央行提出监测融资平台金融债务

证券研究报告 【固收+周报】央行提出监测融资平台金融债务 2023年第35期总第71期 2023年9月24日 本周核心观点 市场回顾 收益率涨跌互现，信用利差基本压缩。国开债利率均上行，信用债收益率涨跌互现，具体：1）中高等级信用债收益率1Y和3Y分别下降2BP和1BP，2Y上升1BP，3YAA-城投债下行最多；2）信用利差基本压缩，1YAA-城投债压缩最多，3YAAA产业债走阔最多；3）非金融永续点差涨跌互现，私募点差多压缩，银行二永涨跌互现。 REITs板块跑输股指和信用债。本周REITs指数周涨幅为-0.38%。本周各指数涨跌幅表现：沪深300指数>可转债>高收益信用债>国债>REITs。本周表现最好的3只REITs：红土创新盐田港仓储物流REIT、中金普洛斯仓储物流REIT、嘉实京东仓储物流REIT，涨幅分别为1.85%、1.23%、0.52%。 权益微涨，可转债跟随上行0.14%。权益先跌后涨，全周微涨0.31%，大盘好于中小盘。各行业涨跌互现，TMT、金融偏强，而大宗商品、服务消费板块偏弱。可转债正股上涨、估值压缩，全周收涨0.14%。可转债优势行业亦跟随权益，通信、非银金融、传媒转债涨幅在1.05%以上，皆为股指表现居前的行业。 策略展望 信用债建议关注中等级2Y附近的骑乘机会，也建议适当关注重要性高且利差中等偏高的城投短债。上周五央行虽然降准且加量续作MLF，但是本周资金面仍整体偏紧。地产方面，越来越多的二线城市取消限购，广州也打响了一线城市放松限购的第一枪。在资金面和地产政策的共同影响下，本周债市整体走熊，但信用债表现强于利率债，因此信用利差多压缩。展望后市，短期内投资者可以关注中等级2Y附近的骑乘机会。鉴于724政治局会议后央行已经3次表态支持化债，投资者也可以关注系统重要性高且信用利差中等偏高的城投短债。 公募REITs：在基本面向下有支撑的主体中挑选估值。本周股市上涨，但REITs进一步小幅下跌，REITs整体跑输股指和信用债。此外本周REITs 的换手率进一步下降，已经低于23年2季度市场情绪比较低迷时的换手率均值水平，市场活跃度有所回落。公募REITs缺乏刺激性利好的背景下， 市场很难进一步明显上涨，市场在期待有更多的投资者类型（如“三金”、公募基金等）入场，提振市场情绪。在基本面缺乏想象空间，市场 情绪相对较弱的阶段，整体推荐的思路仍是在基本面向下有支撑的主体中挑选估值，关注的板块仍是保障房、仓储物流等偏稳健属性的板块。周度维度，跟随赔率调整可转债仓位。权益流动性指标仍在底部，权益市场情绪能否改善还有待观察，月度维度，对权益市场的回升或需要更多耐心，等待更明确的稳增长政策效果。周度维度，中美商定成立经济领域工作组，不排除会为权益提供一定上行动力，若短期大幅上涨，可 适当降低部分转债仓位；若权益有所调整，则可继续控制节奏小幅加仓转债。方向上，顺周期大宗商品、高股息板块多数细分行业，转债正股在本周调整后赔率不同程度改善，建议持续关注；此外，继续关注汽车、机械设备等高端制造类转债。 本周信用事件：央行提出监测融资平台债务，广州优化限购政策 9月20日 9月20日 在四部委联合新闻发布会上央行提出“建立常态化的融资平台金融债务监测机制” 央行货政司司长邹澜：（下一阶段要）指导金融机构积极稳妥支持地方债务风险化解，建立常态化的融资平台金融债务监测机制。点评：724政治局会议后央行已经连续3次提出支持地方化债，后续支持性政策出台的脚步越来越近。8月1日和20日央行在两次 会议上都提及“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作，丰富防范化解债务风险的工具和手段，强化风险监测、评估和防控机 制，推动重点地区风险处置”，说明央行出台新工具推动金融机构支持地方化债的可能性较大。具体的手段大概率就是通过给予 一定的激励安排推动银行帮助地方政府对债务进行展期降息。 央行首次提出监测融资平台金融债务可能意味着监管后续将管控城投全部金融债务，目的是“防止一边化债一边新增”。2017年4月财政部就联合央行等5部门发布《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》，文中提到“建设大数据监测平台，统计监测政府中长期支出事项以及融资平台公司举借或发行的银行贷款、资产管理产品、企业债券、公司债券、非金融企业债务融资工具等情况，加强部门信息共享和数据校验，定期通报监测结果”。之后财政部就主导建立了财政部融资平台公司债务及中长期 支出事项监测平台。该监测平台虽然能监测融资平台全部债务，但是主要目的是对隐性债务进行遏增化存，对于非隐性债务的约束较少。本次央行明确提到监测融资平台金融债务可能意味着融资平台全部有息负债都会被重视，这也是为了应对隐性债务越化越少，城投债务越化越多的现实。这个做法契合了8月底财政部在上半年预算执行报告中的提法，即“防止一边化债一边新增”。 广州优化限购政策 广州发布《关于优化我市房地产市场平稳健康发展政策的通知》：取消郊区限购，降低主城区购房门槛，降低增值税。 点评：广州开启本轮一线城市放松限购的先河，后续其他一线城市郊区较可能跟进。本次广州放开黄埔、番禺、花都、白云（江高镇、太和镇、人和镇、钟落潭镇）限购，将越秀、海珠等限购区域个税/社保缴纳年限要求由5年缩短为2年，为2017年收紧购 房门槛以来首次调降，打响一线城市放松限购条件第一枪。同时将越秀、海珠等区个人销售住房增值税征免年限从5年调整为2年，降低存量住房交易成本，提升二手房市场活跃度，利于置换等改善需求释放。根据中指数据，2023年1-8月广州商品住宅成交面积同比增长2.2%、成交金额同比下降1.2%，8月末出清周期升至18.5个月。本次广州优化地产调控政策，符合房地产市场供求关系发生变化的新形势，不排除后续其它核心城市跟进。 PART1：收益率涨跌互现，信用利差基本压缩 •本周金融、产业净融同比下降，城投同比上升。金融债同比下降848亿元,城投债同比上升442亿元，产业债同比下降682亿元。 •本周公用事业、房地产业和其他产业净融同比均下降。公用事业同比下降20亿元，房地产业同比下降108亿元，其他产业同比下降125亿元。 各类信用债净融非金信用债净融趋势 •传统卖方：1）股份行和大行。净卖出规模和占比均下降；2）城商行。净卖出规模下降，占比上升；3）证券。净卖出规模和占比均上升。 •传统买方：1）公募基金和理财。公募基金连续两周大额净卖出后再次净买入，理财较上周大幅减少买入力度；2)货基、保 险和农商行。净买入规模和占比均下降。 二级市场各机构净买入信用债（短融、中票和企业债）规模和占比 股份 城商 大行 证券 卖方合计 公募 货基 理财 保险 农商 买方合计 本周 -28 -81 -57 -33 -200 95 -71 109 -53 -26 54 规模：上周 -150 -122 -220 -23 -515 -353 184 452 12 -13 281 亿元上年同期 -238 -102 -114 -57 -511 249 88 109 26 -2 470 较上周变化 121 41 163 -10 315 448 -254 -342 -65 -13 -228 较往年变化 209 21 56 24 311 -154 -159 0 -79 -24 -416 本周 14.2% 40.5% 28.6% 16.6% 177.0% -131.9% 203.8% -99.7% -49.3% 上周 29.1% 23.7% 42.8% 4.4% -125.4% 65.3% 160.6% 4.1% -4.6% 占比上年同期 46.5% 20.0% 22.2% 11.2% 52.9% 18.8% 23.3% 5.5% -0.5% 近两年均值49.4% 21.5% 18.3% 10.8% 37.5%36.5% 16.7% 5.8% 3.6% 传统卖方 传统买方 较上周变化 -14.9% 16.8% -14.2% 12.2% 302.4% -197.2% 43.2% -103.8% -44.7% 较往年变化 -32.3% 20.5% 6.4% 5.4% 124.1% -150.7% 180.6% -105.2% -48.7% •收益率：本周（9.22较9.15）国开债利率 均上行，信用债收益率涨跌互现，1YAA-城投债下行最多。 •信用利差：本周（9.22较9.15）信用利差基本压缩，1YAA-城投债压缩最多，3YAAA城投债走阔最多。 •期限利差：本周（9.22较9.15）期限利差多上行，3-2Y中低等级产业债压缩最多，3-1YAA-城投债走阔最多。 城投&产业债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP AAA中AAA-短AA+ 票AAAA-AAA城AA+投AA 债AA(2)AA- 国开债 1Y2Y3Y1Y2Y3Y3-1Y2-1Y3-2Y -0.8-1.1-1.8-1.8-2.2-3.8-1.32.91.2 -5.4 -4.1 -2.9 -0.9-0.3-0.6-2.0-0.3-1.6 -6.4-5.9 -5.1-4.9-0.10.1 2.6 4.2 -1.6 -2.8-2.8 2.9-1.82.9-1.8 -7.4-7.4 -0.1-0.1-0.5 -2.9-2.9 1.11.0 5.75.7 -4.6-4.6 1.4 2.5 3.7 -3.1 2.6 2.3 1.01.3 -1.6-0.5-0.3-1.6-0.5-1.3 -6.1-6.1 -3.5-3.5 -1.4-2.4-1.4 1.31.00.30.31.0-0.7 -3.6 0.5 -0.3 -8.2 -2.5 3.3 4.0 -0.7 -8.6 -3.5 0.71.1 -13.1 -6.5 -0.4 9.3 5.0 4.3 4.6 2.9 -3.5 -1.7-1.8 银行永续债收益率、信用利差和期限利差变化 收益率变化：BP 信用利差变化:BP 期限利差变化：BP 银AAA-行AA+永AA续AA- 国开债 1Y3Y5Y1Y3Y5Y3-1Y5-1Y5-3Y 1.10.73.11.71.1-1.31.1-1.34.61.1 3.33.33.33.3 -3.5 -0.4 1.11.11.11.1 -0.4 2.22.6 -1.5 0.6 -1.40.2 1.6 -3.5-3.5 -2.4-2.4 -2.4-2.4 2.22.2 4.64.6 2.2 -3.5 -2.4 1.0 •ABS点差：均走阔，1Y消费金融走阔最多。 •产业&城投永续点差：涨跌互现，1YAA城投债走阔最多。 •产业&城投私募点差：多压缩，2YAA产业债压缩最多。 •银行二永点差：涨跌互现，1YAA-银行二级点差压缩最多，5YAAA-银行二级点差走阔最多。 ABS点差变化情况 单位：BP 企业ABS 对公贷款 消费金融 RMBS 1YAAA点差 1.3 7.3 11.7 3.5 2YAAA点差 1.4 5.5 3.2 2.7 产业债、城投债条款点差变化情况 1Y 2Y 3Y 1Y 2Y 3Y AAA 1.0 0.4 0.8 0.0 0.0 0.0 产 AAA- -0.6 3.5 2.0 1.0 0.0 1.0 业 AA+ 1.7 -0.8 0.0 1.0 -3.0 0.0 AA -0.4 -0.4 0.0 -3.0 -8.0 0.0 AAA -2.6 -2.4 0.0 0.0 -0.1 0.0 城 AA+ -2.0 0.5 -1.0 0.0 -0.1 1.0 投 AA 5.4 -1.9 1.0 0.0 -0.1 0.0 AA(2) 0.0 -1.7 0.0 0.0 -5.1 -1.0 永续点差变化：BP私募点差变化:BP 银行债条款点差变化情况 永续点差变化：BP 二级点差变化:BP 1Y 3Y 5Y 1Y 3Y 5Y AAA- -0.6 -1.7