宏观策略&市场资金跟踪周报：双重底部验证，中线反弹可期

证券研究报告 策略点评 双重底部验证，中线反弹可期 财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.25-9.29） 2023年09月23日 投资要点 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 19% 9% -1% -11% 2022-092022-122023-032023-06 黄红卫分析师 执业证书编号:S0530519010001 huanghongwei@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（09.04-09.08）：强势美元压 制全球风险资产，A股市场缩量调整2023-09-13 2财信宏观策略&市场资金跟踪周报（9.11-9.15）：外围短期扰动，维持中线反弹判断2023-09-10 3大类资产跟踪周报（08.28-09.01）：地产调控措 施快速出台，政策托底经济导向明确2023-09-05 上周（9.18-9.22)股指低开，上证指数上涨0.47%，收报3132.4点，深证成 指上涨0.34%，收报10178.74点，中小100上涨0.29%，创业板指上涨0.53%；行业板块方面，通信、非银金融、传媒涨幅居前；主题概念方面，光模块(CPO)指数、肝素钠指数、炒股软件指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6502.52亿，沪深两市成交额较前一周下降10.56%，其中沪市下降9.31%，深市下降11.47%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.43%，中证500下跌0.10%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3002，涨幅为0.43%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌0.36%，COMEX黄金下跌0.07%，南华铁矿石指数下跌0.85%，DCE焦煤上涨2.70%。 双重底部验证，中线反弹可期。8月初以来，A股市场在经历近2个月调整后，上周五A股市场迎来长阳放量反弹，初步形成W型底部的趋势：一是“W 型底部”的第二个底部出现明显缩量，预示着市场抛售压力的降低；二是以MACD为代表的动能指标出现底背离信号，预示着下跌动能枯竭，市场将迎来反转。截至2023年9月24日，万得全A指数市净率估值为1.57倍，处于近十年以来的历史后8.79%分位，低于历史91.21%时期，目前市场已经处于二级底部位置，距离一级底部位置（1.41倍市净率估值）尚有11%下探空间。但在房地产刺激政策、活跃资本市场政策、高频经济指标好转、政策底及社 融底相继出现等四重利好下，目前市场走势基本符合我们“二级底部”的判断，本次强力反弹大概率预示中线级别反弹行情的开启。短期宜转变熊市思维，后市积极看多。虽然目前地产高频指标尚未出现强力复苏迹象，但高频经济指标却有回暖趋势，将成为市场走强的重要支撑：1）PMI作为反映经济 的同步指标，今年4月份以来，随着PMI向下跌破荣枯线，A股市场亦随之继续探底；8月份PMI为49.7点，距离荣枯线（50点）仅一步之遥，9月份PMI大概率回升至荣枯线上方，预示经济将边际回升，并支撑A股指数重新走强；2）社融作为反映经济的先行指标，今年7月份社融数据创下近年来新低，基本奠定社融底；8月份社融总量虽然超预期，但结构改善不大，因此市场反映一般；随着地产刺激政策落地、专项债发行提速，我们预计9月份社 融总量和结构都大概率好于市场预期。从披露时间来看，我们预计9月份PMI将在9月30日左右公布，9月份社融数据预计将在10月11日左右公布，因此十一假期前后，关键经济金融数据超预期将成为支撑市场重新走强的重要动力。9月份美联储将联邦基金利率目标维持在5.25%至5.50%的区间不变，但会议却释放了更加鹰派的信号。9月底美股市场还将迎来8月份PCE通胀走强、美国政府关门危机的考验，预计美股市场有进一步走弱的可能性，短期可能对A股市场造成一定扰动，但并不影响A股重新走强的趋势。 投资建议：在政策底及社融底相继出现下，本轮指数底部调整近2个月，目前市场估值在“二级底部”位置，杀业绩行情已经到位。未来2个月，“地产数据”难杀逻辑，叠加活跃资本市场政策推出，市场难以“一级探底”，发生“二级探底”概率大，可重点把握结构性机会：（1）人工智能板块。通 常，A股市场主线与产业发展趋势密切相关，通常主线行情能持续1-2年左右。但人工智能行情自2022年11月延续迄今，持续时间不足1年，短期难言人工智能行情见顶，后续人工智能板块有望成为市场反弹主线。（2）华为 产业链。随着华为重磅新品发布以及市场销量积极反馈，以华为产业链为代 表的科技板块热度明显提升，有望取得超额收益。（3）政策提振的顺周期板块，例如房地产、金融板块；（4）业绩驱动的消费板块，例如白酒、生猪养殖板块；（5）低估值的成长板块，例如低估值、高成长的生物医药、新能源细分赛道。 风险提示：宏观经济下行，欧美银行风险，海外市场波动，中美关系恶化。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1A股行情回顾4 2策略点评5 3行业数据8 4市场估值水平9 5市场资金跟踪12 5.1资金流入12 5.2资金流出14 5.3两融市场概况14 5.3.1两融市场整体情况14 5.3.2两融资金行业流向15 5.3.3融资融券市场概况17 6风险提示17 图表目录 图1：申万行业周度涨跌幅4 图2：水泥价格指数:全国（点）8 图3：产量:挖掘机:当月同比（%）8 图4：工业品产量同比增速（%）8 图5：Myspic综合钢价指数（点）8 图6：波罗的海干散货指数(BDI)（点）8 图7：动力煤、焦煤期货结算价（元/吨）8 图8：主要有色金属期货结算价（元/吨）9 图9：电子产品销量增速（%）9 图10：全A市盈率中位数（倍）10 图11：全A市净率中位数（倍）10 图12：申万各行业市盈率中位数历史分位图（倍、%）11 图13：申万各行业市净率中位数历史分位图（倍、%）11 图14：北上资金累计净流入趋势（亿）12 图15：北上资金历史累计净流入趋势（亿）12 图16：两融余额变化（亿元）13 图17：公募基金发行情况（亿元）13 图18：股权融资情况（亿元）14 图19：当月IPO规模（亿元）14 图20：沪深两市融资买入额占A股成交额的比重14 图21：两融余额占全A流通市值的比重15 表1：主要股指涨跌幅4 表2：全球主要股指涨跌幅5 表3：A股主要估值水平如下（倍）9 表4：申万行业估值水平（倍、%）11 表5：融资买入额占成交额比排名前5行业15 表6：两融余额占流通市值比排名前5行业15 表7：融资买入额占成交额比排名前10个股15 表8：两融余额占流通市值比排名前10个股16 表9：融资余额环比增幅排名前10个股16 表10：融券余额环比增幅排名前10个股16 1A股行情回顾 上周（9.18-9.22)股指低开，上证指数上涨0.47%，收报3132.4点，深证成指上涨0.34%，收报10178.74点，中小100上涨0.29%，创业板指上涨0.53%；行业板块方面，通信、非银金融、传媒涨幅居前；主题概念方面，光模块(CPO)指数、肝素钠指数、炒股软件指数涨幅居前；沪深两市日均成交额为6502.52亿，沪深两市成交额较前一周下降10.56%，其中沪市下降9.31%，深市下降11.47%；风格上，大盘股占有相对优势，其中上证50上涨1.43%，中证500下跌0.10%；汇率方面，美元兑人民币(CFETS)收盘点位为7.3002，涨幅为0.43%；商品方面，ICE轻质低硫原油连续下跌0.36%，COMEX黄金下跌0.07%，南华铁矿石指数下跌0.85%，DCE焦煤上涨2.70%。 名称 周五收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 表1：主要股指涨跌幅 上证50 2,550.98 1.43% 1.61% -3.20% 中证100 3,587.69 1.02% -1.05% -3.95% 沪深300 3,738.93 0.81% -0.70% -3.43% 创业板50 1,909.88 0.71% -5.48% -18.38% 创业板指 2,013.34 0.53% -4.24% -14.21% 上证综指 3,132.43 0.47% 0.40% 1.40% 创业板综 2,592.64 0.39% -2.74% -3.50% 深证成指 10,178.74 0.34% -2.30% -7.60% 万得全A 4,764.94 0.31% -0.72% -1.04% 中小板指 6,460.51 0.29% -3.42% -11.99% 中小板综 10,999.75 0.11% -1.91% -5.30% 中证500 5,698.82 -0.10% -0.71% -2.82% 中证1000 6,054.93 -0.40% -0.81% -3.61% 资料来源：财信证券，Wind 图1：申万行业周度涨跌幅 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% 通信 非银金融 传媒 银行家用电器计算机食品饮料 汽车建筑材料机械设备建筑装饰医药生物 电子商贸零售农林牧渔 综合交通运输轻工制造电力设备石油石化房地产钢铁 煤炭基础化工纺织服饰 环保公用事业国防军工有色金属社会服务美容护理 -4.00% 资料来源：财信证券，Wind 表2：全球主要股指涨跌幅 名称 当日收盘价 当周涨跌幅 当月涨跌幅 当年涨跌幅 富时100 7,683.91 -0.36% 3.29% 3.12% 恒生指数 18,057.45 -0.69% -1.77% -8.72% 道琼斯工业指数 33,963.84 -1.89% -2.18% 2.46% 德国DAX 15,557.29 -2.12% -2.44% 11.73% 圣保罗IBOVESPA指 116,008.64 -2.31% 0.23% 5.72% 数(巴西)胡志明指数 1,195.73 -2.58% -2.31% 18.73% 法国CAC40 7,184.82 -2.63% -1.80% 10.98% 孟买SENSEX30(印 66,009.15 -2.70% 1.82% 8.49% 度)标普500 4,320.06 -2.93% -4.16% 12.52% 日经225 32,402.41 -3.37% -0.67% 24.17% 台湾加权指数 16,344.48 -3.41% -1.74% 15.61% 韩国综合指数 2,508.13 -3.58% -1.88% 12.15% 纳斯达克指数 13,211.81 -3.62% -5.87% 26.23% 资料来源：财信证券，Wind 2策略点评 8月初以来，A股市场在经历近2个月调整后，上周五A股市场迎来长阳放量反弹，初步形成W型底部的趋势：一是“W型底部”的第二个底部出现明显缩量，预示着市场抛售压力的降低；二是以MACD为代表的动能指标出现底背离信号，预示着下跌动能枯 竭，市场将迎来反转。近十年以来，A股市场底部可分为“一级底部”、“二级底部”两种类型。本次“二级底部”与“W型底部”叠加出现，大幅增加了市场出现中线级别反弹的概率： （1）一级底部。从出现频率来看，一级底部比较罕见，过去十年仅在2014年5月、2018年底出现过两次。从估值位置来看，一级底部对应万得全A指数的市净率估值处于历史后0%分位左右，低于历史100%时期；从市场情绪来看，一级底部对应市场情绪极 度悲观时刻；从发生逻辑来看，市场下跌可分为杀估值、杀业绩（短期经济增速承压）、杀逻辑（怀疑中长期增长逻辑）等三个阶段；一级底部则对应杀逻辑阶段，市场将过度担忧过往的经济增长模式难以为继，例如2014年5月担心陷入中等收入陷阱、2018年底担忧中美贸易战；从行情演绎来看，一级底部下的历史估值将跌至极位，市场点位破而后立，往往成为中长期牛市的起点。 （2）二级底部。从出现频率来看，二级底部出现次数较多，过去十年出现过10次左右，例如2020年3月疫情、2022年4月、2022年