司垂直整合的产品能力有助于在光芯片供应链紧张时取得更大市场份额并紧密配合客户推出最新一代产品抢占市场。 投资建议 我们认为国内传输网、数通市场需求有望在下半年明显改善，但全年累计增速仍将放缓，2024年400GOTN、AI智算中心助力光模块行业进入景气新高度。由于数通市场展望乐观，我们调整公司2023-2025归母净利润分别为6.4/8.4/10.1亿元，前值分别为6.7/8.0/9.4亿元，鉴于光模块板块调整充分，上调评级为“买入”。 风险提示 国内传输网投资不及预期，国内智算中心光模块需求不及预期，自有芯片产能扩充/高端芯片突破进展低于预期，全球地缘政治影响供应链稳定，招标价格竞争激烈导致数通业务毛利率不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 6912 7136 9046 10208 收入同比（%） 6.6% 3.2% 26.8% 12.9% 归属母公司净利润 608 638 842 1005 净利润同比（%） 7.3% 4.9% 31.9% 19.4% 毛利率（%） 23.6% 23.1% 24.4% 25.1% ROE（%） 9.9% 7.8% 9.5% 10.4% 每股收益（元） 0.90 0.80 1.06 1.26 P/E 20.54 35.34 26.80 22.44 P/B 2.04 2.75 2.54 2.34 EV/EBITDA 9.80 22.00 15.67 12.86 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6932 8830 10114 11242 营业收入 6912 7136 9046 10208 现金 2168 3679 4113 4651 营业成本 5280 5488 6835 7643 应收账款 1578 1740 2107 2377 营业税金及附加 24 29 36 41 其他应收款 26 23 31 34 销售费用 172 150 190 214 预付账款 41 55 68 76 管理费用 133 150 190 214 存货 2330 2556 2903 3141 财务费用 -123 -141 -81 -70 其他流动资产 789 777 892 962 资产减值损失 -170 -159 -125 -128 非流动资产 2971 3193 3237 3268 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 56 54 54 54 投资净收益 4 7 9 10 固定资产 1283 1276 1317 1372 营业利润 686 671 942 1126 无形资产 312 349 357 348 营业外收入 2 24 4 5 其他非流动资产 1321 1514 1509 1494 营业外支出 3 3 3 3 资产总计 9903 12023 13351 14510 利润总额 685 692 943 1128 流动负债 3088 3194 3843 4207 所得税 71 69 94 113 短期借款 1 0 0 0 净利润 614 623 849 1015 应付账款 1249 1293 1614 1803 少数股东损益 5 -16 7 10 其他流动负债 1838 1901 2230 2404 归属母公司净利润 608 638 842 1005 非流动负债 705 655 655 655 EBITDA 960 868 1191 1409 长期借款 458 408 408 408 EPS（元） 0.90 0.80 1.06 1.26 其他非流动负债 247 247 247 247 负债合计 3792 3849 4498 4862 主要财务比率 少数股东权益 -7 -23 -16 -6 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 698 783 783 783 成长能力 资本公积 2597 4086 4086 4086 营业收入 6.6% 3.2% 26.8% 12.9% 留存收益 2823 3328 4000 4785 营业利润 10.6% -2.2% 40.3% 19.6% 归属母公司股东权 6118 8197 8869 9654 归属于母公司净利 7.3% 4.9% 31.9% 19.4% 负债和股东权益 9903 12023 13351 14510 获利能力毛利率（%） 23.6% 23.1% 24.4% 25.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.8% 8.9% 9.3% 9.8% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 9.9% 7.8% 9.5% 10.4% 经营活动现金流 639 602 955 1127 ROIC（%） 8.6% 6.2% 8.5% 9.5% 净利润 608 638 842 1005 偿债能力 折旧摊销 318 270 301 334 资产负债率（%） 38.3% 32.0% 33.7% 33.5% 财务费用 15 17 16 16 净负债比率（%） 62.1% 47.1% 50.8% 50.4% 投资损失 -4 -7 -9 -10 流动比率 2.25 2.76 2.63 2.67 营运资金变动 -460 -438 -326 -354 速动比率 1.48 1.95 1.86 1.91 其他经营现金流 1231 1198 1298 1495 营运能力 投资活动现金流 -1223 -463 -334 -352 总资产周转率 0.70 0.59 0.68 0.70 资本支出 -427 -470 -344 -363 应收账款周转率 4.38 4.10 4.29 4.29 长期投资 0 2 0 0 应付账款周转率 4.23 4.24 4.24 4.24 其他投资现金流 -796 5 9 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 -125 1372 -186 -236 每股收益 0.90 0.80 1.06 1.26 短期借款 1 -1 0 0 每股经营现金流薄） 0.80 0.76 1.20 1.42 长期借款 -82 -50 0 0 每股净资产 7.70 10.31 11.16 12.14 普通股增加 -1 85 0 0 估值比率 资本公积增加 14 1488 0 0 P/E 20.54 35.34 26.80 22.44 其他筹资现金流 -56 -150 -186 -236 P/B 2.04 2.75 2.54 2.34 现金净增加额 -678 1511 434 538 EV/EBITDA 9.80 22.00 15.67 12.86 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张天，通信工程与技术经济复合背景，