大类资产配置周报：上游能源品价格回升压制全球权益市场

上游能源品价格回升压制全球权益市场 核心观点： 大类资产复盘：本周（9月18日至9月22日），大类资产表现分化。涨跌幅方面，美元指数>10年国债期货>人民币（兑美元）>10Y美债期货；天然气领涨9.23%，原油与黄金由涨转跌；全球股市多数录得下跌行情，其中纳斯达克指数领跌4.10%，上证指数涨0.46%，走出独立行情。（1）债市：主要国家的国债收益率均录得上行，多数国家10年期国债收益率变动幅度要大于 2年期国债收益率。其中2年、10年美债收益率分别上行8BP、11BP至5.10%、4.44%，期限利差为-66BP，较上周扩大3BP。（2）大宗商品：大宗商品期货价格涨跌分化。NYMEX天然气以9.23%的幅度领涨，其后LME铝上涨2.79%，DCE焦煤上涨2.70%。下跌品种集中在农产品，CBOT小麦下跌4.10%，CBOT大豆下跌3.36%。（3）外汇：本周（9月18日至9月22日），美元持续走强，人民币由升转跌，截止9月22日，美元指数收盘价报 105.61，美元兑人民币报7.2980。（4）权益市场：由于美联储“放鹰”，全球股市多数下跌，A股走出独立行情。其中，上证指数涨0.47%，英国富时100、恒生指数表现相对占优，分别下跌0.36%、0.69%。日经225、韩国综合指数和纳斯达克指数表现较差，分别下跌3.37%、3.58%和3.62%。 全球热点与点评：（1）美国：本次暂停加息符合市场预期，但美联储维持鹰派立场。12位官员预计今年还会加息一次，7位官员预计维持不变。美联储调高了软着陆的预期。当前来看，8月在国际油价上扬影响下，美国通胀粘性仍强，劳动力市场相对强劲，未来仍需密切关注美国通胀及相关数据动态。（2）欧元区：欧元区8月CPI终值下调0.1个百分点，剔除食品与能源等不稳定因素的核心CPI同比增长5.3%，通胀仍处于相对较高的水平。在9月利率决议公布后，欧洲央行内部就是否继续加息产生分化。从经济景气指标看，欧元区经济景气度持续下降，制造业长期位于荣枯线以下水平，占主导地位的服务业降至收缩区间，经济衰退前景增强。在供应收紧油价飙升的背景下，欧洲作为能源进口大国难以摆脱低增长和高通胀的风险。（3）英国：英国8月CPI同比低于预期和前值，降至18个月来的最低水平。剔除食品和燃料后的核心CPI同比从前值6.9%大幅降至6.2%。通胀下跌主要在于酒店价格和机票价格的下跌，以及食品价格的涨幅低于去年同期。经济景气指标整体不及预期加剧了英央行对经济停滞的担忧。（4）日本：日本央行继续维持负基准利率政策与YCC政策，市场对于日央行加息的预期降温。（5）中国：由于前期市场量能持续缩量，市场反弹受到阻碍。当前货币政策对稳增长的力度持续加强，转好信号陆续显现：生产与需求数据边际改善，社融数据也好预预期。从中长期看经济长期向好的基本面不变，短期权益市场仍以震荡回升格局为主。 风险提示：海外加息超预期风险，国内政策落地不及预期风险，市场情绪不稳定风险，石油国延长减产风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 相关研究 2023-09-21，银河证券策略点评报告：美联储“鹰派预期较强，大类资产如何配置？ 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化 2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好后市行情可期 2023-09-11，银河证券策略点评报告：PPI回升态势显现，把握A股投资主线 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 2023-5-16，可持续高质量发展专题：谁主沉浮？专注制胜—兼顾选股策略 策略研究●大类资产配置周报 2023年09月24日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、大类资产复盘3 （一）债券市场3 （二）大宗商品5 （三）外汇市场6 （四）权益市场7 二、全球热点与点评7 （一）美国8 （二）欧洲9 （三）英国9 （四）日本10 （五）中国10 三、投资日历11 四、风险提示11 一、大类资产复盘 本周（9月18日至9月22日），大类资产表现分化。美元指数>10年国债期货>人民币（兑美元）>10Y美债期货；天然气领涨9.23%，原油与黄金由涨转跌；全球股市多数录得下跌行情，其中纳斯达克指数领跌4.10%，上证指数涨0.46%，走出独立行情。 表1：大类资产涨跌幅 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （一）债券市场 表2：全球部分国家国债收益率及期限利差变化 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 本周（9月18日至9月22日），主要国家的国债收益率均录得上行，多数国家10年期国债收益率变动幅度要大于2年期国债收益率。其中2年、10年美债收益率分别上行8BP、11BP至5.10%、4.44%，期限利差为-66BP，较上周扩大3BP，如表2。 美债身为“全球资产定价之锚”，其收益率持续上行，如图1，主要原因有三：一是美联储开启新一轮加息周期，截止9月23日已累计加息525个基点，关键利率被推升至5.25%-5.5%区间，美债收益率相应水涨船高。二是美国财政部发债需求大幅增长，导致美债收益率攀升。其逻辑为市场上美债供应增加，同时由于美联储缩表而美债需求下降，供需不匹配导致美债价格下跌。根据美国财政部7月31日公布的季度更新一次的市场性筹资计划，预计7-9月期间筹资10070亿美元，10-12月期间筹资8520亿美元，三季度的筹资额较5月初的计划向上修正2740亿美元，增幅近 37%。此外美国财政部表示，由于预期的中长期借款需求，财政部计划逐步增加债券发行规模。三是由于石油国家推行减产政策，原油价格飙涨推升美债收益率上行。由于短债利率反应快，长债利率反应相对缓慢，10年期等长债利率上升幅度相对较小，2年期等短债利率升幅相对较大，与此同时美联储11月加息预期加强将压制经济增长，长债避险作用强于短债，两者利差将因此扩大。 由于中美货币周期错位，在美国经济数据仍保持韧性的背景下，中美利差维持深度倒挂的形态，但倒挂幅度扩大空间受限，如图2所示。一是美国面临主权债务兑付的违约风险。根据美国财政部最新发布的数据显示，截至9月18日，美国国债突破33万亿美元。此前，惠誉将美国长期外币发行人违约评级从AAA下调至AA+，市场对美国政府财政危机的担忧加剧。二是中国的经济数据日益好转，8月新增信贷和社会融资规模超季节性反弹，实体经济融资需求回暖，内需修复动能转强，支撑国债收益率上行，如图2。 图1：美国10年期与2年期国债收益率及利差表现图2：中美10年期国债收益率及利差表现 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 美国：国债利差：10年-2年（）美国国债收益率10年 美国国债收益率2年 1.0 （%） （%） 22-01-03 22-02-03 22-03-03 22-04-03 22-05-03 22-06-03 22-07-03 22-08-03 22-09-03 22-10-03 22-11-03 22-12-03 23-01-03 23-02-03 23-03-03 23-04-03 23-05-03 23-06-03 23-07-03 23-08-03 23-09-03 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 中美国债利差：10年中国中债国债到期收益率10年美国国债收益率10年 （%） （%） 22-01-03 22-02-03 22-03-03 22-04-03 22-05-03 22-06-03 22-07-03 22-08-03 22-09-03 22-10-03 22-11-03 22-12-03 23-01-03 23-02-03 23-03-03 23-04-03 23-05-03 23-06-03 23-07-03 23-08-03 23-09-03 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 -1.5 -2.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 9月14日，欧央行召开货币政策会议，超预期地将欧元区三大关键利率上调25个基点，这是 自去年7月以来连续第10次加息。当天欧央行发布货币政策声明，称根据目前的评估，央行理事 会认为，现有关键利率水平如果维持足够长时间，将有助于通胀及时恢复到目标水平。尽管表述没 有关闭再加息的大门，但增加了维持目前利率水平的政策选项。这是本轮加息周期开启以来，欧洲 央行首次明确释放可能停止加息的信号。与此同时，利率上升、居民信心下降和高通胀打压了市场 对商品和服务的需求，企业对未来持悲观态度，家庭和企业均紧缩预算。欧元区9月制造业PMI 初值微降至43.4，连续第15个月低于50，预期为回升至44。服务业PMI初值为48.4，综合PMI 初值为47.1，仍位于荣枯线以下。随着欧央行本轮加息周期或接近尾声欧，欧债收益率在维持高位 震荡后或将缓步下行，如图3。 图3：全球主要国家10年期国债收益率 美国国债收益率10年英国国债收益率10年国国债收益率10年期 国国债收益率10年日本国债利率10年中国中债国债到期收益率10年 （%） （%） 5.05.0 4.04.0 3.03.0 2.02.0 1.01.0 0.00.0 22-01-03 22-01-24 22-02-14 22-03-07 22-03-28 22-04-18 22-05-09 22-05-30 22-06-20 22-07-11 22-08-01 22-08-22 22-09-12 22-10-03 22-10-24 22-11-14 22-12-05 22-12-26 23-01-16 23-02-06 23-02-27 23-03-20 23-04-10 23-05-01 23-05-22 23-06-12 23-07-03 23-07-24 23-08-14 23-09-04 -1.0-1.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）大宗商品 本周（9月18日至9月22日），大宗商品期货价格涨跌分化，如表3。NYMEX天然气以9.23%的幅度领涨，其后LME铝上涨2.79%，DCE焦煤上涨2.70%。下跌品种集中在农产品，CBOT小麦下跌4.10%，CBOT大豆下跌3.36%。 表3：大宗商品指数概览 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 黄金方面，本周金价小幅反弹后急转直下，如图4。美联储9月利率决议公布前，由于美元小幅走低和风险情绪被打击，金价有所提振。风险情绪由美国汽车工人联合会发起罢工及台积电要求供应商推迟交货所引发。在利率决议公布后，鲍威尔暗示了“将在更长时间保持高利率”的立场。此外，美国至9月16日当周初请失业金人数减少2万至20.1万，低于预期值22.5万，彰显了美国强劲的劳动力市场，市场进一步推迟了降息预期，金价承压下行。 原油方面，本周原油价格宽幅震荡，如图5。9月18日由于供应面短缺油价延续强势，9月19日沙特能源部长